科倫藥業有沒炸雷的可能？

科倫藥業（002422）在市場上背負著三高的稱號：高負債、高質押、高應收。資金壓力是高懸在科倫頭上的利劍，讓很多投資者望而卻步。自從發布了配股消息后，股價出現了急劇波動，連續下挫。我們詳細分析一下高負債的科倫藥業是否有炸雷的可能？

一、每年的利息支出侵吞了接近一半的營業利潤，配股有助改善利潤指標。

從近三年情況來看，在川寧項目未能滿產之前，企業的財務情況極度不理想，2016年的利息支出占營業利潤達到75%。2017年、2018年，因為川寧滿產，現金流得到改善，利潤提升，利息占比有所下降，但實際的利息支出額度還是呈現持續增長的，2018年僅利息支出達到了6.3億。

因此，對于科倫來說，償還有息負債后，將能有效減少利息支出，對利潤的提升是有極大幫助的。根據科倫測算，配股20個億，其中15個億用于償還有息負債，實現資產負債率從55.92%下降至50.13%。

現金流方面，根據2018年年報，現金流凈額較2017年的12.03億提升至29.54億，2019年上半年為15億，現金流壓力其實已經在逐步釋放，本次配股的另外5個億將用于經營現金流，有利于公司進一步改善財務狀況。

二、應收賬款周轉率低導致現金流緊張和高負債，未來有望逐步改善。

1、輸液產品的資金回款較慢，低于醫藥行業平均水平。

（1）輸液產品由于其自身重量、體積等因素，相較于非輸液制劑等其他產品具有儲存成本和運輸成本偏高的特征，因此對藥品流通企業的資金占用相對更高，回款周期相對更長。

輸液產品作為公司最主要的收入來源，對公司的整體回款情況具有較大的影響，因此產品結構是使得公司應收賬款周轉率低于行業平均水平的原因之一。

（2）科倫產品的銷售區域分散，包括部分產品出口，進一步影響應收賬款的周轉率。

2、抗生素、中間體的產品客戶主要為大型企業客戶，基于信用政策，給予較寬賬期。

公司抗生素中間體及原料藥板塊以直銷為主，且整體業務尚處于市場拓展期，需快速實現銷售來占領市場。公司綜合考慮市場競爭策略及客戶信譽度，給予此類產品客戶相對寬松的賬期。

3、應收賬款2017年至今均沒有壞賬核銷情況。

從公布的數據看，雖然應收賬款高，但95%左右的均為1年內的賬款，回款風險不高。而且，除了2016年度公司核銷壞賬466.10萬元，占當期應收賬款余額的比例僅為0.13%之外，2017年度、2018年度、2019年1-6月，公司不存在應收賬款壞賬核銷情形。

4、業務結構在變化，制劑產品收入占比增長，應收賬款周轉率將提高?？苽惾l戰略正在加速推進，制劑產品的收入占比在持續增長，且按照目前國家帶量采購的發展方向，面向終端客戶的比例將減少，帶量采購將有效確保醫藥企業的快速回款。

因此，隨著業務結構的變化，原來回款速度慢的大輸液、抗生素業務比例將減少，制劑產品收入增加，對應收賬款周轉率將有明顯改善。

通過本次配股，還掉一部分有息債務，以及補充流動資金，企業的財務狀況將得到有效改善，企業如無重點經營問題出現，應該不會出現資金鏈斷裂的情況。（作者：萬億長電）