政府補貼、創新投入與企業長期負債融資

林學梅

摘要：政府補貼、創新投入在企業獲得銀行長期借款方面是否有一定的“融資效應”？文章采用節能環保企業2010～2017年的相關數據從長期負債比率和負債期限結構兩方面的影響因素進行了實證分析，重點研究政府補貼、創新投入對長期債務融資的影響。實證結果顯示：政府補貼與長期負債比率和負債期限結構之間呈現顯著的正相關，即政府補貼能使企業獲得更多的長期債務融資;創新投入與長期債務融資之間顯著正相關，即企業創新投入能增加銀行長期放貸的可能性。

關鍵詞：政府補貼;創新投入;長期負債融資;節能環保企業

一、引言

不斷深化的科技體制改革為企業創新提供了良好的制度環境，市場需求又進一步推動企業創新項目的開展，企業要想獲得更大的市場份額，就必須擁有一定的的市場勢力和競爭力，而其關鍵在于技術創新。相對于其他傳統的產業而言，王旭等（2017）認為節能環保產業的綠色技術創新具有技術溢出和環境保護的雙重外部性，這兩種外部性的相互作用，導致外部閑置的資金不愿流入節能環保領域。林毅夫等（2009）認為在我國現行的金融體制下，市場并沒有發揮主導作用，以大銀行為主的投融資主體仍然存在著規模歧視和所有制歧視的現象，企業外部融資約束仍難以緩解。王貞潔（2016）“信貸歧視”降低了我國信貸資源的配置效率，使得資金無法流入到高效率的中小企業。政府的干預是解決市場失靈、緩解融資約束的重要手段之一。政府財政補貼是否會對企業產生“融資效應”？創新投入的增加是否有利于企業獲得長期債務融資？政府補貼是否會促進技術創新為企業引來更多的外部融資？本文從企業層面探討政府補貼、創新投入與企業長期債務融資之間的關系，以期能找到緩解節能環保企業的融資約束的方法，促進節能環保產業快速發展。

二、理論基礎與研究假設

節能環保產業是典型的政策驅動型產業，其市場空間在很大程度上由國家節能減排和環境保護的目標決定，所創造出來的市場需求是一種“被動”的需求創造形式.市場不能發揮主導作用。政府補貼具有一定的信號作用，市場投資者會根據政策偏向選擇投資方向。Lerner，J（1999）發現政府補貼對外部融資具有“信號”作用，政府補貼能夠緩解信息不對稱和糾正市場失靈問題，使得企業在獲得外部融資方面有一定的優勢。邵敏等（2011）地方政府傾向于選擇市場競爭力較強、發展前景比較樂觀的企業作為補貼對象。H1：政府補貼對企業長期債務融資具有顯著的正相關。

節能環保產業屬于高新技術產業，企業運營和創新需要大量的資金支持，政府為了扶持綠色企業拓寬了融資渠道，但是這些融資渠道需要一定的門檻，中小環保企業很難達到要求，所以企業的外部融資主要通過銀行等金融機構。田永杰（2018）企業的技術創新投入可以發揮信號作用，即加大對創新的投入表明企業有能力承擔技術創新帶來的風險。H2：技術創新對企業長期債務融資具有顯著的正相關

政府補貼在引導企業增加綠色研發投入方面有重要的作用。一方面，政府補助降低了創新項目的成本和風險;另一方面，財政補助也給企業的綠色技術研發提供了資金保障，有效解決了企業融資瓶頸難題。范源源（2017）和Jianfeng W（2011）政府補貼之所以能促進企業的創新，是因為其在一定程度上補償了創新的外部性風險，影響銀行等金融機構和外部投資者的決策。H3：政府補貼能顯著促進企業創新與企業長期債務融資的正相關關系。

三、研究設計

（一）變量定義

本文借鑒康志勇（2016）中對企業長期債務融資的定義從企業長期債務融資水平和企業長期債務融資結構進行考量。長期負債水平（ltd）以企業年末長期負債與總資產的比值衡量;長期負債結構（lds）以企業年末長期負債與年末總負債之比衡量。政府補助（subsidy）的數據來源于企業年報附注表中的“營業外收入或支出”中的具體項目，經過手工篩選出并除以營業收入來標準化。企業的創新投入（innov），本文使用無形資產增量反映企業創新活動投入。規模（size 企業固定資產凈額的對數）;企業盈利能力（roe 凈利潤/總資產）;企業成長能力（growth 營業收入增長率）;企業的抵押擔保能力（mortage（企業固定資產+存貨）/總資產）;資產負債率（leverage 總負債/總資產）。

（二）樣本選擇與數據來源

本文選取2010～2017年節能環保企業上市公司非平衡面板數據進行分析，可以減少樣本缺失的誤差。政府補貼數據來源于巨潮網上市公司的年報手工搜集而得，其余數據來源于國泰安數據庫。樣本的處理：1.剔除財務數據資料不全及上市時間小于四年和在研究期間被ST的企業;2.為了避免極端值，對連續變量上下1%進行Winsor縮尾處理，最終得到117家上市公司2010～2017年的非平衡面板數據，共813個觀測值。

（三）實證模型設定

本文采用模型（1）來驗證假設1：

LDEBTit=β0+β1subsidyit+β2leverageit+β3roeit+β4sizeit+β5mortageit+β6growthit+uit（1）

采用模型（2）來驗證假設2 ：

LDEBTit=β0+β1innovit+β2leverageit+β3roeit+β4sizeit+β5mortageit+β6growthit+ζit（2）

采用模型（3）來驗證假設3：

LDEBTit=β0+β1innovit+β2lsubsidyit+β3leverageit+β4roeit+β5sizeit+β6growthit+β7growthit+β8subsidyit*innovit+ωit（3）

在上述的三個模型中，LDEBTit表示企業長期負債融資指標，分別將ltd和lds代入模型中，其中i=1，2，3…，N;t=1，2，3…T;μit，ζit，ωit是隨機誤差項。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計

各變量的描述性統計結果如表1。企業長期借款的均值為0.082，即企業在在創新方面的投入來自銀行等金融機構的長期借款占總融資額的8.2%。企業的長期借款占總借款的比例16.5%，即企業的債務期限結構偏重于短期債務，對于節能環保企業來說短期債務過多，一旦企業的資金難以有效的周轉，“短融長投”的現象會使企業面臨違約甚至出現嚴重的財務危機。

（二）回歸分析

1.政府補貼與企業長期債務融資

表2為模型（1）的回歸結果。政府補助對ltd的系數為0.243，在5%的水平上顯著正相關，說明政府補貼確實在一定程度上促進企業從銀行獲得長期貸款;政府補助對lds出現不顯著的正相關，說明政府補貼可以促進企業長期債務融資所占的比重，假設1成立。企業的抵押擔保能力對企業長期債務融資出現顯著的負相關，即企業的抵押擔保能力越強說明企業的融資實力越強，企業可以選擇多種融資方式進行籌資，采用銀行長期借貸的資金會相應的減少。

2.創新投入與企業長期負債融資

將企業創新投入作為自變量，利用模型（2）進行回歸分析，其結果如表3。創新投入與企業長期負債水平與融資結構的相關系數為0.164、0.370分別在5%和1%的顯著性水平上正相關，即創新的投入可以轉化為生產力，獲得相應的社會回報增強企業的盈利能力。在信息不對稱的情況下，企業創新投入的力度也可以作為投資者的一種判斷，從而增加企業獲得外部融資的機會，尤其是銀行長期債務融資的機會。假設2得到了驗證。

3.政府補貼、技術創新與企業長期負債融資

本文為了驗證政府補貼能促進企業的創新投入，從而獲得更多的長期借款，利用模型（3）進行回歸分析。從表4可以看出，政府補貼和企業創新對企業長期債務融資呈現顯著的正相關，而政府補貼與創新投入的交乘項的系數卻出現不顯著的負相關，從回歸系數看政府補貼并沒有促進企業的創新投入與長期債務融資的正相關，但是這種結果并沒有通過顯著性檢驗。其原因可能是因為企業獲得政府補貼以后并沒有將資金投入到創新領域或者對于融資約束嚴重的企業政府補貼替代或者擠出了創新投入，使得銀行等金融機構不愿將資金長期貸給融資約束比較嚴重的企業，這也在一定程度上加劇了企業的長期債務融資約束。

五、結論與政策建議

（一）結論

本文使用2010～2017年節能環保行業上市公司的數據，分別從債務融資水平和債務融資期限結構兩個方面進行實證研究政府補貼、創新投入對企業長期債務融資的影響。結果發現：1.政府補貼能顯著促進企業獲得銀行長期借款的機會，有利于緩解企業“短融長投”帶來的債務結構風險。2.企業技術創新的投入能起到很強的信號作用，有利于企業獲得銀行長期借款，優化企業的債務結構。3.政府補貼不能對企業創新與長期債務融資的正相關起到顯著的促進作用。

（二）政策建議

第一、加大政府對節能環保產業的直接補貼，嚴控資金的流向。政府資金支持對企業存在“融資效應”和“信號引導作用”，政府對節能環保企業的直接補貼可以緩解企業資金約束，推進環境產業的快速發展。第二、加快利率市場化改革，從金融體制上促進資源的高效配置，消除金融市場的所有制歧視，建立一個更為開放的、多元化、多層次的新型投融資機制，從而為綠色融資提供足夠的市場激勵，為環保產業發展提供足夠的資金支持。

參考文獻：

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[2]林毅夫，孫希芳，姜燁.經濟發展中的最優金融結構理論初探[J].經濟研究，2009（08）.

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