對凈資產收益率構成及限制的探討

莫筠

摘? 要：在各項財務比率中，凈資產收益率是綜合性最強、最具代表性的一項財務指標。凈資產收益率能對所有者（股東）能取得多少收益有一個最直觀的反映;凈資產收益率構成的三個財務比率分別反映企業在盈利、資產運用和償債能力方面的變化，并能提供變化的原因，反映企業的經營質量。

關鍵詞：凈資產收益率;構成;限制

世界著名的投資家巴菲特曾經說過：“成功的經營管理，是取得較高的凈資產收益率，而不是注重每股收益的持續增長?！痹S多投資者和金融機構也重視凈資產收益率，在進行長期投資選擇股票時，把它作為一項重要指標。

2008年—2017年十年我國上市公司的凈資產收益率超過20%的企業及具體比率詳見下表，作為投資人對這樣的比率分布是否滿意呢？

在這十年期間，只有9家上市公司的凈資產收益率連續都超過20%，從行業分布的統計可知：電子安防、家電、交通客運為1家，白酒類為2家，醫藥保健類最多為4家。從股價來看，9家上市公司十年期間全部創新高。

一、凈資產收益率的定義

凈資產收益率的定義是：凈利潤除以平均所有者權益（股東權益）。沃爾瑪屬于對凈資產收益率很重視的企業，在年度財務報表上宣布企業預定的凈資產收益率目標及最低的比率，今年的比率最低不低于15%，沃爾瑪成立以來的凈資產收益率一直高于20%。

二、凈資產收益率的構成

在進行財務分析時，一般將凈資產收益率分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三項，即著名的“杜邦分析法”：

在各項財務比率中，凈資產收益率是綜合性最強、最具代表性的一項財務指標。

權益乘數與資產負債率是反映企業償債能力的指標，是企業籌資活動的展現。假設一家企業的股東權益為5億元，向銀行借款5億元，則總資產為10億元，資產對股東權益的比率（權益乘數）為2，負債對資產的比率（資產負債率）為50%，負債對股東權益的比率（產權比率）為1，這些都是反映企業償債能力的常用比率。為了控制企業的財務風險，一般不會通過提高權益乘數來提高凈資產收益率。

對于銷售凈利率和總資產周轉率，在管理中也各有作用，投資人和管理者要關注其變化的主要原因。比如大潤發超市屬于成本領導類型的企業，當資產周轉率降低時，要注意企業是否銷路下降或即使薄利銷售也下降的現象;對于五糧液這類強調差異化競爭的企業，如果銷售凈利率下降，要注意是不是其品牌號召力減弱，導致顧客不愿意再支付高昂的價格購買其產品。

對于凈資產收益率及其構成的三項比率應綜合分析，單獨看一個比率往往會失真。

三、凈資產收益率的限制

我們可以發現，當企業在經營策略上發生變動，很快會在凈資產收益率中體現出來。凈資產收益率能從盈利能力、資產運用能力和償債能力反映企業的經營質量及變化原因。然而，凈資產收益率不是萬能的，依然有限制。

不能把凈資產收益率作為企業經營質量僅有的衡量指標。當企業擴大規模時，往往伴隨著凈資產收益率的下降。這時候很難保持30%～20%以上的凈資產收益率。如果僅僅是為了保持超高的凈資產收益率而放棄或減慢企業的擴張，將會不利于企業的成長。這樣的企業缺乏積極向上的精神力，很難吸引優秀人才，組織架構也往往出現老化。但是，凈資產收益率如此簡單明了，對企業的經營質量的評價合理準確，難怪得到了股神巴菲特的重視，成為一個經久不衰的經典財務分析指標。

參考文獻：

1. 張新民 錢愛民 財務報表分析 中國人們大學出版社 2017年。

2. 王娜 財務報表分析 中國人們大學出版社 2016年。