長安汽車：上半年經營邊際改善

周少鵬

市場方面，中美貿易摩擦雖然再度出現曲折，但近期A股表現出良好的韌性，在科技股的帶動下市場活躍度較高，各路券商紛紛看好9月A股的上漲行情。光大證券認為，目前，估值隱含的實際增速預期為略低于6%，市場再次處于底部配置期。中美大博弈的動向雖然仍在對市場造成沖擊，但邊際效應正在遞減，無需過于擔憂外患。而且貿易摩擦升級將會進一步強化“大博弈催化政策再調整”的邏輯，與此同時，大博弈升級對于順差國的通縮效應，可以降低結構性通脹對于“政策松”的制約，促成政策經濟周期再次回到“數據弱、政策松”的階段，從而為市場上漲提供動能。與此同時，7月工業利潤的超預期表現，有可能是前期商業銀行總資產擴表的滯后影響，這將有助于兌現三季度經濟二次探底后的弱復蘇。建議配置：1、汽車;2、增配中小創科技股;3、維持必需消費品配置;4、軍工、周期或迎來主題窗口期。

招商證券認為，隨著美方進一步提高關稅稅率，未來國內經濟壓力將進一步上升，逆周期管理訴求增強，財政政策繼續加力提效，而貨幣政策可以借由LPR定價機制改革來下調政策利率。未來的風險點在于外部市場動蕩對國內市場的外溢，豬肉價格對國內通脹水平的沖擊以及貿易摩擦再升級對企業盈利改善的壓制。

招商證券表示，進入2019年9月，他們仍然保持相對樂觀，但行情相對更加膠著。“把握科技上行周期，擁抱景氣改善和拐點”成為主要思路。TMT領域、電子計算機、軍工業績增速明顯改善，隨著科技周期逐漸進入上行周期，業績仍然有望保持改善趨勢。而在4+7落地后，醫藥板塊業績整體受到沖擊，但沖擊過后醫藥板塊業績增速底部有望逐漸探明。行業層面，9月推薦計算機、軍工、醫療保健、傳媒、券商。

每周金股：長安汽車

本周筆者推薦長安汽車。公司是國內汽車四大集團陣營企業之一，旗下擁有自主品牌長安CS系列車型，以及合資品牌長安福特、馬自達等明星車型。當前推薦公司的理由有三點：1）行業數據顯示去庫存良好，疊加政策利好預期，三季度汽車股可能會迎來觸底反彈;2）長安汽車股價破凈多時，安全邊際高;3）上半年公司經營改善明顯，下半年又有多款新車型上市，有望領先行業強勢反彈。

行業景氣回升在即

2018年國內汽車行業出現了28年以來首次負增長。經過一年多的調整，今年汽車景氣度可能會在三季度觸底回升。一方面，從春節前后以及5-7月去庫存共三個階段的數據表現看，2018年12月-2019年2月、3-4月、5-7月汽車社會零售消費同比增速分別為-5%、-3%和+6%，已經有觸底跡象。另一方面，政策拉動消費的意圖不變，年初至今，商務部、發改委等高層政府機構多次表示會刺激汽車消費，而7月31日中央政治局會議中再度明確不將房地產作為短期刺激經濟的手段，因此汽車作為國內第二大經濟支柱產業，勢必將成為后續政策刺激消費的新對象。

行業調整了一年多，但個股下跌更久，長安汽車的股價從2017年開始見頂后下跌，持續兩年多。目前A股所有乘用車企中，破凈的乘用車制造標的有眾泰汽車、江淮汽車、力帆股份、一汽夏利等幾家，除掉連續多年經營不善的一汽夏利，長安汽車是唯一破凈的央企，而且公司過去三年還出過爆款車型，凈利潤曾過百億，即便是2018年最慘的一年，業績打底也有近7個億的規模，自上市以來，更沒有一年出現過虧損，不應與連續常年虧損的一汽夏利同一隊伍。目前可比上市公司平均PB約為1.1倍，幾家上市乘用車龍頭車企中，上汽為1.21倍，廣汽為1.47倍，長城為1.4倍，而公司只有0.9倍的市凈率，明顯偏低，目前價位安全邊際較高。

下半年銷量有望提升

從公司披露的中報來看，今年二季度經營邊際改善明顯。單季營收為138億元，同比下降11.3%，歸母凈利潤由一季度虧損21億元縮窄至1.4億元。二季度的毛利率為11.9%，環比提升6.9%，在二季度官降去庫存的背景下，盈利能力能有這樣的表現實屬不易。期間費用率合計為14.4%，同比下降1.2%，凈利-率1%，環比提升12.1%，各項數據均有轉好跡象。

展望下半年，公司最近動作頻頻，先是推出全新的福克斯Active、新款銳界和全新金牛座等三款新車型，隨后全新A+級SUV車型也開始預售，該款無論是在外觀設計還是內飾配置方面，都更加年輕化和智能化，有望成為爆款。此外，公司還與騰訊合作發布了物聯網語音產品。

從實際銷售數據看，7月長安自主和合資車型均有所好轉。7月自主車型加總口徑銷售7.26萬輛，同比小幅下滑6%，其中自主乘用車5.6萬輛，同比+1%、表現好于行業的-3%，銷售大頭來自重慶長安本部，銷量同比增長24%至4.45萬輛。而長安福特7月庫批售約為1.8萬輛，環比+12%，其中福克斯當月銷售4，808輛，同比+44%，環比+14%，庫存保持在2-3萬輛的較低水平。長安馬自達7月批售1.2萬輛，同比+18%、環比+20%均有所改善，換代馬3昂克賽拉預計9月上市。

整體來看，上半年長安福特清庫存完畢，7月份批發銷量新高，而最近又發布新品，看好公司下半年發力銷量觸底回升。

從二級市場看，公司曾因福特被政府處罰1.68億元，即便在如此利空下公司股價也只是短暫下挫后拉回來。可以說股價已基本上反映了上半年銷量見底的負面因素。當前價位買入性價比高。

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