2019半年報：金融消費業績穩健　傳統周期盈利惡化

截至8月31日，除了*ST長生（002680）以及剛剛上市的松霖科技（603992）外，3678家A股上市公司均已完成2019年中報業績披露，其中深市2169家，滬市1511家。

整體來看，2019年上半年A股盈利增速繼續下探，中小板凈利增速較一季度有所回升。行業內增速出現明顯分化，農林牧漁業績增速最為亮眼，除汽車外的必需消費品業績增長依舊穩健;保險、證券等金融行業營收、凈利潤維持較高增長;而鋼鐵、有色金屬等傳統周期行業盈利出現明顯惡化。

A股業績增速繼續回落

受宏觀經濟下行需求走弱的影響，2019年上半年A股上市公司營收、凈利潤增速雙雙回落。根據Wind統計，2019Q2全部A股、全部A股（非金融）、全部A股（非金融兩油）累計營業收入分別為23.43萬億、19.07萬億、16.38萬億，同比營收增速分別為9.36%、8.38%、7.90%，環比一季度分別下滑1.6、1.1和1.1個百分點。歸母凈利潤方面，A股歸母凈利潤累計增速為6.6%，較一季度下滑2.8個百分點;全部A股（非金融）上半年累計歸母凈利潤增速再次下滑轉負，為-2.55%;全部A股（非金融兩油）累計增速為-1.75%，環比一季度大幅下滑約4個百分點。

分板塊來看（見圖1），主板、中小板、創業板三大板塊累計營收增速分別為9.7%、6.4%和7.2%，環比分別下滑1.4、2.3、4.3個百分點。盈利方面，主板和創業板凈利潤增速再次回落，中小板凈利潤增速雖仍為負，但較一季度有所回升。2019Q2主板、創業板累計歸母凈利潤增速分別為8.2%和-21.3%，較一季度增速分別下滑3.1和6.5個百分點，中小板累計歸母凈利潤增速為-3.5%，較一季度提升1.9個百分點。

周期盈利下行 農林牧漁高景氣

行業層面上，回顧2018年上半年，28個申萬一級行業營收全部取得正增長，其中共有22個行業營收取得兩位數以上增長，而今年上半年只有24個行業營收增速為正，實現兩位數以上增長的行業個數縮水至10個。

具體來看（見表1），建筑材料、房地產、綜合、醫藥生物、建筑裝飾的營收較去年同期有明顯增長，增長率依次為23.31%、21.12%、17.78%、16.28%、15.74%;非銀金融、食品飲料、銀行、化工、電子營收增長較為平穩，同比增速達14.95%、13.77%、12.68%、10.67%、10.08%。其中綜合、非銀金融、銀行、建筑裝飾較去年同期營收呈現加快狀態，分別較2018年上半年加快12.65、8.98、6.47、4.84個百分點。金融行業中，銀行體量最大且穩定增長，非銀金融收入增速表現亮眼，其中保險行業受益于減稅新政以及投資收益，平安、人壽、人保、太保這四家保險公司貢獻行業八成的收入，合計凈利潤占行業比重超過50%;證券行業則受益于資本市場改革，營收及凈利潤維持較高增長。

圖1：三大板塊凈利潤增速對比

4個呈現營收負增長的行業分別是汽車、輕工制造、紡織服裝、通信，同比下滑依次為8.62%、3.68%、1.87%、1.17%。受制于市場需求疲軟的影響，自2018年三季度以來車市下行明顯，汽車銷量下滑幅度仍有進一步擴大的趨勢。上半年全行業銷量同比下滑12.4%，增速較去年同期下降18個百分點。環比來看，一季度、二季度銷量同比分別下滑11.3%、13.5%。盈利端，受銷量下滑、去庫存促銷力度加大等因素影響，業績下滑幅度遠遠大于營收，凈利潤增速同比下滑32.57%，長安汽車（000625）、一汽夏利（000927）等車企出現較大程度的虧損。

從凈利潤角度看，上半年，28個申萬一級行業整體業績放緩，增速出現明顯分化（見表1）。通信、鋼鐵、汽車、有色金屬、傳媒、輕工制造、化工、紡織服裝、商業貿易、電子這10個行業凈利潤增速為負，去年同期僅有6個。其中鋼鐵在2018年上半年凈利潤同比增速有128.22%，而今年上半年凈利潤增速轉負，為-39.66%，是所有行業中盈利增速下滑最多的行業，差值為167.88個百分點。同樣，建筑材料、化工、有色金屬等傳統周期行業盈利也出現惡化，凈利潤增速分別較去年同期下降70.88、67.54、64.10個百分點。這些受益于供給側改革的傳統周期行業整體盈利水平的下降，顯示出前期政策紅利已初步消化，疊加大宗商品價格波動及環保約束的影響。各行業出現了不同程度調整，目前下游房地產需求受制于國家調控，未來周期行業盈利增長或將有進一步下行的空間。此外，值得注意的是通信行業業績增長曇花一現，在一季度盈利增長高達1148.70%后，二季度馬上落入負增長區間，整個上半年業績下滑182.56%。

表1：2019年上半年各行業營收及凈利潤情況

相對而言，共有18個行業上半年實現凈利潤正增長，農林牧漁、非銀金融、國防軍工、計算機、機械設備等11個行業實現凈利潤兩位數增長。其中，農林牧漁上半年凈利潤增速居前，達到82.95%，單看二季度凈利潤增速變化幅度高達1559.55%。變動的主要原因有兩點：一是去年同期基數較低;二是在非洲豬瘟影響下，豬肉價格大幅上行帶動行業凈利潤顯著改善，疊加禽類消費替代趨勢下，雞肉價格也出現上漲，白羽雞股上半年業績彈性明顯，圣農發展（002299）、益生股份（002458）、民和股份（002234）均實現利潤倍數增長。

除此之外，消費類行業中的休閑服務、食品飲料業績增長穩健，凈利潤分別增長25.17%、21.21%。一方面受益于居民收入水平提高，帶來消費升級，其中最為典型的就是食品飲料中的白酒行業，以茅臺、五糧液、老窖為代表的高端品牌量價齊升，上半年盈利增長均超過25%，遠遠高于行業平均水平;另一方面，在出口增速下降，投資增速低迷的情況下，政府接連推出一系列刺激消費的政策，包括減稅降費、降準等。

九成公司業績飄紅

個股層面上，從營業收入情況來看，超過萬億元的只有中國石化（600028）、中國石油（601857）兩家公司，分別實現營業收入14989.96億元、11962.59億元。此外，中國建筑（601668）、中國平安等35家公司超過千億的營收規模。增速方面，*ST仰帆（600421）由于去年同期營收為負，今年實現396.25萬元的正收入，得以11718.83%的同比增速成為兩市營收增速最快的公司。統計顯示，營收增長率超過1000%還有兩家，分別是ST坊展（6001490）、華資實業（600191）;超過100%增幅的有89家;超過50%增幅的有300家。

表2：2019上半年盈利排名前五的公司

表3：2019上半年虧損排名前十的公司

從盈利規模來看（見表2），共有3232家業績飄紅，占比接近九成。上半年實現盈利的上市企業中，凈利潤規模達到億元級別的有1478家，達到百億級別的有31家，達到千億級別的只有國內四大行。其中工商銀行（601398）以1679.31億元的累計歸母凈利潤繼續蟬聯A股賺錢王，其次是建設銀行（601939）、農業銀行（601288）、中國銀行（601988）分別實現歸母凈利潤1541.90億元、1214.45億元、1140.48億元，考慮到如此巨額的凈利潤規模，四大行依然能保持4.5%以上增長速率實屬不易。

從虧損額來看（見表3），今年上半年凈利潤為負數的A股公司共有440家，其中*ST信威（600485）與樂視網（300104）是上半年的虧損大戶，半年虧損均高達100億之上。*ST信威自7月復牌以來，接連38個跌停，市值蒸發超過350億，若今年公司仍未實現盈利，或將被暫停上市。除此之外，*ST華業（600240）、長安汽車、堅瑞沃能（600291）等11家A股公司虧損超過10億元。

從盈利增速看，扣除28家科創板外，共有2085家相比去年同期凈利潤出現增長，其中有447家業績成功翻番。騰達建設（600512）、中信國安（000839）、海航科技（600751）、開爾新材（300234）上半年歸母凈利潤增幅均超過百倍，但這四家公司凈利潤的增長并非由主營業務增多所致，其業績表現可以看作“偽增長”。從同比下滑的幅度來看，全通教育（300359）上半年歸母凈利同比下滑幅度高居榜首，達到9264.53%，成為240只中報盈轉虧個股中的“變臉王”。此外，還有*ST沈機（000410）、邦聯技術（300312）等32家公司歸母凈利潤負增長超過1000%。

科創板：研發投入平均占比約13%

28家科創板公司也公布了上市后第一份成績單。2019年上半年，已上市科創板公司合計實現營業收入329.63億元，同比增長18%;實現凈利潤45.60億元，同比增長25%。扣除體量較大的中國通號（688009），其余27家公司實現營業收入、凈利潤分別為124.52億元、22.93億元，同比分別增長37%、38%。

2019年上半年，共有3家企業營業收入超過10億元，23家企業營業收入在1-10億元區間，2家企業營業收入不足億元，其中中國通號收入最高為205.12億元，占據科創板全部公司六成的營收規模，新光光電（688011）則以6145.16萬元的營業收入排名墊底。盈利方面，航天宏圖（688066）、鉑力特（688333）呈現虧損狀態，分別虧損2906.60萬元、233.29萬元。其余的26家公司均實現盈利，中國通號以實現歸母凈利潤22.68億元位居榜首，瀾起科技（688008）、嘉元科技（688388）、杭可科技（688006）等9家公司凈利潤突破億元，在1-5億區間;虹軟科技（688088）、西部超導（688122）等13家公司實現千億利潤，天準科技（688003）、瀚川智能（688022）、新光光電凈利潤僅有百萬，分別為918.71萬元、808.28萬元、591.00萬元。

科創板作為補充資本市場服務科技創新的短板，市場對其科研實力及研發投入尤為關注。上半年科創板企業平均研發費用為6758.05萬元，其中中國通號、晶晨股份（688099）、瀾起科技、中微公司（688012）研發費用超億元，沃爾德（688028）、新光光電研發費用不足千萬元。從研發費用占營收比來看（見表4），平均占比為12.56%，遠遠高于兩市主板公司。16家公司研發投入占比超過10%，其中5家公司研發投入占比超過20%，分別是虹軟科技（33.74%）、航天宏圖（32.44%）、微芯生物（26.91%）、天準科技（21.17%）、安集科技（21.10%）。

表4：研發投入占比排名前十的科創板企業

文中表格數據均來源：wind資訊