2019年四季度策略：撲朔迷離　謀定后動

2019年三季度A股市場即將收官，截至2019年9月26日，上證指數三季度下跌1.67%，創業板指則上漲7.43%，整體市場仍然是區間震蕩的走勢。三季度貿易戰反復拉鋸，外資持續流入，三季度有兩條上漲的主線：一個是白馬股;一個是科技股。7月22日首批科創板股票正式掛牌，科創板上市首日普遍暴漲，科創板目前估值泡沫甚至高于2015年的創業板，當然由于比價效應，A股主板原有科技公司在三季度表現出色，科技股是三季度的上漲主線之一。另一個上漲主線是白馬股，外資持續加倉白馬股，持有貴州茅臺市值已經超千億。客觀講，無論科技股還是白馬股目前都處于較大泡沫階段。展望四季度，不確定性因素仍很多，所以我們認為四季度撲朔迷離，走勢上下皆有可能，我們對四季度沒有明確的結論，建議等趨勢明朗、靴子落地后，再做決策，也就是謀定后動。

目前A股走勢與2011年相似

如果打開上證指數的月線圖（見圖一），可以明顯看到2014年以來的走勢跟2005年以來走勢很多相似的地方，2014年6月到2015年6月的上漲，類似2005年6月到2007年10月的上漲，不同的是領漲板塊，2005年到2007年的那波牛市領漲的是房地產、有色金屬等周期品，而2014年到2015年的上漲領漲的是互聯網科技股為代表的創業板股票;2007年10月到2008年11月的下跌幅度較深，從6124點最低下探到1664點，主要是疊加了次貸危機導致的全球金融危機，而2015年6月到2016年2月的下跌，主要是由于清理杠桿資金，同時疊加了熔斷交易機制;2008年11月到2009年7月的反彈核心因素是四萬億投資，而2016年2月到2018年1月的反彈核心是白馬股盈利提速疊加外資持續對白馬股的加倉;目前的市場狀態很類似2011年的行情，2011年抱團的是消費和醫藥股，近兩年是抱團消費股為代表的白馬股。如果目前走勢與2011年同樣的話，那之后還有1-2年的緩慢下跌磨底的過程。

圖一：A股上證指數走勢會重復歷史嗎？

缺乏啟動大牛市基礎

每一輪大牛的啟動，都是所有的股票都跌到位，2005年6月的998點是如此，2013年7月錢荒后1849點也是如此，反觀目前的A股市場，結構性的分化還是很明顯的，除了銀行股、地產股、兩桶油估值趴在底部，消費股、科技股已經形成比較大的泡沫，這時候是很難啟動一輪大牛市的，未來的牛市，要等消費股、科技股也跌到估值足夠有吸引力，等所有板塊個股跌到位，啟動的牛市才基礎扎實。

特朗普缺口

自中美貿易戰以來，由于美國總統特朗普經常出爾反爾，貿易戰形勢時有反復，上證指數形成了幾次特朗普缺口（見圖二），每次下跌缺口，都是特朗普總統發推文加征關稅導致，以致于A股股民調侃稱“漲跌全靠特朗普”。但最近一次特朗普升級中美貿易摩擦并沒有形成特朗普缺口，一個原因是大家已經對特朗普“審美疲勞”，另一個原因是A股本身有反彈需求，所以特朗普缺口形成與否很重要的是A股所處的位置，如果A股本身處于調整的節奏，那么很容易形成特朗普缺口，反之如果A股處于反彈初期則較大概率不會形成特朗普缺口。反觀目前上證指數剛下跌幾個交易日，如果特朗普突然再次黑嘴升級中美貿易戰，那很大概率會形成新的下跌缺口。

圖二：中美貿易戰以來A股上證指數的特朗普缺口

估值仍然割裂、推薦低估值

再看下最新滬深交易所公布的主要指數的估值情況，截至2019年9月26日，上交所共有上市公司1521家，總市值33.1萬億元，平均市盈率13.92倍;深交所共有上市公司2183家，總市值21.7萬億，平均市盈率23.97倍，其中深市主板平均市盈率16.43倍，中小企業板平均市盈率26.32倍，創業板平均市盈率43.12倍。上證指數估值偏低，深市主板估值合理，創業板估值還是偏高。藍籌股估值是顯著偏低的，上證指數有估值支撐，向下空間有限。

如果從估值百分位來看，近幾年的主流板塊代表食品飲料板塊，PE估值百分位91.64%，PB估值百分位99.41%，已經處于歷史泡沫高峰的位置。而估值百分位比較低的典型代表是煤炭行業，無論PE還是PB估值百分位均在5%以下。此外中證500指數的估值百分位處于極低位置。

具體到四季度投資方向上，從主題角度，我們認同科技股是不錯的主題機會，而且是市場主題的主線，但科技股估值高，漲起來快跌起來也快，投資者節奏把握難度會比較大，但激進型投資者，想賺快錢的投資者，還是建議密切關注科技板塊，這屬于進攻的板塊。穩健型投資者建議關注低估值的銀行、地產、煤炭、石油石化等板塊，這些板塊是市場中估值絕對低的板塊，在市場趨勢不明朗的時候，低估值是很好的防御手段。此外對個股把握覺得有難度的，建議參與中證500指數基金。