基于認知偏差的中國股票市場波動非對稱性研究

岳宛瑩

摘要：本文主要以中國股票市場波動的非對稱性闡釋中國股票市場上投資者對于股票價格的變化存在認知偏差。通過對滬深兩市的市場指數建立E-GARCH（1，1）和T-GARCH（1，1）模型驗證股票市場存在的不對稱性，并通過行為金融學角度對該現象闡釋。

關鍵詞：股票市場;非對稱性;行為金融學

1.引言

傳統理論對市場價格的波動率的分析都建立在有效市場假說上。假說認為，金融資產的價格體現了所有市場參與者對其掌握信息的反應。大量實證研究證明，真實股票市場中的股票收益率序列存在尖峰厚尾、波動聚集和波動非對稱性，這些現象都呈現出現實金融市場和理論金融市場中存在偏差。本文擬分別對我國上證綜合指數和深圳綜合指數的價格波動非對稱性進行研究，并建立E-GARCH和T-GARCH模型，檢驗好消息和壞消息對股票市場價格波動的影響。

2.相關理論和實證模型

2.1 行為金融學

行為金融學理論的核心觀點為市場非完全有效、投資者并非完全理性。大量的心理學研究成果顯示，人們在進行實際的投資決策時，其信念的形成并不遵循貝葉斯理性，其選擇的偏好也并非滿足“理性”的假設，而是存在種種“非理性”的局限。現代認知心理學認為人類是信息的傳遞器和信息加工系統，在決策過程中會經歷知覺、注意、記憶、抽象、推理與判斷等復雜的認知過程。但實際生活中，人們在認知過程中會盡力尋找捷徑，通常會依據自己的直覺或一些常識、經驗做出決策。

2.2 ARCH模型及其衍生模型

4.理論解釋及結論

由以上的結果可看出，中國股票市場存在非對稱效應。本文認為中國股票市場收益與波動的杠桿效應是投資者反應過度和厭惡損失的表現。反應過度指投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生行為過激的現象。損失厭惡就是發現人們在決策過程中賦予“避害”因素的考慮權重遠大于“趨利”因素的權重。

本文通過ARMA-EGARCH（1，1）、ARMA-TGARCH（1，1）模型，一方面證明了中國股票市場上收益波動的非對稱性，通過實證研究發現中國股票市場存在明顯的“杠桿效應”;另一方面，引入行為金融學中的損失厭惡對這種效應的進行解釋，進而解釋中國股票市場中收益波動的非對稱性現象。即投資者在股票收益上漲時表現出反應不足，而在價格下跌時表現出反應過度，杠桿效應顯著。

參考文獻：

[1]楊世偉.中國證券市場波動成因、預測及監管研究[D].對外經濟貿易大學，2016.

[2]趙陽.上證50ETF波動率的實證研究[D].北方工業大學，2017.