母基金的核心是組合

“整個(gè)基金的策略是管理團(tuán)隊(duì)的行動(dòng)目標(biāo)和戰(zhàn)略方針，做母基金核心的目標(biāo)和方向，決定了之后的所有戰(zhàn)略。”元禾辰坤執(zhí)行合伙人徐清曾這樣表示。

作為全國(guó)第一只市場(chǎng)化的專業(yè)母基金，元禾辰坤目前基金管理規(guī)模約有200億，投資過(guò)60家以上GP的管理團(tuán)隊(duì)，間接投資中小企業(yè)超過(guò)1600家。

徐清認(rèn)為，母基金的核心是組合，在組合的時(shí)候會(huì)想產(chǎn)業(yè)配置怎么做才合理，在基金的層面，即使小到一個(gè)專業(yè)基金，仍然會(huì)有更細(xì)分的賽道，在細(xì)分賽道里怎么做組合和配置，是每個(gè)基金涉獵的時(shí)候需要明確的內(nèi)容。

談到對(duì)基金解讀，策略才是整個(gè)基金的核心。整個(gè)基金的策略是管理團(tuán)隊(duì)的行動(dòng)目標(biāo)和戰(zhàn)略方針，做母基金核心的目標(biāo)和方向，決定了之后的所有戰(zhàn)略。通過(guò)做基金來(lái)賺錢不是一個(gè)目標(biāo)，關(guān)鍵是怎么樣賺錢，通過(guò)什么樣的戰(zhàn)術(shù)和戰(zhàn)略能達(dá)到賺錢的目標(biāo)，這才是策略最核心的要素。

基金策略的重要性

策略決定了整個(gè)基金投資方向。如果要考慮怎樣做產(chǎn)業(yè)的分布，是選生物醫(yī)藥行業(yè)還是選智能制造行業(yè)、去做天使輪還是Pre—IPO輪投資，不同的選擇決定了在整個(gè)基金后面不一樣的整體布局。

策略決定了投資節(jié)奏。策略決定一個(gè)基金到底是比較快還是比較慢地布局、設(shè)計(jì)一年還是三年投完以及如何做好時(shí)點(diǎn)的把控。因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的變化非常快，在這樣一個(gè)快速輪動(dòng)的情況下怎么樣快速把控，才是做策略設(shè)計(jì)的時(shí)候每個(gè)人應(yīng)該思考的問(wèn)題。

策略決定了整個(gè)基金資產(chǎn)的配置。母基金的核心是組合，在組合的時(shí)候會(huì)想產(chǎn)業(yè)配置怎么做才合理。在基金的層面，即使小到一個(gè)專業(yè)基金，仍然會(huì)有更細(xì)分的賽道，在細(xì)分賽道里怎么做組合和配置，是每個(gè)基金涉獵的時(shí)候需要明確的內(nèi)容。

策略決定了管理團(tuán)隊(duì)的組成。不同的策略對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)的要求不同，做天使輪基金的投資和做Pre-IPO的投資對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求完全不一樣，人員招聘和整個(gè)外部專家的組成方面是按照策略來(lái)設(shè)置的。

企業(yè)的發(fā)展過(guò)程，在不同的狀態(tài)下會(huì)需要不同的基金，作為一個(gè)母基金來(lái)講，如何做配置，這是每個(gè)母基金管理人自己會(huì)思考的問(wèn)題。我們形象地把基金比喻成有年份的紅酒，從母基金的角度，自然會(huì)愿意把基金在不同的年份里面做一些配置，而不是把所有的東西壓在一個(gè)年份里面，那樣會(huì)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

在不同的時(shí)點(diǎn)和地區(qū)，行業(yè)發(fā)展的前景有著非常大的區(qū)別，國(guó)家政策的方向性指引對(duì)于行業(yè)配置具有非常重要的意義。尤其是在中國(guó)，國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)本身天然有非常好的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)也是很明顯的，所以要時(shí)刻關(guān)注現(xiàn)在的熱門行業(yè)。重點(diǎn)要留意逐漸興起的行業(yè)，等這個(gè)行業(yè)非常熱門的時(shí)候再去配基本上是接盤的，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展起伏的狀態(tài)下選擇何時(shí)進(jìn)去，這考驗(yàn)每個(gè)管理人的能力。

以醫(yī)療行業(yè)為例，醫(yī)療是元禾辰坤長(zhǎng)期比較看好的一塊朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，在2B和2C兩端做合理的布局和分配，對(duì)于母基金來(lái)講是一個(gè)組合概念，我們覺(jué)得在五個(gè)行業(yè)里面進(jìn)行輪動(dòng)和不同年份的布局這是最重要的，今年是配醫(yī)療的年份還是制造業(yè)的年份還是配娛樂(lè)的年份，這一點(diǎn)是有區(qū)別的。而對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)包來(lái)講，不同產(chǎn)業(yè)一定要做組合性配置。

不同的團(tuán)隊(duì)，黑馬和白馬是最簡(jiǎn)單的區(qū)分方式，白馬是預(yù)期穩(wěn)定收益的團(tuán)隊(duì)，黑馬是為了爭(zhēng)取高額的收益。整個(gè)產(chǎn)業(yè)背景、投資經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)契合度的整體考慮等，組成了母基金對(duì)不同團(tuán)隊(duì)投資組合策略的考慮因素，核心還是要和前述策略綜合放在一起考慮，從一個(gè)母基金的角度考慮如何從這幾個(gè)方面來(lái)做整體配置。剛剛幾點(diǎn)是一個(gè)正常的市場(chǎng)化母基金，在不考慮其他要求時(shí)候的整體配置，因?yàn)楝F(xiàn)在基本上很多的母基金后面的出資方有特別要求，在特別要求的前提下怎么來(lái)做好資產(chǎn)配置，可能對(duì)管理人的要求會(huì)更高，會(huì)有更多的空間可以斟酌。

如何去解讀子基金的投資策略

解讀子基金的投資策略，母基金要考慮些什么？

首先要考慮團(tuán)隊(duì)為何會(huì)制定這個(gè)策略。因?yàn)槊總€(gè)策略的制定一定是有基礎(chǔ)的，團(tuán)隊(duì)在考慮這個(gè)策略的時(shí)候，他們考慮了哪些因素：一是團(tuán)隊(duì)自身的組員和背景，二是團(tuán)隊(duì)對(duì)形勢(shì)的判斷能力，三是明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、政策導(dǎo)向等。

第二，在細(xì)分領(lǐng)域選擇方面，子基金是怎么考慮的，為何做這樣的選擇，對(duì)近期和遠(yuǎn)期趨勢(shì)的判斷需要做充分的了解和溝通。每個(gè)團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的理解和深度的把控是怎么想的，怎么去布局的，這一點(diǎn)是需要反復(fù)溝通才能了解的。而如果覺(jué)得團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)不是很了解，而他又選擇這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)作為專業(yè)的深度配置，那需要非常謹(jǐn)慎的對(duì)待。

第三，要知道團(tuán)隊(duì)不同人員對(duì)該策略的理解，也就是說(shuō)一個(gè)團(tuán)隊(duì)有一到幾名合伙人，下面忠誠(chéng)的主要核心骨干團(tuán)隊(duì)是怎么理解這個(gè)策略的。

（本文整理自元禾辰坤執(zhí)行合伙人徐清在母基金研究中心會(huì)議上的發(fā)言。）