基于財(cái)務(wù)視角的我國(guó)高速公路上市公司股價(jià)波動(dòng)因素分析

曾銘娟

摘 要：本文基于財(cái)務(wù)視角，選取2011-2017年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)高速公路上市公司股價(jià)的影響因素構(gòu)建模型進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，結(jié)果顯示，反映盈利能力的扣除非經(jīng)常性損益前的凈資產(chǎn)收益率、每股收益對(duì)高速公路行業(yè)公司的股價(jià)影響顯著，相關(guān)性強(qiáng)。本文從研究結(jié)論出發(fā)，對(duì)高速公路股價(jià)長(zhǎng)期低迷的原因進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：高速公路上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；股票價(jià)格

一、高速公路上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)實(shí)證分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本為wind客戶端中信證券行業(yè)類交通運(yùn)盛類公路板塊中18家高速公路上市公司，這些股票代表了整個(gè)高速公路板塊。研究數(shù)據(jù)為2011-2017年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。另外，由于研究期間招商公路（001965）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在大量缺失，故將其從樣本中剔除。最終獲得17家高速公路上市公司7年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，共119個(gè)年度觀測(cè)值。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.因變量

本文的研究對(duì)象是基于財(cái)務(wù)視角的我國(guó)高速公路上市公司股價(jià)波動(dòng)因素，所以將股價(jià)作為本文的因變量。根據(jù)市場(chǎng)有效理論，公司財(cái)務(wù)報(bào)表公布后，財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化會(huì)對(duì)未來(lái)一定時(shí)期股價(jià)產(chǎn)生影響，所以股價(jià)相對(duì)于年末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言具有一定的滯后性。基于此，本文股價(jià)的衡量標(biāo)準(zhǔn)為下一年度第一季度的每月平均股價(jià)的平均值。

2.自變量

財(cái)務(wù)指標(biāo)是一個(gè)公司的整體運(yùn)行狀況晴雨表，當(dāng)前用于衡量上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有：盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和其他財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（三）回歸分析

為了得到主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的具體關(guān)系，我們對(duì)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。

從表1中可以看出，影響股價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有5個(gè)：凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、分紅率和流動(dòng)比率。

列采用的指標(biāo)是扣除非經(jīng)常損益前的數(shù)據(jù)計(jì)算的。從中我們可以看出凈資產(chǎn)收益率（ROE）的系數(shù)為11.16且在10%的顯著性水平上顯著，表明凈資產(chǎn)收益率每增加1%，股價(jià)將會(huì)上漲11.16元，凈資產(chǎn)收益率越高，高速行業(yè)上市公司的股價(jià)也越高。分紅率（Div）的系數(shù)為5.196且在1%的顯著性水平上顯著，表明股息率每增加1%，股價(jià)將上漲5.196元，分紅率對(duì)股價(jià)具有正向影響，即分紅率越高，股價(jià)也越高。每股凈資產(chǎn)（Asset）的系數(shù)為0.950且在1%的顯著性水平顯著，表明每股凈資產(chǎn)每增加1元，股價(jià)上漲0.95元，每股凈資產(chǎn)與股價(jià)正相關(guān)。流動(dòng)比率（Lbd）的系數(shù)為0.804且在1%的顯著性水平上顯著，表明流動(dòng)比率每上升1%，股價(jià)將增加0.804元，公司的短期償債能力越強(qiáng)，股票的價(jià)格也越高

由上表可知，財(cái)務(wù)指標(biāo)中對(duì)股價(jià)影響較大的指標(biāo)主要為凈資產(chǎn)收益率和每股收益。然而，二者又存在扣非前和扣非后的區(qū)別。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率來(lái)說(shuō)，扣非前其系數(shù)為11.16且顯著，扣非后其系數(shù)為2.911且不顯著，這就說(shuō)明資本市場(chǎng)上投資者更加關(guān)注企業(yè)整體的收益率，而不關(guān)心這些收益的來(lái)源和性質(zhì)；對(duì)于每股收益同樣如此。扣非前每股收益的系數(shù)為4.079且在1%的顯著性水平顯著，而扣非后每股收益的系數(shù)為2.609且顯著性僅為10%，扣非前每股收益在影響程度和顯著上均大于扣非后每股收益。

二、研究結(jié)論、原因探析和對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

本文研究的高速公路板塊屬于交通運(yùn)輸行業(yè)的公路板塊。通過(guò)回歸分析，高速公路上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)中盈利能力對(duì)股價(jià)解釋力強(qiáng)，其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關(guān)性最強(qiáng)。現(xiàn)實(shí)中大多投資者對(duì)這一指標(biāo)非常關(guān)注；而大多數(shù)投資者對(duì)償債能力和營(yíng)運(yùn)能力的關(guān)注度不高，反映在高速公路上市公司的股價(jià)上，這兩個(gè)能力所對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)影響微弱。由于高速公路投資規(guī)模大、總資產(chǎn)高、投資回收期長(zhǎng)，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率極低，導(dǎo)致真正反映企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率和每股收益偏低，其中2016-2017年行業(yè)平均每股收益0.41和0.462低于全部A股每股收益0.46和0.464。

（二）對(duì)策建議

從模型的研究結(jié)果看，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)高速公路上市公司股票價(jià)格有一定的影響，其中凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關(guān)性最高。提升高速公路上市公司盈利能力，可以有效改善高速公路上市公司股價(jià)表現(xiàn)。

1.發(fā)揮高速公路主業(yè)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從當(dāng)前高速公路行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)還是占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)作用，是行業(yè)最為主要的利潤(rùn)來(lái)源。為破解高速公路企業(yè)“一二一”難題，一方面上市公司應(yīng)充分發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能，積極尋找優(yōu)質(zhì)的路橋費(fèi)收費(fèi)項(xiàng)目，控股或參股等高速運(yùn)營(yíng)公司，保障主業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力；另一方面，借助《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》修訂的東風(fēng)，構(gòu)建收費(fèi)價(jià)格和收費(fèi)年限的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，確保高速公路投資項(xiàng)目獲得合理回報(bào)。

2、利用剩余資源打造高速+，尋求更強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

高速公路上市公司應(yīng)發(fā)揮地域優(yōu)勢(shì)和載體優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)掘高速公路產(chǎn)業(yè)鏈中除高速通行業(yè)務(wù)以外的剩余資源，利用高速公路運(yùn)行帶來(lái)人流、物流、信息流，大力發(fā)展相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，如服務(wù)區(qū)、加油站，物流等行業(yè)。充分利用高速公路充沛的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)，大膽突破，謹(jǐn)慎投資，通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金，鎖定標(biāo)的物，同時(shí)把標(biāo)的物放在體系外培養(yǎng)觀察，等前景明朗后，再?zèng)Q定是否納入上市公司體系內(nèi)，以有效延遲并購(gòu)決策時(shí)間，盡可能消除并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)。

3、重視投資者關(guān)系管理，營(yíng)造良好的媒介關(guān)系和輿論環(huán)境。

當(dāng)前高速公路行業(yè)上市公司在“三低”（低換手率、低股價(jià)、低估值）特征背景下，上市公司識(shí)別公司現(xiàn)有和潛在的投資者，了解他們的投資理念和投資偏好的基礎(chǔ)上，一方面應(yīng)加強(qiáng)信息披露的主動(dòng)性和個(gè)性化，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)及分析師的深度研究、持續(xù)跟蹤分析報(bào)告的發(fā)表，使投資者正確認(rèn)識(shí)行業(yè)發(fā)展前景及公司的競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面根據(jù)市值表現(xiàn)的特點(diǎn)和投資者結(jié)構(gòu)及情緒，調(diào)整投資者關(guān)系管理工作的具體策略、方式和力度，完善與媒體的日常聯(lián)絡(luò)制度，為公司的發(fā)展?fàn)I造良好的輿論環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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