基于EVA的瀘州老窖企業價值評估

李雪陽

摘 要：近兩年，中國釀酒產業發展穩健，并向高質量發展階段挺進。理性消費、國際化消費、多元化消費、個性化消費等多方因素進一步推動酒類消費市場的巨大演變。本文以具有代表性的瀘州老窖為例，結合EVA價值評估模型研究EVA在實際中的應用。

關鍵詞：EVA;瀘州老窖;企業價值評估

1 前言

四川瀘州老窖是中國四大名酒之一，中國白酒的龍頭企業。筆者將以瀘州老窖為例研究以EVA為模型的企業價值評估的具體應用。為白酒行業的價值評估提供微薄參照。

2 EVA的基本概念

EVA（經濟增加值）是指從稅后凈營業利潤中除去包括股權和債務在內的全部投入資本成本后的結果。其核心是資本投入是有成本的，企業的盈利只有高于其資本成本（包括股權成本和債務成本）時才會為股東創造價值。

公司每年創造的經濟增加值等于稅后凈營業利潤與其全部資本成本的差額。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。EVA是一種評價企業經營者有效使用資本和為股東創造價值能力，體現企業最終經營目標的經營業績考核依據。

2.1 EVA價值評估法

企業價值=投資資本+預期EVA的現值

如果企業每個周期的凈利潤等于加權平均資本成本，企業價值正好等于最初的投資資本。所以，投入資本的溢價就相當于企業未來EVA的現值。預計EVA表示明確的預測期結束時公司投入資本增加的價值。所以公司的價值總額計算公式為：

企業價值=預測期之初的投資資本+預測的預測期期間EVA現值+預測的明確預測期之后EVA現值所以依據EVA估算公司價值的基本原理與現金流折現法類似，但因為預計EVA為連續價值，故主要討論兩階段EVA估價。

兩階段的EVA估價法將連續價值分為高速增長期和穩定增長期，兩階段EVA估價公式可表示為：未來EVA現值=高速增長階段現值+穩定增長階段現值

兩階段EVA估價公式可表示為：

企業價值=投入資本+未來EVA現值。在EVA估值模式中，稅后利潤并不代表企業最終的利潤，經濟增加值需要吧資本總成本考慮在內，這是EVA估值區別于傳統的價值評估方法的地方。資本總成本包括債務資本和權益資本而且債務資本指的是短期和長期借款等有息負債;權益資本則包括少數股東和普通股的權益。在實際中，EVA的計算是十分復雜的，它不能直接照扒財務報表中的數值直接計算，而需要先進行調整，用調整之后的值來計算。因此，稅后凈營業利潤、資本總額均是調整后的數值。

3 以EVA為模型的瀘州老窖企業價值評估

3.1 2016—2018年各項EVA指標計算

根據瀘州老窖的財務指標調整稅后凈營業利潤（NOPAT）、資本投入額（TC）、加權平均資本成本（WACC）數據如下。

綜合上述數據顯示，在2016年至2018年期間，瀘州老窖的EVA和凈利潤值總體都呈現逐年上升的趨勢，但是在2016年至2017年期間，凈利潤的增長幅度趨于平緩，EVA與凈利潤的差值也明顯增大，企業計提了大量準備金，然而后期由于經濟形勢的轉變，隨著企業規模的不斷壯大，企業準備金增加額減少，稅后凈利潤的增長也呈現比較平緩的趨勢，但是凈利潤明顯大于EVA，這說明瀘州老窖在此期間為股東創造了大量價值，財富的創造逐步上升。

3.2 瀘州老窖未來EVA預測

根據瀘州老窖的內外部環境和發展戰略，假設該企業 2019-2021進入高速增長階段。本文采用過去三年平均值估算法。從 2022 年起，企業由于規模擴大，增速放緩，進入永續增長階段。根據國家宏觀經濟増長速度放緩的現實，參考 GDP 的增長趨勢，假設永續增長率為6%，加權平均資本保持 2021 年不變。本文WACC 取前四年年平均值。

4 結論與建議

經過這次評估結果不難發現，瀘州老窖有較良好的成長能力和價值創造能力，并且結合本次對瀘州老窖企業價值的評估提出以下建議：

（1）在保證的良好的營運能力、償債能力、盈利能力的前提下加快其周轉速率，從而減少倉庫的庫存壓力，中國白酒行業普遍存在周轉速度慢的的問題，若能加強或改進倉儲管理，防止存貨過多限制，這有利于提高企業在同行業中的競爭力。

參考文獻

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