金融穩定目標與宏觀經濟政策匹配問題的研究

彭沛

摘 要：為了規范金融市場的運行秩序，國家不斷加大宏觀調控力度，此種背景下的宏觀調控以防控風險為主，穩定金融風險的過程中，貨幣政策和宏觀審慎政策都會發生一定的作用，二者在政策上的匹配會直接影響到金融市場的發展。據權威調查顯示，受到金融周期和經濟周期的內在聯系的影響，貨幣政策無法完全替代宏觀審慎政策。

關鍵詞：金融穩定目標;宏觀經濟政策;匹配問題

如今，經濟發展和社會建設都進入一個全新的階段。而新常態經濟面對的結構性問題和周期性的問題已經引起社會各界的注意。值得注意的是，經濟發展新常態給金融市場的深化與改革帶來了直接性的影響。擴大就業、穩定物價、金融風險防控是“十三五”規劃的重點議題，這標志著貨幣承擔著極為嚴峻的責任，不僅要結合市場發展需求適當的調整經濟結構，還要做好系統性風險的防范與控制。在此背景下，宏觀經濟的運行逐漸朝向多樣化的方向發展，而在這一過程中如何利用多種調控工具與其匹配引起了社會各界的激烈爭論，所以說宏觀經濟政策的制定面臨諸多阻礙。因此，下文對金融穩定目標與宏觀經濟政策匹配的問題進行的分析顯得格外重要，具備一定的現實意義。

一、多種調控目標與宏觀政策工具的匹配分析

（一）政策工具

從金融風險問題的發生規律來看，金融風險問題的產生往往會伴隨金融危機，此時需要采取特殊的貨幣政策對金融風險問題進行有效改善。從貨幣當局層面來講，則需要在未發生危機之前對金融不平衡狀態進行調整，以免由于產生金融風險問題最終引發金融危機。就貨幣政策與金融風險來說，二者從時間和空間上存在一定的相關性。而實際上，在處理金融風險問題時，不局限于貨幣政策，不可將其作為宏觀調控的唯一工具。尤其是在2018年到2019年期間爆發金融危機后，相關的IMF組織與經濟學領域專家有針對性地對宏觀經濟調控工具做出了研究。通過專業人員的多維度分析，在原有貨幣政策和財政政策為主的調控工具之上，又衍生了以下兩種宏觀調控工具：

第一種指的是短期流動性工具，即非常規性的宏觀調控方式，以短期流動性為主要特征。該種調控方式在國際金融危機爆發的期間表現出了一定的宏觀調控作用，并且在理論層面也受到了經濟學專家的肯定;

第二種指的是宏觀審慎工具，與原有的微觀審慎工具的主要差異在于，微觀審慎工具是針對單一的金融機構以及相關的資產負債狀況進行監管，并且形成有針對性的調控策略。主要突出的是調控工具的金融監管作用。而在2018年期間所爆發的世界性金融危機則表現出金融風險快速傳播的特征。此時，如果依舊采取微觀審慎工具進行宏觀調控，極有可能造成金融風險控制力度不足的現象。而宏觀審慎工具的應用理念則是在此基礎上所提出的，可以針對整個行業的金融風險進行宏觀層面的分析，形成系統性的風險類別，突出的是對金融行業風險程度的綜合性評估。宏觀審慎工具可以覆蓋金融領域中的銀行機構與非銀行機構金融機構的內外業務，對整個金融市場的風險問題進行系統性總結與分析，從宏觀的層面判斷金融風險問題[1]。由于系統性風險所代表的是整個金融行業的綜合性風險以及風險程度，為此無法實現風險分散的效應。從宏觀層面來講，可以實現對整體行業風險的系統性分析。當前，宏觀審慎工具的執行工作，主要是由各國的中央銀行落實。

從上述分析中可知，貨幣政策以及宏觀審慎工具均可對金融風險起到良好的調控作用，但從作用效果和作用表現方面來看，二者的作用范圍和角度有所差異。其中的貨幣政策作用表現可以分為空間維度和時間維度兩個層面，其中的空間維度表現為貨幣流動性及其在金融領域中的傳導作用同金融風險的分布與傳播有直接聯系。而時間維度表現為貨幣政策的傳導與執行會與金融風險的產生規律與傳播速度相關。而宏觀審慎政策的作用表現也可從空間和時間兩個維度著手分析，其中的空間維度表現為宏觀審慎對金融系統所產生的杠桿影響。時間維度則表現為宏觀審慎工具對金融體系，尤其是與降杠桿資金負債效應的關系。因此，在控制金融風險時，有多種宏觀調控工具以供選擇。而在匹配宏觀調控工具時，則應從宏觀調控的目標和金融穩定目標兩個方面考慮，確保調控工具選擇的合理性，以期達到更好的宏觀調控效果。

（二）金融風險調控與宏觀政策工具之間的匹配

1、宏觀審慎政策和貨幣政策

所謂宏觀穩定，就是我們常說的價格穩定、資源分配穩定和就業穩定。對于貨幣政策而言，宏觀穩定是不可多得的政策目標，要想維護金融的穩定性，應善于利用宏觀審慎政策。因政策工具的不同，達成的政策目標也會有所不同，貨幣當局要想追求相應的政策目標，必須謹慎的選擇政策工具。這也是在2008年爆發的世界性金融危機之前一直使用的貨幣政策功能看法。事實上，該種看法限定了兩種政策之間的作用，進一步論證了貨幣政策和宏觀審慎政策之間的區別，無論是目的工具還是政策的傳導效應都有一定的界限[2]。在金融危機爆發之前，貨幣政策一直被認為是影響金融系統穩定性的直接因素，正是受到貨幣政策的影響而積累了諸多不穩定性的原因。相對于宏觀審慎政策而言，短期利率調節的作用并不明顯，無法實現降低金融系統風險的目標，其穩定性仍然受到一定的威脅。值得注意的是，上述理論過度強調了宏觀審慎政策和貨幣政策之間的關系，說明二者可以互相替代，這與諸多實證研究不符。同時，宏觀審慎政策和貨幣政策之間合作的可能性被完全忽略。甚至賦予了宏觀審慎政策過多的作用和能力，認為其在平衡金融系統當中有著至關重要的作用，但是無論是改善經營周期的波動性，還是降低風險溢價的可能，宏觀審慎政策都無法達到理想的效果。

2、逆風策略

因為，逆風策略的存在，致使人們認為短期的價格穩定目標是削弱貨幣政策的直接因素，致使貨幣政策無法達成平衡金融系統的需求。所以說在穩定金融系統的過程中，應將貨幣政策作為刺激目標使用。這種觀點承認了金融周期和經濟周期之間的非線性聯系，所以說在平緩宏觀審慎政策的過程中，金融周期的作用被忽略，甚至給貨幣政策帶來了影響。相對于經濟周期而言，金融周期的時間更長、跨度更大。此種背景下，貨幣政策期限的延長并不意外，這也是將貨幣政策作為目標產生的必然結果。因為上述觀點的影響，貨幣當局不僅要提高自身政策的可信度，還要引入穩定的金融目標。要想改善政策效果較低的問題，必須將宏觀穩定和宏觀穩定金融作為基礎進行適當的取舍，優化內部，以免金融風險出現快速積聚的問題。而在引入金融穩定目標的影響下，貨幣政策的復雜性有所提升。雖然金融穩定目標的引入是在最優貨幣政策基礎之上進行的，不會增加過多的困難，但是其執行難度大幅激增。

貨幣政策目標的激進改變突出表現為認為金融穩定和價格穩定之間有直接聯系，二者無法進行明確的區分。要想解決金融市場失靈的問題，必須利用恰當的政策目標，將金融穩定作為核心，實現貨幣政策的拓廣與創新，從而為貨幣暢通傳導目標的實現開辟路徑[3]。在金融中介摩擦的影響下，價格金融和財政之間的關系愈加緊密。所以說宏觀穩定的范圍無法局限最優貨幣政策。當經濟發展受到威脅時，貨幣政策的作用可實現管理危機的目標，從而抵抗金融的流動性風險，降低因通貨緊縮而造成的威脅與影響，避免惡性循環出現的可能。而在經濟上行過程中，貨幣政策同樣可以發揮主要的防控作用，以免金融出現不平衡的問題，完成資金的累積。貨幣政策是否可以在經營目標的影響下完成與金融穩定之間的合作至關重要，只有滿足上述要求，才能保障貨幣政策時間的一致性。

二、政策性建議

在貨幣政策程度、宏觀審慎政策有效性和金融穩定等諸多因素的共同影響下，貨幣政策與金融穩定目標之間的結合會發生改變。如果因為貨幣政策自身的影響而發生金融不平衡的問題，則可以實現金融穩定與貨幣政策結合的目標，當然，這也是以宏觀政策與金融穩定之間密切消費前提的。宏觀審慎政策的有效性無法始終維持在同一水準，如果受到金融周期的影響，則需額外使用引入金融穩定目標，加大防控力度，降低金融風險。實際引入金融穩定前，應對貨幣工具和其他穩定工具之間的關系進行恰當的處理，從而提高貨幣政策的穩定性，確保其切實可行。

我國的國情以及金融市場結構決定了其在貨幣政策傳導途徑以及金融穩定之間的關系存在一定的特殊性，與其他國家相比，在金融結構和金融風險方面的差異較大。為此，在進行貨幣政策制定和落實時，需要充分結合我國的金融結構和貨幣傳導形式確立貨幣政策以及相關的政策框架。現階段，中國貨幣政策工具的運行表現出復雜化和多樣化的特征，這也為貨幣政策的制定與運行帶來了極大的影響。在確保宏觀經濟穩定和金融穩定的基礎上，運行貨幣政策成為我國實現金融穩定的必經之路。上文中針對貨幣傳導以及銀行風險承擔的關系作出了論述，希望可以從理論層面，對貨幣政策中金融穩定的作用展開分析，確保為中國貨幣政策的實行奠定有力的理論基礎。

參考文獻：

[1]夏江山.通貨膨脹、金融穩定與貨幣政策目標選擇[J].財經問題研究，2017（11）：60-66.

[2]維爾卡拉，唐珂.宏觀經濟與金融穩定——對貨幣政策的挑戰[J].吉林金融研究，2013（1）：20-23.

[3]胡志強.金融效率、金融穩定與經濟增長——基于安徽省62個縣（市）樣本的實證檢驗[J].華北金融，2017（10）：28-33.