8月PMI：經(jīng)濟增速下行　降息預(yù)期增加

任澤平

中國8月官方制造業(yè)PM149.5，預(yù)期49.7，前值49.7。中國8月官方非制造業(yè)PM153.8，預(yù)期53.7，前值53.7。

企業(yè)搶出口，但難以持續(xù)

生產(chǎn)端，8月PMI生產(chǎn)指數(shù)為51.9%，較上月下滑0.2個百分點。年初以來整體上生產(chǎn)強于需求，但我們一直指出“生產(chǎn)強于需求難以持續(xù)”。7月工業(yè)增加值回落，當(dāng)月同比創(chuàng)5個月的新低，剔除春節(jié)因素，創(chuàng)2009年3月以來新低，主因需求不振。本月生產(chǎn)繼續(xù)回落，但仍強于需求，部分原因是相關(guān)環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)預(yù)期國慶前后停工。提前生產(chǎn)。

需求端，內(nèi)需仍總體疲軟，主因房地產(chǎn)投資放緩，制造業(yè)和基建投資低迷，外需因中美貿(mào)易摩擦升級背景下企業(yè)搶出口而短期上升，未來不可持續(xù)。新訂單指數(shù)為49.7%，較上月回落0.1個百分點，連續(xù)4個月低于榮枯線。進(jìn)口指數(shù)46.7%，較上月回落0.7個百分點，主因內(nèi)需低迷。房地產(chǎn)方面，融資趨緊，銷售降溫、新開工增速下行，土地購置面積負(fù)增長，房地產(chǎn)投資逐步回落。基建方面，受土地財政大幅下降、地方公共財政吃緊和嚴(yán)控隱性債務(wù)的制約而低迷。新增專項債難以彌補土地出讓收入大幅減少的缺口。僅考慮專項債、土地出讓收入，2019年凈減少4000億。8月地方政府凈融資額同比回落，與建筑業(yè)新訂單下行一致。8月地方政府債券凈發(fā)行額為3486億，去年同期為7655億。

8月新出口訂單指數(shù)為47.2%，較上月回升0.3個百分點，與新一輪美國對華加征關(guān)稅背景下的搶出口有關(guān)。新出口訂單指數(shù)仍處于低位的主要原因：一是世界經(jīng)濟繼續(xù)回落，8月美國制造業(yè)PMI為49.9%，是十年來首次跌破榮枯線，歐元區(qū)PMI為47.0%，連續(xù)7個月低于榮枯線;二是前期美國對華2000億美元加征關(guān)稅的影響逐步顯現(xiàn)，企業(yè)面臨不確定性的情況，加速轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈至越南和中國臺灣等地。

工業(yè)品通縮加劇，企業(yè)利潤下滑

8月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為48.6%，較上月回落2.1個百分點;出廠價格指數(shù)為462%，較上月回落0.2個百分點，連續(xù)4個月低于榮枯線。8月國際油價下跌，布倫特原油價格環(huán)比-7.9%，同比-18.6%，發(fā)改委于8月6日和24日兩次下調(diào)國內(nèi)油價。8月南華工業(yè)品價格指數(shù)月均環(huán)比-4.6%，螺紋鋼價格環(huán)比-6.9%，8月PPI大概率繼續(xù)回落，工業(yè)品通縮風(fēng)險加劇，制造業(yè)投資仍然受壓制。其中，鋼鐵、化纖、紡織等制造業(yè)相關(guān)價格指數(shù)回落幅度較為明顯。由于原材料價格指數(shù)的大幅回落，出廠價格和原材料價格指數(shù)差值縮小，8月為-1.9%，較上月縮窄1.9個百分點，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利承壓有所減輕。但由于內(nèi)外需均疲軟、新訂單下滑。企業(yè)經(jīng)營壓力仍大。

7月工業(yè)企業(yè)利潤同比2.6%，較上月提高5.7個百分點;從累計看，1-7月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-1.7%，較1-6月提高0.7個百分點。分行業(yè)看，石化、電氣機械、汽車是拉動利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要行業(yè)。7月石油加工行業(yè)利潤同比28.1%，較6月回升49.3個百分點，主要受資產(chǎn)處置收益以及原油價格回落影響。電氣機械行業(yè)利潤同比30.8%，較上月提高26.6個百分點，主要受銷售回暖以及同期基數(shù)較低影響。汽車制造業(yè)利潤同比-9.2%，較上月提高7個百分點，主因基數(shù)效應(yīng)。減稅降費和LPR改革等政策將緩解企業(yè)部分盈利壓力。730政治局會議提出“財政政策要加力提效，繼續(xù)落實落細(xì)減稅降費政策”。8月20日，中國人民銀行首次發(fā)布新的LPR（貸款市場報價利率）形成機制，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

貿(mào)易摩擦升級打擊企業(yè)經(jīng)營預(yù)期

生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)為53.3%，較上月回落0.3個百分點。采購量指數(shù)為49.3%，較上月回落1.1個百分點，再度跌破榮枯線。企業(yè)經(jīng)營預(yù)期再度回落，主要原因是8月以來的貿(mào)易摩擦升級。

8月原材料指數(shù)47.5%，較上月下滑0.5個百分點，主因生產(chǎn)擴張、采購量下行。產(chǎn)成品庫存指數(shù)47.8%，較上月回升0.8個百分點，體現(xiàn)庫存被動積壓，一是因為部分企業(yè)由于國慶前后限產(chǎn)加快生產(chǎn)，二是需求較弱。由于需求不強且價格有回落壓力，當(dāng)前企業(yè)主動補庫存的動力不足。

大、中型企業(yè)PMI為50.4%和48.2%，較上月分別下滑0.3和0.5個百分點，小型企業(yè)PMI為48.6%，較上月回升0.4個百分點。其中，大型企業(yè)生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單指數(shù)分別為53.2%、50.6%和47.6%，分別較上月下滑0.3、0.5和0.5個百分點。中小企業(yè)新訂單回升主要由新出口訂單帶動，由于中小企業(yè)多為民營和出口導(dǎo)向型企業(yè)，新出口訂單回升主因企業(yè)搶出口。中小企業(yè)新出口訂單指數(shù)分別為46.7%和45.7%，較上月分別提升1.8和1.6個百分點，帶動新訂單分別回升0.2和0.9個百分點。此外，大中企業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)分別回落0.9和0.4個百分點，小企業(yè)預(yù)期指數(shù)回升1.6個百分點。

730政治局會議強調(diào)“有效應(yīng)對經(jīng)貿(mào)摩擦，全面做好‘六穩(wěn)工作”。8月16日，國常會提出完善改革貸款市場報價利率形成機制。8月20日，人民銀行發(fā)布新的LPR（貸款市場報價利率）形成機制，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。8月27日，國務(wù)院發(fā)布“促進(jìn)消費20條”。當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加大、全球降息潮、730政治局會議宣告貨幣政策重回寬松，且匯率破“7”、核心CPI保持穩(wěn)定、PPI負(fù)增長，表明貨幣寬松的空間已經(jīng)打開，后續(xù)更大力度的寬松政策或出臺。

非制造業(yè)景氣度微升

非制造業(yè)景氣度微升，但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)新訂單指數(shù)下滑，反映基建和地產(chǎn)投資后續(xù)乏力。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.8%，較上月回升0.1個百分點;新訂單指數(shù)50.1%，較上月回落0.3個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.5%，比上月回落0.4個百分點。從行業(yè)大類看，鐵路運輸、電信、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于58.0%以上的較高景氣區(qū)間。近期臺風(fēng)、暴雨等不利天氣頻發(fā)，道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、旅游等行業(yè)受到較大影響，商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比、同比均出現(xiàn)不同程度回落。

建筑業(yè)景氣度回升，但新訂單下滑。8月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為61.2%，較上月回升3個百分點，處于較高景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為53.9%，較上月回落0.8個百分點，反映基建和地產(chǎn)投資后續(xù)乏力，與地方政府財力不足、地產(chǎn)融資形勢縮緊印證。

圖：近兩年P(guān)MI 指數(shù)運行情況

資料來源：恒大研究