研究的核心，就是“把產(chǎn)業(yè)搞明白”

張帆 石惟嘉

以產(chǎn)業(yè)邏輯、基本面研究為主的“精品研究所”時代已然到來。于是，任何一家券商研究所都需要讓自己更富于專業(yè)性、更有競爭力、更能應(yīng)對未來行業(yè)變化。

支點財經(jīng)專訪多位天風(fēng)證券研究所高管，通過訪談，展現(xiàn)他們對研究所打造高端產(chǎn)業(yè)研究智庫的理解與期待。

扎根產(chǎn)業(yè)，就不會有“傾向性”

《支點>：天風(fēng)證券研究所打造“高端產(chǎn)業(yè)研究智庫”有哪些優(yōu)勢？

趙曉光：天風(fēng)證券研究所本質(zhì)上就是個智庫機(jī)構(gòu)，“研究”二字簡單說就是要“把產(chǎn)業(yè)搞明白”。具體而言，我們有以下幾個優(yōu)勢。

第一，我們一直深度扎根產(chǎn)業(yè)，智庫化運(yùn)作可以達(dá)成經(jīng)濟(jì)效益、社會效益雙贏的局面，在為實體經(jīng)濟(jì)、為政府提供服務(wù)過程中也滿足自身發(fā)展需要。

第二，讓資源效用實現(xiàn)最大化。任何智力研究，都有很強(qiáng)的外部服務(wù)性，如果券商研究所的研究能力只用在二級市場，那將是極大的資源浪費(fèi)。

第三，傳統(tǒng)智庫一般有官方或半官方屬性，往往是自上而下提出建議，我們更加市場化，能夠自下而上為傳統(tǒng)智庫提供功能上的補(bǔ)充。

我們能幫助企業(yè)整合資源，幫助企業(yè)決策人更好地制定戰(zhàn)略、尋找人才、挖掘客戶，還可以通過產(chǎn)業(yè)、管理、資金、市值的賦能式綜合解決方案，推動公司轉(zhuǎn)型升級和價值增長。

此外，地方政府的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、招商引資需求非常迫切，券商研究所日常工作中能接觸大量產(chǎn)業(yè)信息，可以此為基礎(chǔ)向政府提供投資咨詢服務(wù)，為政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃提供建議，幫政府組織產(chǎn)業(yè)峰會、招商引資對接會等活動。

《支點》：用哪些指標(biāo)才能全面、客觀考核一個券商研究所的成績？

徐彪：第一，看券商研究所核心收入來源。目前，多數(shù)研究的核心收入還是源自公募基金傭金收入，而來自機(jī)構(gòu)投資者的傭金則代表了一家研究所對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人的影響力。

第二，看研究所推出的報告在財經(jīng)領(lǐng)域的曝光度。這種影響力一般通過媒體形成。一家好的券商研究所影響的不僅是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人，還有政府部門、企業(yè)、學(xué)界及社會大眾。

第三，看研究所在產(chǎn)業(yè)里面扎根有多深。上述兩個指標(biāo)都可以評估，這個指標(biāo)卻很難衡量，但事實上這是最重要的指標(biāo)，是決定研究所成長性的根本要素。扎根產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)在能否在每個細(xì)分產(chǎn)業(yè)賽道上第一時間找到產(chǎn)業(yè)專家、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并把橋梁作用發(fā)揮好。這種作用絕對不僅體現(xiàn)在上市公司定價權(quán)上，更體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的各個環(huán)節(jié)。

趙曉光：主要看研究成果能否經(jīng)得起時間的考驗。去年底，天風(fēng)證券研究所有一位宏觀分析師發(fā)表了對今年宏觀經(jīng)濟(jì)和市場的看法，他認(rèn)為資本市場指數(shù)是先跌后漲，和大部分人判斷都不一樣。今年6月以來，一些客戶陸陸續(xù)續(xù)向我們反饋，這位分析師的判斷是準(zhǔn)確的、有價值的。

再比如，2013年我根據(jù)行業(yè)形勢，曾對手機(jī)行業(yè)未來進(jìn)行排序，我把蘋果排第一、華為排第二。當(dāng)時小米如日中天，市場普遍認(rèn)知是喬布斯去世后蘋果已看不到希望，認(rèn)為華為沒有To C思維、做不出好手機(jī)。如今的市場結(jié)果，也基本驗證了我當(dāng)時的判斷。

所以，有價值的判斷是可以留下歷史痕跡、可供后人研究評價的，天風(fēng)證券研究所也是如此，我們的成績都是靠一次次正確判斷所積累的。研究所未來：“機(jī)器換人”并不可行

《支點》：天風(fēng)證券研究所一度大量引進(jìn)人才，如何看待人才自主培養(yǎng)與外部引進(jìn)的優(yōu)劣？

趙曉光：現(xiàn)在天風(fēng)證券研究所已告別大量引進(jìn)外部人才的階段，自主培養(yǎng)的人才梯隊已經(jīng)形成，客戶對研究所團(tuán)隊新人的評價指標(biāo)也一直在上升。

在我看來，研究員與足球球員有些類似，研究所則像俱樂部。巴塞羅那俱樂部之所以厲害，是因為有影響力，有成熟的商業(yè)模式，才能不斷發(fā)掘出年輕有為的人才，并將他們培養(yǎng)出來。券商研究所往往人員流動性較大，但研究所創(chuàng)立至今，核心首席分析師幾乎都未離開。人才留不留得住，主要考驗的是企業(yè)文化、管理體系等軟實力。

《支點》：未來研究所層面是否可以用Al實現(xiàn)一些項目的評估與分析，把二級市場研究標(biāo)準(zhǔn)化，實現(xiàn)“機(jī)器換人”？

李震龍：不用太擔(dān)心AI會顛覆人的作用，投資經(jīng)驗如果完全管用的話， “賺錢的永動機(jī)”就誕生了，但短期內(nèi)不存在這種可能性。人，在相當(dāng)長的時間內(nèi)都會是主導(dǎo)因素，AI能幫助人在做決策時提升獲取信息的寬度、廣度和效率，是一種有效的工具。

我認(rèn)為，分析師未來的立足點有兩個：一是分析判斷能力，二是如何利用先進(jìn)工具武裝自己，從而獲得更精準(zhǔn)的原始素材、獲得經(jīng)一定規(guī)律總結(jié)后的系統(tǒng)性信息。這里的第二點，就是AI作為一種先進(jìn)工具的價值所在。就好比騎馬的永遠(yuǎn)跑不過開車的，大家都開車了，就回歸到比誰的駕駛技術(shù)更好了。

精準(zhǔn)數(shù)據(jù)將推動產(chǎn)業(yè)升級

《支點》：分析師如何做到扎根產(chǎn)業(yè)、迅速成長？

趙曉光：第一，好的分析師一定要熱愛這個工作，并對外界充滿好奇心。因為只有好奇心，才會激發(fā)研究動力。如果分析師只是為了寫報告而寫報告，那最后的研究成果一定是不合格的。

第二，分析師要學(xué)會跨行業(yè)研究，通過上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析。譬如研究汽車行業(yè)，就必須對電力設(shè)備、機(jī)械電子、通信、有色金屬等行業(yè)有清楚的認(rèn)識，才能明白上下游的供需結(jié)構(gòu)，客戶也能得到全景圖。分析師把產(chǎn)業(yè)弄明白，有了研究的專業(yè)性甚至權(quán)威性之后，也容易獲得客戶認(rèn)可。

第三，分析師要做到研究渠道的多元化。所謂渠道多元化，是指分析師在研究時不能只接收片面的信息，如研究一家公司時，不能只接受來自公司的觀點，要多方位、多角度地拓展其他渠道。

第四，一定要避免“追漲殺跌”。過去很多分析師都太容易被市場左右，上漲時看多、下跌時沉默，但實際上真正優(yōu)秀的分析師應(yīng)該在上漲時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，在下跌時尋找機(jī)會。

徐彪：要扎根產(chǎn)業(yè)，深度研究必不可少。分析師根據(jù)公開數(shù)據(jù)，可能半天就能寫出篇短平快的投資快報，但深度研究報告的誕生則沒那么容易。后者費(fèi)時往往從1個月到3個月不等，得去行業(yè)里摸爬滾打，與從業(yè)者深入交流，形成對行業(yè)的真實看法。

當(dāng)然，深入研究型的分析師永遠(yuǎn)更易得到市場正面評價，他的最終價值也一定會體現(xiàn)在個人收入、職務(wù)晉升上。

《支點》：近年來科創(chuàng)板大熱，分析師怎么把握科技行業(yè)的研究要領(lǐng)？

趙曉光：對科技行業(yè)，應(yīng)該從兩個維度進(jìn)行思考。

第一，用戶需求。無論To C還是ToB，最終目的都是解決用戶需求。用戶都是用腳投票，無非To B的用戶需求相對標(biāo)準(zhǔn)化，To C企業(yè)的用戶需求更為動態(tài)多樣化，所以后者分析變得更為復(fù)雜。

比如，有家一線IT公司多年前就推出過智能手表，現(xiàn)在戴智能手表的人卻屈指可數(shù)，因為它沒有帶來解決痛點的用戶體驗。如果智能手表能通過傳感器檢測到人體健康信息，并在出現(xiàn)危險狀況時提供搶救服務(wù)，這才是滿足痛點的產(chǎn)品。

第二，數(shù)據(jù)體系的搭建。所有企業(yè)的成功秘訣，都在于數(shù)據(jù)獲取、數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)輸出3個環(huán)節(jié)，任何不成功的企業(yè)，都是沒解決好其中某一點甚至所有的環(huán)節(jié)。

第三，精準(zhǔn)數(shù)據(jù)的獲取。從數(shù)據(jù)獲取角度看，科技行業(yè)正進(jìn)入泛數(shù)據(jù)到大數(shù)據(jù)、精準(zhǔn)數(shù)據(jù)的時代。

互聯(lián)網(wǎng)時代主要是泛數(shù)據(jù)，不管是制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、時尚行業(yè)，都聚集著一批精英人士，有著遠(yuǎn)超同行的業(yè)務(wù)核心，從而形成泛數(shù)據(jù)體系。

移動互聯(lián)網(wǎng)到來后，泛數(shù)據(jù)在一些行業(yè)逐步演變成大數(shù)據(jù)——樣本更多、數(shù)據(jù)量更大、效果更好。典型企業(yè)像BAT就是掌握了更多用戶、更多數(shù)據(jù)，從而重新定義產(chǎn)品、銷售、變現(xiàn)的全過程。

未來各行業(yè)是精準(zhǔn)數(shù)據(jù)時代。舉個例子，今日頭條、搜狗輸入法最大的價值，是知道用戶的精準(zhǔn)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)會重塑任何產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系。

《支點》：作為一家營利性機(jī)構(gòu)，如何避免研究成果帶有傾向性？

徐彪：越是在產(chǎn)業(yè)層面扎根扎得不深的研究機(jī)構(gòu)，越有傾向性;扎深之后，所有觀點都是建立在對產(chǎn)業(yè)足夠了解的基礎(chǔ)上，那時就不會昧著良心說話了。 如果硬要逆著趨勢，那就相當(dāng)于砸了自己的飯碗。

挑戰(zhàn)：持續(xù)做大新型業(yè)務(wù)

《支點》：現(xiàn)在天風(fēng)證券研究所面臨的挑戰(zhàn)有哪些？

趙曉光：核心挑戰(zhàn)是我們要在兼顧傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的情況下持續(xù)投入精力，不斷做大新型業(yè)務(wù)，在激烈競爭中進(jìn)一步扎根產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

《支點》：研究所服務(wù)對象已延伸到非上市公司，這一過程中有沒有遇到一些痛點難點？

吳立：從研究方向上看其實沒太大區(qū)別，都是研究企業(yè)的產(chǎn)業(yè)方向、產(chǎn)業(yè)趨勢，以及是否有好的賽道、好的團(tuán)隊、經(jīng)營情況等等。

主要區(qū)別有兩點：一是上市公司股票買入后，第二天就能賣掉，非上市公司要經(jīng)歷漫長的購買、培育到資產(chǎn)變現(xiàn)的過程;二是上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)都經(jīng)過了監(jiān)管和驗證，但非上市公司的數(shù)據(jù)沒有那么透明化。

《支點》：天風(fēng)證券研究所如何進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)政府的功能？

吳立：在服務(wù)政府產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、招商引資這個賽道上，天風(fēng)證券研究所已建立了一定影響力，并有了一些成功案例。

舉個例子，某個省級政府投融資平臺看了我們曾經(jīng)完成的一份研究報告后，主動聯(lián)系我們，希望向我們咨詢林木產(chǎn)業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)情況及發(fā)展趨勢。隨后，研究所團(tuán)隊組織力量為客戶提供了專業(yè)支持，為該平臺的相關(guān)戰(zhàn)略決策提供了重要參考。