2019上半年電解鋁市場評述及后市展望

申凌燕

（北京安泰科信息股份有限公司，北京 100089）

1 2019上半年國內外鋁價走勢回顧

1.1 2019上半年國際鋁市場價格走勢

2019上半年，全球主要經濟體在貿易摩擦的沖擊之下發展均放緩，制造業活動不景氣，消費市場萎靡不振，經濟下行壓力明顯增大。資金避險情緒升溫，美指繼續走強，而金融屬性較強的大宗商品其價格全線走跌。從六種主要基本金屬價格表現來看，銅、鉛、鋅和鎳下行明顯，同比跌幅分別達11.2%、19.9%、18.0%和11.4%；與此同時，錫價格也下降了3.1%。對于鋁品種來說，俄鋁受制裁事件的平息和海德魯Alunorte氧化鋁廠減產消息影響的減弱使得突發事件所帶來的利多因素消除，倫鋁跌幅高達16.3%。

表1-1 LME六種基本金屬三個月期貨價格表現對比 美元/噸

2019上半年，全球宏觀經濟走弱拖累大宗商品價格，悲觀的市場情緒奠定倫鋁易跌難漲的基礎；受經濟疲軟的影響，國外鋁需求呈現滯漲局面，而供應量卻隨著新增產能以及復產產能的投放不斷增加，供需關系階段性的情緒轉變加速倫鋁下跌；與此同時，美國宣布解除對俄鋁的制裁以及海德魯Alunorte氧化鋁廠減產事件影響的減弱也為倫鋁下行提供有利支撐。在多重利空因素的影響下，上半年國際鋁價連續下滑，價格跌至近三年低位水平。

圖1-1 倫敦金屬交易所鋁價走勢

分季度來看，2019年一季度，國際鋁價先抑后揚，運行重心有所下移，LME三月期鋁運行區間為1785-1950美元/噸。1月，全球金融市場波動劇烈，股市接連受挫，市場悲觀情緒蔓延，有色金屬普遍下跌；美國財政部1月底宣布解除對俄鋁的制裁，突發事件最大利多因素的影響暫時消除；與此同時，LME鋁錠庫存迅速增至近九個月高位，倫鋁進入快速下跌通道。步入2、3月份，中美貿易談判釋放積極信號、宏觀經濟環境略有改善、鋁錠庫存也開始下降，鋁價企穩反彈。2019年二季度，國際宏觀環境動蕩不安，為國外電解鋁市場蒙上一層陰影，倫鋁繼續下探。5月美國宣布對2000億美元中國商品的懲罰性關稅稅率提高至25%，隨后對伊朗、墨西哥實施制裁和進行關稅威脅，同時又宣布自6月5日起終止對印度的普惠制待遇，美國挑起的單邊貿易保護主義引發市場對全球經濟發展的擔憂。季度內美國關鍵國債收益率倒掛程度曾創12年來最深，全球經濟的走弱發展給鋁價帶去不小壓力。

2019上半年，LME現貨月和三月期鋁平均價分別為1826美元/噸和1849美元/噸，同比分別下跌17.3%和16.3%。

1.2 2019上半年中國鋁市場價格走勢

2019上半年，SHFE基本金屬價格明顯下滑，走勢同外盤趨同。其中，鉛和鋅表現最差，同比分別下跌11.7%和15.7%，銅價跌幅達8.2%。相比之下，滬鋁抗跌性較強，上半年SHFE三月均價13786元/噸，同比下降5.6%。

圖1-2 上海期貨交易所鋁價走勢

表1-2 SHFE基本金屬三個月期貨價格表現對比 元/噸

2019上半年，國內期鋁價格先抑后揚，運行區間較2018年明顯下降。分季度來看，一季度時，國內期鋁價格延續2018年下半年以來的下行走勢。氧化鋁、陽極等原材料價格的快速下滑導致成本端對鋁價的支撐減弱；春節后下游加工企業開工時間較晚，國內消費未見明顯起色，鋁錠庫存快速累積至175萬噸左右，供應壓力如期顯現。但是國內刺激政策的對沖效應逐漸顯現，對大宗商品價格有較強支撐。步入二季度，中國經濟走勢相對強勁，減負降稅政策正式實施，一季度GDP增速至6.4%，實現超預期增長。國內宏觀環境預期較好，為滬鋁營造上漲氛圍；鋁消費全面恢復，庫存快速下降；同時，氧化鋁價格觸底反彈使得電解鋁成本支撐作用顯著增強，利多影響集體釋放，滬鋁快速上行。

圖1-3 國內外鋁價表現

表1-3 國內外期貨交易所鋁加權平均價 LME：美元/噸 SHFE：元/噸

2 2019上半年國外電解鋁生產情況

2.1 中國以外地區電解鋁生產情況

近兩年受益于國際鋁價持續高位運行，中國以外地區電解鋁行業利潤明顯改觀，國外電解鋁廠加快新增產能和復產產能的投放速度，中東、北美和歐洲是增量比較大的地區，2019年國外電解鋁總產量增速預計創近幾年新高。

從新增情況來看，2018年12月Alba鋁廠的6號線擴建項目建成投產，該項目產能規劃54萬噸/年，是2018年國外最大的新建項目，建成后使得Alba總產能達150萬噸/年，對2019年國外電解鋁總產量產生比較大的影響。

從復產情況來看，美國在2018年重啟的New Madrid、Hawesville和Warrick鋁廠于2019年將逐步增產，北美地區電解鋁產量得以提高；荷蘭的Delfzijl鋁廠在2018年2月重啟，預計在2019下半年滿產運行。此外，2019年5，巴西聯邦法院解除了對海德魯Alunorte氧化鋁廠的生產禁令，Alunorte如若復產，海德魯部分持股的Albras電解鋁廠產量也將隨著Alunorte的提量而增加。

根據國際鋁業協會IAI的統計，2019年5月份世界原鋁產量（不含中國）為235萬噸，與去年持平；2019年1-5月份世界原鋁累計產量（不含中國）為1147萬噸，同比下降0.7%。安泰科預計2019上半年國外電解鋁產量將達到1389萬噸，同比增長1.4%。

圖2-1 國外電解鋁日均產量

2019上半年由于國外產量增長使得供應端缺口收窄，部分地區鋁錠升水幅度明顯減小，但是區域性供應緊張也造成一些地區升水加劇。據統計，截至2019年5月，歐洲鹿特丹鋁錠升水大致在149美元/噸左右，同比下降33.3%，較2018年底上漲15.5%；日本鋁錠升水大致在105美元/噸，同比下降18.6%，與2018年底基本持平；美國中西部升水大致在298美元/噸左右，同比增加42.1%，較2018年底上漲42.6 %。

圖2-2 國外鋁錠現貨升水情況

2.2 中國電解鋁生產情況

2019年上半年，中國電解鋁產能繼續處于不斷變化當中，在產能關停和退出的同時一部分新增產能也陸續投放。一季度時，由于鋁價偏低，鋁企虧損依然嚴重，關停范圍在2018年底的基礎上有所擴大。根據安泰科的統計，2019年1-6月份，新增關停產能148萬噸/年，其中永久關停73萬噸/年，大多用于產能置換；臨時關停75萬噸/年。一季度關停產能占比74%，二季度占比26%。二季度時，隨著鋁價上漲、成本下移，鋁企經營情況明顯好轉，一些建成未投、新建產能和臨時關停產能紛紛投產或復產。根據安泰科的統計，2019年1-6月份，運行產能新增加156萬噸，大部分為建成新投產能。其中一季度新增產能占比36%，二季度占比64%。 2019年6月底，中國電解鋁運行產能為3658萬噸/年。

根據安泰科統計，2019年6月，國內電解鋁產量為298.6萬噸，同比下降3.1%；1-6月份電解鋁產量合計為1786萬噸，同比下降0.78%。

圖2-3 中國電解鋁月度折年率產量變化（萬噸）

圖2-4 2019上半年中國電解鋁產能變化情況

成本方面，2019上半年中國煤炭、氧化鋁、炭陽極價格同比都有所回落，電解鋁成本重心整體下移。分月度來看，上半年成本以“V”字型先降后增走勢發展，6月份受氧化鋁價格大幅上漲的帶動，中國電解鋁行業加權平均成本顯著上移。根據安泰科統計，2019年6月，中國電解鋁行業平均含稅加權完全成本約14474元/噸，較年初上漲0.6%。上半年中國電解鋁行業平均含稅加權完全成本約13960元/噸，低于同期SHFE三月期鋁均價約174元/噸。

綜上所述，巖溶地區地形切割強烈，地下河天窗、有水溶洞、溶井較多，礦體開采對地下水水質沒有微生物、毒理及化學污染，但會使地下水渾濁度增加。礦區全部屬靖西縣縣城供水水源—龍潭地下河補給區，礦區地下水污染將對靖西縣縣城供水源的水質渾濁度產生一定的影響。采礦剝離表土在降雨沖刷作用下泥漿可能堵塞地下河通道，改變地下水流場，容易引起旁邊洼地經常性的洪澇災害，尤其在愛桐至果隆一帶以及新光等地低洼處，易引起內澇。

圖2-5 中國電解鋁完全成本、現金成本、SHFE3M價格走勢

表2-1 2019上半年中國電解鋁盈虧情況（含稅，元/噸）

在6月統計的全國合計3658萬噸運行產能中，盈利產能為372.7萬噸，盈利比重僅有10%。因氧化鋁成本差異不大，電力成本低的地區優勢明顯，新疆、山東、四川、內蒙古等地是行業成本較低的地區。

根據中國有色金屬工業協會統計，2019年1-3月中國鋁冶煉行業利潤總額為-8.3億元，同比大幅下降5949.1%。

3 中國鋁及相關產品進出口情況

圖3-1 滬倫比值

圖3-2 中國原鋁凈進口量

2019年1-5月份，中國鋁合金的進出口量同比均增加。根據海關數據顯示，5月鋁合金進口量1.1萬噸，環比增長21.4%，同比增長106.9%；出口鋁合金4.6萬噸，環比減少2.0%，同比增加10.4%。2019年1-5月累計進口量為4.3萬噸，同比增長73.7%，出口量22.9萬噸，同比增加14.7%。

圖3-3 中國鋁合金進出口量

圖3-4 中國鋁材出口量

2019上半年，縱然國際鋁價大幅下跌，而國內價格相對偏強，出口利潤也明顯減少，但2018年的出口訂單合同在2019繼續執行，導致今年1-5月份鋁材出口量依然很高。根據海關統計，2019年5月中國鋁材出口量達到48.3萬噸，同比增長10.1%，環比增長12.8%；1-5月累計出口鋁材219.0萬噸，同比增長11.0%。5月中國鋁材進口量達到3.0萬噸，同比下降17.8%，環比下降3.6%；1-5月累計進口鋁材13.4萬噸，同比下降20.7%。

4 2019上半年全球原鋁消費情況

4.1 中國以外地區原鋁消費情況

2019上半年，中國以外地區原鋁消費情況表現平平，未有明顯增量。據估計，2019上半年中國以外地區的原鋁消費量約為1495萬噸，與去年同期基本持平，國外市場依然呈供應短缺格局，但短缺幅度收窄。

圖4-1 國外原鋁消費量對比（千噸）

六大洲中，除了非洲和歐洲地區消費保持增長，其它四大洲均有不同程度的下降。分國家來看，非洲的埃及和亞洲的泰國、越南，以及歐洲的俄羅斯、丹麥等國家消費增速較高；而印尼、土耳其和委內瑞拉等國家消費量有比較大的減少。

4.2 中國原鋁消費情況

2019上半年，為降低全球經濟共振下跌對國內造成的影響，中國政府在一季度時施行了一系列寬松的貨幣和財政政策，包括降準、減負降稅、加大基建投資力度等。在政策的刺激之下，上半年國內原鋁消費較去年同期有一定好轉；同時，鋁材出口量的繼續增長也為拉動原鋁消費做出較大貢獻。

從庫存變化來看，2019年一季度是傳統消費淡季，且春節之后加工企業開工時間比較晚，因此縱然供應端增速較低，但是在需求更弱的情況下鋁錠庫存如期增加。從1月底開始，經過7周的時間，庫存增至175萬噸；3月末，消費恢復帶動庫存出現下降拐點。截至2019年一季度末，國內可統計社會鋁錠庫存在165萬噸左右，較2018年末上漲約31%。步入二季度，鋁消費全面恢復，同時供應端持續疲軟，國內原鋁基本面明顯好轉，庫存快速下降。截至6月底，國內鋁錠庫存降至100萬噸左右，處于近年低位水平。

圖4-2 中國鋁錠社會庫存

圖4-3 中國房地產相關指標（累計同比）

2019上半年我國房地產行業發展穩中有憂。根據國家統計局公布的房地產數據顯示，1-5月份，全國房地產開發投資41420.27億元，同比增長11.2%，增速比1-4月份回落0.7個百分點。1-5月份，房地產開發企業房屋施工面積同比增長8.8%，增速較去年同期增長6.8個百分點；房屋新開工面積同比增長10.5%，增速較去年同期下降0.3個百分點；房屋竣工面積同比下降12.4%，降幅較去年同期有所擴大；房屋銷售面積同比增速由去年同期的2.9%降至-1.6%。

2019年以來，國家發改委共批復26項涉及交通、能源、水利等傳統重大基礎設施建設項目，總投資達6000億元。加大基建項目的投資力度是國家為實現經濟穩定增長的主要抓手之一，進而可有效拉動鋁消費。但是由于項目建設的周期性和資金等因素，政策實施的實際影響還不是特別明顯。2019上半年中國電網投資繼續下降，1-5月份電網工程投資完成額 1157億元，同比下降18.2%；其中，5月份單月投資完成額354億元，同比下降15.9%。

圖4-4 電網基本建設投資完成額

2019上半年汽車行業產銷整體下降的趨勢沒有有效緩解，消費動能沒有得到有效提升，生產企業主動放慢產銷節奏以減輕終端市場壓力。5月汽車產量184.8萬輛，環比下降9.9%，同比下降21.2%。其中：乘用車生產149.1萬輛，環比下降10.2%，同比下降23.7%。商用車生產35.7萬輛，環比下降8.8%，同比下降8.5%。1-5月份，中國汽車累計生產1023.7萬輛，同比下降13.0%，降幅比1-4月份略有擴大。其中乘用車產量837.9萬輛，同比下降15.6%；商用車產量185.8萬輛，同比增長0.7%。

圖4-5 中國汽車產量

2019上半年，中國家電行業平穩發展，其中洗衣機產量同比增速整體有所提高，而空調和冰箱產量增速有一定下降。根據國家統計數據顯示，2019年1-5月份，中國家用洗衣機、房間空氣調節器以及家用電冰箱產量同比分別增長6.9%、11.0%、3.7%，增速比去年提高5.7、-5.1和-0.7個百分點。

總體來看，上半年主要原鋁消費領域表現參差不齊，在經濟處于下行周期和中國鋁消費總量趨頂的背景下，需求增量空間十分有限。但是上半年鋁材出口的不俗表現和國內刺激政策的實施仍然為鋁消費增長做出了比較大的貢獻。

圖4-6 中國家電產量

根據安泰科統計，2019年1-5月份，中國原鋁累計消費量約為1491萬噸，同比增長2.0%；預計上半年中國原鋁消費量為1806萬噸，同比增長0.8%，市場短缺22萬噸；同期國外原鋁市場短缺104萬噸，短缺幅度有一定收窄。綜合來看，上半年全球市場依然呈短缺格局，短缺量126萬噸。

表4-1 中國原鋁市場供需平衡表（單位：萬噸）

表4-2 國外原鋁市場供需平衡表（單位：萬噸）

5 2019下半年電解鋁市場展望

◆新增產能集中投產，供應壓力顯現。2019年預計新增電解鋁產能179萬噸/年，上半年建成31萬噸/年，下半年仍有約148萬噸/年產能建成并投產；與此同時，上半年新投及復產產能大部分集中在二季度，這些產能也會對下半年的產量做出較大貢獻。預計全年電解鋁產量將重新回歸正增長至1.1%。

◆內需或將回暖，但增長空間有限。2019下半年，在政策帶動以及部分行業經營情況好轉的情況下，鋁消費市場有一定好轉。其中電網工程在加大基建投資的背景下再獲得新動力。2018年9月，國家能源局印發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，為加大基礎設施領域補短板力度，將在2018-2019年核準9個重點輸變電線路，其中包括青海至河南、陜北到湖北、張北到雄安、雅中到江西、白鶴灘到浙江、南陽-荊門-長沙等7條特高壓線路。這是繼2012年之后又一次大規模特高壓建設。另外，在汽車行業，隨著符合國六標準的車型不斷增加，以及減稅降費等一系列政策措施效果的持續顯現，預計汽車行業景氣度會有一定提高。

因此，部分行業的良性運轉給鋁消費市場注入一些活力，但是在全球以及中國經濟發展下行壓力依然較大的環境中，需求增量難以呈現高歌猛進的盛況；與此同時，鋁消費自身發展規律表明中國的鋁消費強度已經趨于頂峰，未來的增長空間將十分有限。

◆出口市場不確定性因素多，下滑概率較大。2019年以來，縱然倫鋁大幅下跌，鋁價內強外弱走勢分化明顯，但是在人民幣貶值的條件下、長單合同的保障下以及緊抓出口退稅調整期的情況下，鋁材出口再創佳績，1-5月出口量同比增加11%。但是當前美國發起的單邊貿易保護主義政策席卷全球，中美貿易戰仍未結束，出口市場仍面臨很大的挑戰；同時，滬倫比值久居高位，鋁材出口利潤空間大幅收窄，且國外市場需求不振，消費增速預計會有明顯的下降，出口環境不樂觀造成下半年出口量下降概率較大。

表5-1 2017-2019年中國原鋁市場供需平衡表 單位：萬噸

◆氧化鋁價格重心下移，成本支撐作用減弱。2019下半年，在海德魯復產以及阿聯酋鋁業投產的影響下，國外氧化鋁市場呈過剩的狀態，存在對中國的出口空間。并且國內氧化鋁產量增速高于需求增速，市場需同時承受國內外的供應壓力。全年供應過剩的基本面不利于價格。從成本方面來看，氧化鋁價格的下行會倒逼原材料價格，但北方地區環保依然維持高壓政策，鋁土礦價格下行空間有限。北方地區氧化鋁生產成本維持高位，對氧化鋁價格形成支撐。在氧化鋁價格跌破北方氧化鋁企業成本線后，企業減產預期增強，未來會緩解市場部分過剩壓力。預計下半年國內氧化鋁價格將維持低位運行，電解鋁成本支撐作用減弱。

表5-2 2017-2019年國外原鋁市場供需平衡表 單位：萬噸

表5-3 2017-2019年全球原鋁市供需平衡表 單位：萬噸

2019下半年，新增產能集中投產，供應壓力逐步顯現；內需或將回暖，但增長空間有限，而出口量也將面臨較大下降風險；氧化鋁價格重心下移，成本支撐作用減弱。鑒于以上分析判斷，安泰科認為下半年價格走勢不是很樂觀，預計2019下半年SHFE三月期鋁大致運行區間為13300-14300元/噸，LME三月期鋁大致運行區間為1740-1950美元/噸。