科創(chuàng)50指數(shù)成立還請稍安毋躁

黃湘源

本周五，上交所在關(guān)于科創(chuàng)板指數(shù)發(fā)布事宜答記者問的新聞發(fā)布會上表示，上交所與中證指數(shù)公司經(jīng)過深入調(diào)研和研究決定，暫緩推出科創(chuàng)板指數(shù)，發(fā)布時間另行公告。

早在科創(chuàng)板開板初，上證科創(chuàng)50成分指數(shù)就以滿30家為目標預定設(shè)立，但這種上市公司一滿30家就急于設(shè)立的成分指數(shù)，筆者認為除了使一個指數(shù)空白的板塊擁有一個成分指數(shù)外，就沒有什么其他重要意義了。

指數(shù)的作用大小在于誰更精

科創(chuàng)50指數(shù)既然號稱成分指數(shù)，作為衡量市場整體表現(xiàn)的標尺和資產(chǎn)配資、業(yè)績評價、投資與風險管理的工具，組成成分上也應當具有足以顯示科創(chuàng)板屬性和投資的代表性。按照國際通行的指數(shù)編制方法，一般應按市值規(guī)模和流動性指標經(jīng)過必要的篩選，選取綜合排名靠前的50只股票，并從有利于自由流通出發(fā)，對樣本個股權(quán)重設(shè)置必要的權(quán)重上限，避免單只樣本股權(quán)重過高對指數(shù)走勢產(chǎn)生過大的影響，當初的上證50指數(shù)就是這樣產(chǎn)生的。也正因如此，上證50指數(shù)被定義為價值藍籌股的代名詞，長期成為了主流機構(gòu)投資的風向標。相形之下，受可選標的公司過少的局限，科創(chuàng)50指數(shù)如果“拾到籃里都是菜”，不要說代表性存在問題，成長性也是十分令人擔憂的。

市場指數(shù)有很多種，指數(shù)作用的大小不在于誰的涵蓋標的多，也不在于誰成立得更早，而是在于誰更精。以深圳創(chuàng)業(yè)板為例，2010年6月1日起正式編制和發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，雖然至今仍然還是和深證成指、中小板指數(shù)共同構(gòu)成反映深交所上市股票運行情況的核心指數(shù)。但在市場代表性方面，就不如比它晚了幾年才面世的創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)了。

國際上以50成分股組成的指數(shù)并不是個別現(xiàn)象，比較著名的有香港恒生指數(shù)，歐洲斯托克50指數(shù)，莫斯科指數(shù)、新華富時中國A50指數(shù)等。它們之所以有生命力，也無一不是由于其各自的成分股都具有無與倫比的代表性。國內(nèi)除了上證50指數(shù)、中證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)外，今年3月又新出了一個中證科技龍頭指數(shù)，這個指數(shù)所涵蓋的50只成分股，挑選的是滬深兩市電子、計算機、通信、生物科技等領(lǐng)域中規(guī)模大、市占率高，成長能力強、研發(fā)投入高的龍頭股公司，其一經(jīng)問世，就搶盡了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的風頭。而科創(chuàng)50指數(shù)如果一味急于求成，不要說比擬中證科技龍頭指數(shù)，恐怕與創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)對比也會相形見絀。

科創(chuàng)板別急于設(shè)立成分指數(shù)

率先試點注冊制的科創(chuàng)板在上市條件方面更注重于科創(chuàng)屬性，對符合上市條件的高新科創(chuàng)企業(yè)較大幅度地降低了門檻，不僅允許尚未獲得盈利的企業(yè)可以登陸，海外上市的紅籌股如果有意回歸，也可以CDR的方式來上市。凡此種種，相比于創(chuàng)業(yè)板按理說本應該具有更多的優(yōu)勢。可惜的是，CDR是只聽樓梯響，不見有人來，這都會在一定程度上影響到科創(chuàng)板在科創(chuàng)屬性上更廣泛的代表性。在這種情況下，目前科創(chuàng)板對申請發(fā)行的企業(yè)問詢審核越嚴，也就越是容易令目前獲準上市的科創(chuàng)板企業(yè)猶如身處“山中無老虎，猴子稱大王”之境。需要考慮的不僅有科技屬性方面的代表性和先進性，還有投資屬性方面可持續(xù)可拓展的空間問題。

科創(chuàng)50指數(shù)還沒有發(fā)行，多家科創(chuàng)板新股就集體遭遇了下挫，有的股價甚至還被腰斬，這在很大程度上跟科創(chuàng)板上市公司的估值一開始就被炒得過高是分不開的。最近中國證券業(yè)協(xié)會針對當前科創(chuàng)板發(fā)行過程中所存在的問題專門發(fā)出了一份通知，明確指出一些投資價值研究報告質(zhì)量控制不嚴、內(nèi)容不規(guī)范。說白了，就是說一些科創(chuàng)板的新股估值被吹喇叭抬轎子式的所謂投研報告抬到了天上。過于虛高的估值定位，非但不利于正確指導市場對科創(chuàng)企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)，反而是拔苗助長，很容易透支企業(yè)未來的成長性。科創(chuàng)板目前所存在的這種價值被過高虛估和股價被嚴重透支的現(xiàn)象，不僅需要足夠的時間也需要一定的調(diào)整力度才有可能得以糾正并實現(xiàn)符合理性預期的價值回歸。而在這之前，過于匆忙地出臺科創(chuàng)50指數(shù)，非但不利于正確反映科創(chuàng)板上市公司的投資價值，對于對科創(chuàng)板寄予高期望的投資者來說，也有可能意味著再次被設(shè)置了一個令其一錯再錯將會誤入歧途的新陷阱，并不利于科創(chuàng)板上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展以及科創(chuàng)板試點注冊制的穩(wěn)定推進。因此，筆者認為，科創(chuàng)50指數(shù)無論再怎么躍躍欲試，也請務必稍安毋躁。