光伏玻璃：上半年盈利回升　下半年前景更優

文昊

上半年毛利率明顯回升

由于產品價格上漲，上半年光伏玻璃企業毛利率環比均明顯回升。其中信義光能提高10.3個百分點至27.3%，超出市場預期，福萊特受沖減營業成本的政府補助減少影響，僅提高3.6個百分點至28.8%，但剔除該影響后，環比提高8.3個百分點至26.5%。兩大龍頭毛利率環比升幅均超出絕大多數同業，成本優勢繼續擴大。

光伏玻璃9月份提價

國內競價項目的大量需求將在4季度集中釋放，而明年1季度前光伏玻璃產能則增加較少。供需緊張導致每平方米3.2毫米光伏玻璃價格9月由26.3元上漲6.5%至28元。我們預計，4季度價格仍存在進一步上漲的可能，28元及以上的價格至少將維持至明年1季度。在目前價格下，我們預計兩大龍頭毛利率已提高至約34%。

玻璃輕量化助推雙玻組件普及

雙面發電技術顯著降低發電成本的優勢現已得到普遍認可，在最近的領跑者獎勵項目競標中已占九成以上。同時，使用2.0毫米玻璃的雙玻組件相比2.5毫米顯著減輕，已克服了過重這一阻礙雙玻組件普及的最大困難。因此，目前組件廠商的主推新產品均為2.0毫米雙面雙玻組件。我們預計，雙玻主流厚度將由2.5毫米快速切換至2.0毫米，助推雙玻組件快速普及，從而增加玻璃需求;此外，越薄的玻璃單噸毛利越高，玻璃輕量化將提高產品附加值，在這方面布局較早的龍頭企業也將獲益更多。

龍頭將快速擴產

信義光能今年9月將復產500噸/日，2020年將新增4000噸/日，2021年暫計劃新增4000噸/日產能。福萊特今年底將復產600噸/日，2020/21年將新增2000/2400噸/日產能。其他廠商中，已公布的大規模擴產計劃僅有新福興2021年擬新增2*1100噸/日產能，不過我們認為其能否按時投產仍不確定。我們預計，光伏玻璃2020年上半年仍將供應緊張，下半年則將轉為供應寬松，全年將基本維持供需平衡，而2021年新增供給較多，價格存在下跌壓力，不過龍頭廠商計劃同時對老產能進行冷修以作為對沖，出現明顯產能過剩的可能性也較低。

長期來看光伏玻璃需求將快速增長，龍頭企業市占率也將不斷提升，其發展空間巨大;短期來看，本輪光伏玻璃景氣周期至少將持續至明年上半年。因此，我們繼續看好光伏玻璃龍頭福萊特玻璃（06865.HK）和信義光能（00968.HK）。

3.2毫米光伏玻璃含稅價格（元/平方米）

資料來源：卓創資訊、交銀國際