天箭科技：股權轉讓迷霧重重　嚴重依賴單一客戶

林蔓

成都天箭科技股份有限公司（以下簡稱“天箭科技”）在2018年10月首次提交了深交所公開發行股票上市的申請，并于2019年4月更新了招股書，目前仍在排隊等待中。根據天箭科技的招股書，公司此次擬公開發行不超過1790萬股，預計募集資金4.8億元，用于微波前端產業化基地建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。

雖然近幾年天箭科技營收和凈利潤仍保持增長，但《股市動態分析》周刊記者仔細研讀招股說明書后發現，天箭科技的經營仍有不少問題需要關注。天箭科技的前身是成都鼎天微電技術有限公司，在經過了2次增資、6次股權轉讓及更名后成為如今的天箭，這期間多次增資和股權轉讓迷霧重重，復雜混亂的交易背后恐有不為人知的隱情和利益關系。另外，天箭科技是一家軍工企業，下游客戶主要是軍工集團，且高度集中。而公司在下游客戶面前不具備議價地位，下游不斷通過應收款占用公司資源，減緩了公司資金回籠速度，給公司帶來不小的周轉壓力。

股權轉讓迷霧 恐存利益輸送

天箭科技的前身為成都鼎天微電技術有限公司，成立于2005年，初始股東為伍文英、陳亞平、劉穎強、張孝誠、梅宏、鼎天軟件有限公司、四川省國際經濟科技發展促進會。在2005年到2017年之間，成都鼎天微電先后進行了2次增資、6次股權轉讓，并進行了更名，公司整體變更設立股份公司，股東變為樓繼勇、陳鐳、梅宏。公司實控人也由伍文英變為樓繼勇，且公司前身成都鼎天微電最初的原始股東到2017年僅剩梅宏。公司股東如此“大換血”并不常見，這一現象讓人倍感蹊蹺，公司在招股書中也未披露原始股東大規模退出的原因。那么，公司目前的股東樓繼勇和陳鐳與原始股東梅宏之間是否存在特殊關系，才能在原始股東退出之后順利“上位”？

另外，天箭科技在2017年之前的股權轉讓和增資均以1元/注冊資本作價，但2017年8月梅宏將其130.00萬元出資額（占注冊資本的13.00%）轉讓予陳鐳，轉讓價格為20元/注冊資本。而在2017年12月公司決議注冊資本由5000.00萬元增至5360.00萬元，分別由禾興創達以551.20萬元認繳新增注冊資本137.80萬元，嘉華合達以462.80萬元認繳新增注冊資本115.70萬元，科源天創以426.00萬元認繳新增注冊資本106.50萬元，超出部分均計入公司資本公積，增資價格為4元/注冊資本。天箭科技在同一年中的股權轉讓價格為增資價格的5倍，那么公司每1注冊資本價格到底是20元合理還是4元合理？若20元為合理價格，那豈不是赤裸裸的對增資單位進行利益輸送？若4元為合理價位，那么梅宏和陳鐳之間不合理的轉讓價格背后是否還有其他抽屜協議？

類似的股權轉讓“迷霧”還遠不止此。原公司在2009年6月9日股東會上，同意樓繼勇將其持有的35.00萬元出資額轉讓予四川省國際經濟科技發展促進會。而在2012年1月5日股東會上，公司又同意四川省國際經濟科技發展促進會將其持有的50.00萬元出資額轉讓予樓繼勇。公司股權在這兩者之間一來一往又是為何？

截止發稿，筆者在采訪提綱中的上述疑問仍未得到回復。天箭科技的多次增資和股權轉讓迷霧重重，復雜混亂的交易背后恐有不為人知的隱情和利益關系。

依賴單一客戶 應收賬款堆積

天箭科技當前主要代表產品為彈載固態發射機、新型相控陣天線及其他固態發射機產品，產品主要應用于彈載、機載、星載、車載雷達系統及電子對抗和軍事衛星通信、測控等領域，是一家軍工企業。單從業績來看，天箭科技最近三年營收穩步增長，凈利潤在2018年增幅明顯，2016-2018年公司營業收入分別為1.51億元、1.75億元、2.76億元，凈利潤分別為5598.05萬元、5549.80萬元、9955.50萬元。但由于公司的產品主要為軍用，面臨嚴重的大客戶依賴情況。

天箭科技的客戶集中度極高，2016-2018年公司前五大客戶合計占營業收入的比例為99.8%、93.19%、94.21%。其中對第一大客戶A單位的依賴更甚，2016-2018年A單位占到公司營收的比例分別達到73.75%、50.20%、69.14%。顯然，天箭科技可以說是大客戶A單位的“傀儡”，公司經營的獨立性也需要打個問號，一旦與A單位的合作關系出現變故，將對公司業績造成巨大的沖擊。

同時，客戶高度集中且依賴單一大客戶的情況也帶來一些其他的“副作用”。天箭科技的客戶大都是軍工單位，A單位的主要股東則是國資委直屬軍工集團，公司在下游面前不具有議價能力，被下游占用資源也成為了“家常便飯”，根據招股書數據，2016-2018年公司應收賬款余額分別為1.09億元、1.47億元和2.40億元，占當期營業收入的比例分別為72.08%、83.97%和87.01%，公司的應收賬款周轉率已由2016年的1.82下滑至2018年的1.43。

對此，天箭科技在招股書中也解釋稱，公司客戶多為國有軍工集團下屬單位，雖然應收賬款回款周期普遍較長，但客戶信用良好，不能償還貨款的風險較低。但大額應收賬款占用了流動資產、減緩了公司資金回籠速度，給公司帶來的資金壓力也是不爭的事實。

另外，為了對下游供貨的及時性，公司在原材料特別是一些核心元器件方面必須進行儲備，造成公司存貨余額較大，周轉較慢，也大量占用了公司流動資金。截止2018年末，應收票據、應收賬款和存貨三個科目合計占總資產的比重在70%以上，賬面價值合計達3.3億元。

研發投入落后 技術水平難保持

從技術角度來看，天箭科技屬于技術密集型行業，下游對產品的技術要求高，因此研發投入對公司產品的質量以及能否吻合下游需求極為重要。2016-2018年，公司研發投入占營業收入比重分別為6.82%、10.6%、6.66%，呈下滑態勢。同時對比公司在招股書中提到的同業公司，公司的研發投入比例在業內也不算高。2017年公司同業海格通信、景嘉微、振芯科技、耐威科技、雷科防務、國睿科技的研發投入占比分別為16.16%、20.32%、21.97%、7.62%、9.25%、6.59%，除國睿科技外，其他同業公司的研發投入比例均高于天箭科技，振芯科技的研發投入比例甚至是公司的三倍。

在技術密集型行業中，研發投入比例大幅低于同業，未來天箭科技的產品很可能會逐漸落后甚至淘汰，在海格通信、景嘉微、振芯科技等同業的競爭下，份額也恐難維持。

天箭科技部分財務數據一覽

數據來源：招股說明書