波司登，被大空頭狠狠撞了腰

江瀚

2019年6月24日對于中國大名鼎鼎的羽絨服巨頭波司登來說可謂是一個不眠之夜，6月24日，受沽空機構Bonitas做空報告影響，波司登早盤直線跳水，股價跌幅一度超過27%，隨后緊急停牌。截至停牌前，波司登下跌24.78%，報1.73港元;在短短一個多小時里，公司市值蒸發60.9億港元。

被狙擊的波司登

根據證券之星的報道，6月24日10點許，沽空機構Bonitas發布針對波司登的看空報告。Bonitas表示，波司登存在包括夸大收入和利潤，未公開的關聯方交易，以及以低價收購未公開內幕人士的多付款等問題。

Bonitas表示，根據中國信用報告，波司登嚴重夸大了波司登在香港交易所申報中所報告的凈利潤，從2015年以來，捏造了8.07億元的凈利潤，多報了174%。另外，Bonitas還對波司登的三次收購提出質疑。盡管波司登聲稱其主要收購來自獨立第三方，但SAICFilings的股權轉讓協議顯示，波司登的三個主要收購均來自高主席的同謀周先生。

Bonitas認為，波司登和他的同謀已經以人為抬高的價格向波司登提供小到無價值的服裝品牌資產，已經從波司登中抽走了20億元的現金和股票。此外，Bonitas的指控還包括以低廉的價格出售人民幣5600萬元的實物資產，以及向持有波司登65%以上流通股的波司登內部人士支付了重大歷史股息等。

Bonitas做空報告最后指出，短期認為波司登股票的最終價值0.00港元，即一文不值。受到空頭報告的影響，波司登股價閃崩，直線跳水殺跌，盤中一度跌逾27%。公司隨即緊急宣布于上午11：16起在香港暫停股票交易，截至停牌前股價下跌24.78%，報1.73港元;在短短一個多小時里，公司市值蒸發60.9億港元。

大空頭的力量

受到大空頭的全面狙擊，波司登幾乎沒有還手之力，那么空頭到底是一個什么樣的存在？其實，對于中國資本市場的股民來說，空頭是一個我們雖然經常說，卻相當陌生的名字，最重要的原因就是，中國股市基本只存在做多機制，并沒有專門的做空機制，雖然類似于股指期貨允許做空，但是較高的門檻讓大多數散戶難以感受到做空的威力，然而像香港股市、美國股市幾乎都會存在做空機制，空頭也就成為了其在資本市場的重要戰斗力。

說起做空機制還要從著名的安然造假案開始說起。2001年，前華爾街分析師查諾斯親自出手開始做空安然，讓這家全美最有名的能源公司破產倒閉，順帶著將全世界五大會計師事務所的安達信宣告破產，一招擊毀兩大世界巨頭，可以說開啟了21世紀大空頭的序幕。

同樣在2001年，空頭網站StockLemon.com注冊運營，網站專門發布被高估或存在欺騙行為的股票研究報告。報告的作者都是一位名叫萊弗特的美國東北大學畢業生，在過去的17年間，他累計發布了超過150份做空報告，做空對象不乏奇虎360和中國恒大等知名公司。2007年，萊弗特換掉了網站的名字，新的名字目前已為全球投資者所熟知——香椽研究。2010年，一個懂中文的芝加哥大學法學畢業生布洛克在香港注冊成立了著名的渾水公司。渾水公司這些年頻繁出擊，將綠諾國際、展訊、分眾傳媒、新東方、網秦、輝山乳業等知名中國公司斬于馬下。

其實，仔細分析這些大空頭的套路就會發現，他們基本上采用的都是比較接近的模式。首先，對上市公司進行研究，尋找那些被市場反復看好的藍籌股票或者白馬股票。其次，對這些公司的股票進行深度的分析，重點是財務分析來判斷這家公司的財務狀況，一旦這家公司的利潤、盈利、營業額等財務狀況好的不太正常，那么就會成為空頭的目標。第三，通過提前融資融券的方式埋伏好對于這只股票的空倉，然后選擇一個合適的實際猛地爆出猛料，就如同這次Bonitas在波司登6月26日財報數據發布之前突然發難，而且劍指波司登虛增利潤、隱瞞關聯交易等方式。第四，等待股票價格大跌之后，通過賣出空倉獲得巨額收益。

可以說，這次無論Bonitas對波司登所發出的質疑是不是事實，光是暴跌25%蒸發60億就足以讓大空頭們賺的盆滿缽滿，這就是空頭的力量。

提升市場防御力

波司登到底有沒有像做空機構所說的那么一文不值呢？首先，從市場表現來看，自2015年以來，公司盈利出現顯著增長，波司登的股票在16個月內上漲了約250%。如果僅僅看這方面，波司登的確是有著較好的市場表現，但是波司登畢竟面臨著是一個國內羽絨服市場競爭不斷增強的格局當中，百貨零售消費的壓力增大，所以對于波司登來說，這么好的股價增長的確有著一定逆市上揚的情況，這也是他被大空頭看中的重要原因。

其次，從波司登本身的業務來看，根據波司登公布的數據，截至2019年2月25日，波司登品牌羽絨服業務2018/2019財年累計零售金額已超百億元，累計營收金額較上年同期增長35%。那么，這種增長有沒有可能呢？是有可能的，一方面，波司登的確是中國羽絨服市場的重要市場領軍企業，其本身的市場占有率，以及從去年興起的對羽絨服的熱潮，的確有可能讓波司登營造良好的業績。另一方面，去年加拿大鵝在中國引發的羽絨服消費熱潮中，波司登就是丑小鴨變成白天鵝的那個，趁機高端化，這種高端化的確給波司登的經營業績帶來了較好的影響。

第三，從中國公司的自身情況來看，由于中國國內股市缺乏做空機制，導致了中國企業在對資本市場防御領域的天生缺失。一方面是對于資本市場的漠視，另一方面則是對金融了解的有限，最終結果直接導致了遭受做空力量攻擊時的乏力。

面對這場危機，波司登一方面需要在短期內用自己拿得出手的成績來反擊做空機構，另一方面更需要好好考慮一下，公司到底該如何提升防御水平，不要再成為國際做空巨頭的狙擊對象。當然，從另外一個角度來看，隨著中國經濟的高速發展，中國企業也逐漸在國際資本市場上嶄露頭角，在取得成績的同時，更需要好好地提升自己的資本市場防御力了。