國有企業(yè)資產(chǎn)證券化研究

趙靚

摘 要：我國國有企業(yè)當前融資手段均以債權(quán)為主，債務率居高不下，使得企業(yè)的流動資金不足，實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化，能夠有效盤活國企資金，對于國有企業(yè)的長久健康發(fā)展有著重要作用。通過分析國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義，并提出當前存在的問題，同時指出實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的路徑，幫助國企解決發(fā)展中的資金需求，推動國企的長足進步。

關鍵詞：國有企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資;問題;路徑

中圖分類號：F23 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.29.060

1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

1.1 有利于將存量長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃淤Y金

國有企業(yè)能夠通過企業(yè)資產(chǎn)證券化，將原有的存量長期資產(chǎn)，進行分解或者充足為果然資產(chǎn)包，實現(xiàn)證券化之后，能夠?qū)⑦@些資產(chǎn)變成可以即時使用的流動資金。以此來改善國有企業(yè)融資中，缺乏流動資金的不利情況，同時也能夠幫助國有企業(yè)減輕負債壓力，提高國有企業(yè)的盈利性，提升企業(yè)的運營效率，從而為企業(yè)帶來更大的利潤。

1.2 有利于加強國有企業(yè)財務監(jiān)管健全國企體制

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)，能夠推動國企的產(chǎn)權(quán)多元化，有利于實現(xiàn)國企的財務與經(jīng)營策略的透明，從而加強對國有企業(yè)的監(jiān)管。證券化的實施，將未來的收益權(quán)讓渡出來，讓市場充分發(fā)揮其對國有企業(yè)的監(jiān)管和督促作用，能夠為國有企業(yè)帶來更大的市場吸引力，從而將社會資本引入企業(yè)內(nèi)，從而促進現(xiàn)代化國有企業(yè)體制的改革。

1.3 有利于國有企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整

資產(chǎn)證券化是實現(xiàn)國有企業(yè)中，非關鍵部分資產(chǎn)退出的有利渠道，能夠幫助國企做好資產(chǎn)退出的公平、公正、公開，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。利用資產(chǎn)證券化，國有企業(yè)能夠獲得更為良好的現(xiàn)金發(fā)展的機會，推動國有企業(yè)更好的進行并購和聯(lián)合，將更多的資產(chǎn)集中在重點行業(yè)上來，從而培育出更大規(guī)模、更為完善的國有企業(yè)集團。同時，資產(chǎn)證券化還具備并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的潛能，推動國有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

1.4 有利于降低國有企業(yè)的融資成本

相比于其他融資方式來說，資產(chǎn)證券化所需要的融資成本更低，能夠幫助國有企業(yè)減少因為長期融資而造成的資產(chǎn)價值的損失，有效地扼制資金流失，有了更多的流動資金，國有企業(yè)才能夠在經(jīng)營的過程中，有更多的資金可以支配，有效地提升資金的利用效率，將資金運用在重點項目上，為國有企業(yè)爭取更大的經(jīng)濟利益。

1.5 有利于實現(xiàn)社會資本引入實體經(jīng)濟

目前，我國企業(yè)發(fā)展中存在一種極為不利的情況，主要表現(xiàn)為落后的產(chǎn)能過剩，而市場上的需求卻不足。一般的企業(yè)處于激烈的市場競爭中，無法明確市場發(fā)展動態(tài)，也就不敢盲目地投資，導致了市場上的社會資本過剩，多余的資金只能存放在銀行或者用于投資大宗交易等，這就導致了金融市場缺乏穩(wěn)定性。而國有企業(yè)卻因為單一的債務融資渠道而導致自身債務率居高不下。如果國有企業(yè)能夠及時地推動資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)，就能夠?qū)⑸鐣械馁Y本，引入到國有企業(yè)中，既能夠解決社會資本過剩問題，也能夠解決企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)金需求。

1.6 有利于提升國有企業(yè)環(huán)保投資積極性

企業(yè)發(fā)展中，造成的環(huán)境污染，是當前社會普遍關注的問題，雖然我國目前已經(jīng)對環(huán)保問題引起了一定的重視，但由于這是一個長期的發(fā)展戰(zhàn)略，并且在發(fā)展的過程中，離不開資金和技術(shù)的支持，企業(yè)投資于環(huán)保事業(yè)發(fā)展，往往要很長的期限，才能夠收回成本。而通過資產(chǎn)證券化，將其投資于環(huán)保設施的建設，能夠幫助企業(yè)減少環(huán)保經(jīng)營過程中的資金壓力，從而帶動我國經(jīng)濟市場上環(huán)保投資的積極性。

2 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)存的問題

2.1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)存的主觀問題

一是國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)不健全、管理體制不完善。現(xiàn)如今，國有企業(yè)中，有很多還未能建立健全的現(xiàn)代化企業(yè)內(nèi)部控制制度和科學的決策機制。企業(yè)的股東會、監(jiān)事會以及董事會之間的權(quán)責不夠明確，無法保證有效的運作。這就導致了國有企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過程中，其效率低下，發(fā)行證券所需時間過長，即便上市也未必取得理想的效果。二是國有企業(yè)的證券化意識不足。當前很多國有企業(yè)的管理層認為負債會影響企業(yè)的正常運作，即便貸款也是與銀行之間進行合作，對市場缺乏信任。這種落后的意識無法適應當前多樣化的經(jīng)濟市場。在這種落后思想的支配下，國有企業(yè)的融資成本過高，資產(chǎn)流動性不足，嚴重阻礙了國有企業(yè)的政策發(fā)展。三是國有企業(yè)過于注重上市股權(quán)融資。國有企業(yè)的管理層認為，上市不僅能夠讓企業(yè)獲得更多的融資，還能夠提升企業(yè)在市場上的知名度，要比資產(chǎn)證券化所帶來的效益好得多。一方面，國有企業(yè)順利上市，企業(yè)品牌效應提升，管理層的名譽也提高。另一方面，當前我國企業(yè)上市后的市盈率普遍較高，并且上市后的融資不需要付出利息。在這種情況下，國有企業(yè)普遍重視上市融資，只有在無法順利上市的情況下，才會考慮資產(chǎn)證券化等其他的融資途徑。

2.2 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)存的客觀問題

第一，證券化產(chǎn)品單一，層次不夠豐富。如今，我國批準的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本都是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。而對于國有企業(yè)來說，將這些資產(chǎn)用作資產(chǎn)證券化，反而是浪費了這些資源，對于企業(yè)自身發(fā)展所帶來的益處并沒有明顯地高于損失。同時，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)一般情況下，其流動性較好，資產(chǎn)效益較高，將這些資產(chǎn)用于資產(chǎn)證券化并不能解決企業(yè)資產(chǎn)流動性的問題。第二，證券市場流動性差，融資成本難以降低。要實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化，就必須有足夠的投資者作為基礎，也就是說，市場上必須要有足夠的資產(chǎn)證券需求。然而，當前有能力承擔這方面投資的基本都是銀行或其他金融機構(gòu)，二級市場上的流動性較差。考慮到這些資產(chǎn)的流動性問題所帶來的投資風險，市場上的其他投資者都不愿意冒風險進行投資。第三，稅收與會計問題尚未改善。國有企業(yè)通過銀行進行貸款是不需要納稅的，而資產(chǎn)證券化的稅收對于國有企業(yè)來說，無疑是額外多出了一部分融資成本，因此，資產(chǎn)證券化相對于銀行貸款來說，就失去了成本上的優(yōu)勢。另外，當前國有資產(chǎn)移除，在資產(chǎn)負債表中的體現(xiàn)是否真實、完整，也沒有有效的法律途徑進行確認，有可能會造成財務失真。第四，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化多頭管理體制落后。當前對我國的國有企業(yè)進行監(jiān)管的不只是央行、證監(jiān)會等相關金融監(jiān)管部門，還有地方政府、主管部門等等。因此，國有企業(yè)在實施資產(chǎn)證券化過程中，要通過層層把關，各級監(jiān)管部門的審批耗費的時間較長，且有可能會存在意見相左的情況，使得國有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在較大的障礙。第五，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化缺乏健全的法律體系作為保障。我國在資產(chǎn)證券化方面，還沒有專門的法律法規(guī)，因此，在實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的過程中，缺乏可靠的實施標準，也難以依法進行監(jiān)督和管理，使得資產(chǎn)證券化存在法制和監(jiān)管方面的風險。第六，證券市場基礎不夠完善。證券市場上現(xiàn)存的中階機構(gòu)、信用評定機構(gòu)的公信力不足，相關基礎配套設施還不夠完善，從業(yè)人員的素質(zhì)還亟待提升，導致了國有企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)展方面需要投入的成本過高。第七，缺乏健全的投資者保障機制。資產(chǎn)證券化難以實現(xiàn)財務、經(jīng)營和利潤分紅等各方面的透明，導致了投資者的權(quán)益無法得到可靠的保障，因此，資產(chǎn)證券化對于投資者的吸引力不足，也是導致資產(chǎn)證券化難以發(fā)展的重要原因。

3 實現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的可行路徑

3.1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的宏觀策略

一是要健全國有企業(yè)資產(chǎn)證券化法律體系。資產(chǎn)證券化是在現(xiàn)有的金融相關法律法規(guī)前提下進行的金融創(chuàng)新，為經(jīng)濟發(fā)展帶來的新途徑的同時，也給我國的法律體系帶來的挑戰(zhàn)。如何通過更為完善的法律進行規(guī)范，是當前必須要考慮的問題。因此，我國在制定相關法律的時候，應當充分考慮資產(chǎn)證券化自身的特點，結(jié)合市場發(fā)展現(xiàn)狀，立足于更高層次，不斷地進行完善，讓法律體系能夠在加強監(jiān)管的同時，服務與資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

二是要完善會計與稅收制度。在會計制度方面，要針對國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移具體情況作出明確的規(guī)定，對于實現(xiàn)了真實的銷售的部分，才能進行成本和收益的計算，而對于未能真實銷售的部分，只能作為借貸處理，而不具備計算收益的主體權(quán)利。在稅收制度方面，要對資產(chǎn)證券化過程中的每一個環(huán)節(jié)，所涉及的每一項資產(chǎn)進行詳細的劃分，對于是否收取稅費，稅費的比率要嚴格把控，才能在對市場進行有效調(diào)控的同時，對資產(chǎn)證券化的發(fā)展起到積極的推進作用。

三是要加強政府的引導與監(jiān)管。資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟市場中，是一種創(chuàng)新型的手段，當前還處于探索階段，在這過程中，存在著法律、信用等多方面的問題，必須要依靠政府的力量來進行有效的引導和調(diào)控，通過政策上的支持，才能實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。同時，資產(chǎn)證券化也離不開有效的監(jiān)管，政府應當充分發(fā)揮其監(jiān)督管理的職能，從而實現(xiàn)對資產(chǎn)證券化的有效監(jiān)管，保障國有企業(yè)、第三方機構(gòu)以及投資者等各方的合法利益。

四是要建設完善的金融體系。在當前經(jīng)濟市場的發(fā)展趨勢之下，必須要盡快地完善金融體系，帶動國有企業(yè)在金融市場上的發(fā)展，充分發(fā)揮金融體系的強大資源配置功能，為國有企業(yè)的融資提供更為有力的支持，實現(xiàn)我國經(jīng)濟的振興。

3.2 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的微觀策略

首先，培養(yǎng)供需主體。擁有足夠的需求，才能夠讓資產(chǎn)證券化獲得市場。為了解決需求不足的問題，我國應當不斷地完善證券化的交易體制，健全信用機制，以此來吸引更多的投資者參與到資產(chǎn)證券化的市場中，從而解決市場上供給過度而需求不足的情況。

其次，完善信用體系建設。信用體系是保障金融市場能夠順利發(fā)展的前提，良好的信用體系能夠減少資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的風險，同時也關系著資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，交易成本的高低。因此，我國應當不斷地健全信用體系，減少信用問題給資金流動所帶來的阻礙。

最后，建立健全中介體系。中介機構(gòu)是參與資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要主體，健全的中介體系，能夠?qū)χ须A機構(gòu)的行為進行有效的規(guī)范，使其切實履行自身的職責，從而保證資產(chǎn)的質(zhì)量，減少其通過消極策略來規(guī)避資產(chǎn)證券化中的風險，切實服務于國有企業(yè)資產(chǎn)證券化。

通過完善信用體系建設，同時建立健全中階體系，才能夠有效地保障資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可靠性，為投資者提供更為有效的保障，讓投資者更為積極地參與到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易中，從而解決資產(chǎn)證券化市場的需求問題，給經(jīng)濟市場帶來更大的活力，加速資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4 結(jié)語

綜上所述，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化，有利于將存量長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃淤Y金、強化國有企業(yè)財務監(jiān)管健全國企體制、推動國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)調(diào)整、降低國有企業(yè)的融資成本、實現(xiàn)社會資本引入實體經(jīng)濟、提升國有企業(yè)環(huán)保投資積極性。當然，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化也存在需要亟待解決的問題，為此，國有企業(yè)需要從宏觀與微觀兩個層面，推動國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)，從而為國有企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供良好保障。

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