產權性質、研發投入與企業價值

(湘潭大學 湖南 湘潭 411105)

創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。創新型企業是支撐創新型國家建設的支點。十九大報告明確指出“要激發和保護企業家精神，鼓勵更多社會主體投身創新創業。”企業正在成為推動科技創新和轉型升級的重要力量。創新是企業發展的動力源泉(董建中，2010)，只有不斷創新，企業才能可持續的成長。研發投入作為企業創新的源泉對企業的發展具有重大意義，企業的研發投入越多，越有利于創新能力的提高，企業價值才能不斷提升。

一、理論分析與研究設計

技術創新理論(熊彼特，1912)認為創新是生產要素的新組合，是經濟增長與發展的動力。企業是由各種資源組成的集合體，企業之間所持資源的差異性決定企業競爭力的強弱。對于企業來說，通過研發投入而形成的無形資產是企業在激烈的市場中創建并保持競爭力，提升自身價值的重要資源。林鐘高等(2011)研究上市公司債務融資和研發投入與公司價值之間的關系。實證結果表明：研發投入與企業價值呈顯著正向相關關系。謝文剛(2017)以我國上市公司為樣本，考察創新投入與企業價值的關系。研究發現，創新投入越多，越有利于企業價值的提升。研發投入作為企業資源配置的一種方式，其形成的無形資產使企業在競爭中處于有利地位，從而創造更多的價值。基于以上分析，提出以下假設：

假設1：研發投入與企業價值顯著正相關

與民營企業相比，國有企業經理人其行為選擇往往不是以企業價值最大化為目標，而更多的是以政治需求為導向，其結果是資產配置效率低下，企業研發投入與產出效率并不配比，進而影響企業價值的提升。賴明發等(2019)從信息不對稱理論和代理理論出發，認為政府干預會增加控股股東與高管的信息不對稱和交易成本，進而產生代理成本，降低投資效率。基于以上分析，提出以下假設：

假設2:相對于民營企業，國有企業對研發投入與企業價值關系具有負向調節作用

二、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文以2014—2018年創業板上市公司作為初始樣本，并按以下標準對樣本進行篩選：(1)剔除金融保險行業的樣本；(2)剔除被ST和退市的樣本；(4)剔除相關數據異常和缺失的樣本。最終得到1840個觀測值。數據來源于公司年報及國泰安數據庫，采用Excel和Stata15.1軟件進行數據處理與分析

(二)變量定義與模型構建

1.被解釋變量：借鑒陳海聲(2011)等學者的定義方式，選取TQ值衡量公司價值。

2.解釋變量：采用研發收入比作為研發投資強度(RD)的測量指標。

3.控制變量：根據以往學者的研究，考慮指標影響的重要性及本文研究需要，選取資產負債率(Lev)、現金流比率(CF)、總資產凈利率(ROA)、企業成長性(Growth)、企業規模(Size)、企業年齡(Age)、產權性質(Own)作為控制變量，同時引入行業(Ind)和年度(Year)虛擬變量。

根據變量定義及研究假設建立模型：

TQit=α0+α1RDit+α2RDit*Ownit+λControlsit+εit

三、實證分析

(一)描述性統計分析

由表1可知，TQ的均值為3.29，中位數為2.65，最小值為0.19，最大值為24.94，表明企業的成長能力較強，但企業之間的差異較大。RD的均值為7.17%，中位數為5.12%，最小值為0，最大值為72.75%，研發投入強度整體水平較低且企業間投資差異較大。

表1描述性統計分析

(二)回歸分析

表2為回歸分析結果，從全樣本的估計結果來看，研發投入與企業價值相關系數為0.045，且在1%的水平上顯著正相關，表明研發投入有利于企業價值的提升，從而驗證了本文的假設H1。產權性質與研發投入的交互項RD*Own對企業價值的作用顯著為負，驗證了國有企業的研發投資行為要弱于民營企業，這與假設H2相一致。

進一步將樣本按產權性質進行分組回歸，分析研發投入對企業價值的影響是否因企業性質不同而產生差異。結果顯示，國有企業的研發投入與企業價值在5%的顯著水平上負相關，表明國有企業的研發投資并不能給企業帶來效益，研發投資效率低；民營企業的研發投入與企業價值在1%的水平上顯著正相關，說明研發經費投入越多，越有利于企業價值的提升。

表2回歸分析結結果

注：括號里的數字為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。

四、結論與建議

本文以中國創業板上市公司2014—2018年數據為研究樣本，探討研發投入與企業價值之間的關系。通過分析我們發現，整體上研發投入有利于企業價值的提升。由于國有企業產權性質及經濟地位的特殊性，其投資效率低下，國有企業對研發投入與企業價值的關系產生負向調節作用。

基于以上研究，本文對此提出幾點建議：首先，為了增強企業自主創新能力，企業需要加大研發投入；其次國有企業應該完善公司治理機制，提高研發投資效率，以促進企業價值的提高。