“細節”問題引聯想格力股權轉讓大概率年內成行

李健

按照計劃，格力集團會在11月11日之前將就其所持格力電器15%股權轉讓予高瓴資本旗下的珠海明駿一事正式簽約。但就在11月11日晚間，格力電器發布公告稱，“鑒于股權轉讓協議的內容尚有未盡事宜，雙方同意將簽約日期延后”。對此，《紅周刊》記者聯系到接近此次股轉事件的知情相關人士，據對方透露“協議目前正在談，真正走到執行層面才發現程序復雜、細節繁多。高瓴與格力集團的股權轉讓事項處于細節商討和落實狀態”。

一位曾參與過國企混改的業內人士表示，“國資是有工作計劃的，這和績效相掛鉤，根據多年經驗，這項股權轉讓必須在年內完成”。另有投資人指出，在這次股權轉讓中以及之后，格力電器管理層作為公司管理的絕對力量這一點應不會有什么變化。

“細節”凝思

作為空調業寡頭級企業，格力電器的股權轉讓備受市場關注。而市場對股權“接盤方”高瓴資本也持認可態度，認為高瓴可以幫助格力在多元化、國際化方面更上一層樓。但此次股權轉讓推遲，還是讓市場感到意外。那么，導致簽約延期的“未盡事宜”到底是指什么？需要多久才能解決？就此，《紅周刊》記者聯系格力電器方面，但對方未作正面回復，表示一切以公告為準。

上述知情人事向《紅周刊》記者表示，“據我所知，談判目前正在進行，400億元的交易額不是一個小數目，真正到執行階段時才發現程序復雜、細節繁多，十天時間不夠。但之前公告中又要求十天之內披露相關進展，所以只能發布延期公告，為妥善處理轉讓事項爭取一點時間”。

對于這些說法，國內一些投資人也持認可態度。深圳市明達資產管理有限公司董事長劉明達向記者指出，“不會有大的變數的，只是細節問題”。無錫方萬投資有限公司總經理陳紹霞也表示，“難點可能出現在一些細節上，因為這次邀請了格力電器的管理層參與混改，管理層以什么樣的方式參與、怎么參與都需要具體協商。尤其重要的是，管理層此次的出資是否要同步？如果管理層參與的比例較大的話，例如參與10%，400億股權的10%是40億元，而管理層籌集40億元需要一些時間”。

“細節問題”也許不止是格力電器管理層如何參與混改的問題，持有格力電器股票10年的且對格力基本面有深入研究的一位獨立投資人表示，如果珠海市國資委提出新要求、國資委對股權賣出的價格不滿意、格力電器董事長董明珠和高瓴資本創始人兼CEO張磊在合作方式上未達成統一等等，都可能讓正式簽約的期限變長。“例如，收購價格是此前協商好的，在高瓴和厚樸競標時已經確定，并寫在公告當中，即不低于44.17 元/股。但截至11月14日，格力電器收盤價格為56.59元/股，比公告的價格高了28.1%。如何理解這其中的‘不低于？這就是珠海市國資委和格力的事情了。如果認為當初確定的44.17元/股的價格折價過高，則有可能出現臨時調整。”這位投資人說。

《紅周刊》記者致電珠海市國資委求證，國資委內部人士表示，“我們不是很了解，具體結果以公告為準”。

在“細節問題”上如果磕磕絆絆導致簽約時限不可控，會否導致這次股權轉讓發生較大變數？對此，曾參與過央企混改評估的北京北方亞事資產評估事務所合伙人鄭傳國指出，“國企混改很少毀約，除非是其中一方出現了巨大風險。”

年內簽約可能性較高

市場最為關心的是，“細節問題”的商討會耗費多長時間，股權轉讓雙方何時能夠最終簽訂協議？另一位曾參與過國企混改的業內人士向《紅周刊》記者表示，“我預計1個月左右會完成協議的簽訂。因為根據我們多年經驗，國資是有工作計劃的，每年必須做什么是按照工作表執行的，這也和政績相掛鉤，所以格力股改應該會在今年內完成”。

對此次事件一直關注的美港資本合伙人張李沖也認為時間不會太久，因為國企混改從征集受讓方到最后簽訂協議，一般在半年時間左右，例如，南方航空在今年7月與廣東恒建投資公司、廣州市城市建設投資集團和深圳市鵬航股權投資基金的混改終于落地，前后歷時7個月。而同樣作為PE資本進入國有企業的雙匯股改，從2006年4月29日雙匯集團征集受讓方，到2007年6月13日轉讓手續全部辦理完畢，前后歷時1年零1個月，這其中還包括了商務部和證監會對作為外資機構的鼎暉和高盛進行審核的半年時間。

又如，中國聯通的混改進程歷時300余天，這是因為中國聯通在混改過程中組建了多元董事會、精簡了機構人員、重新梳理了業務單元、大力推動創新產品、實施股權激勵等，而格力混改暫時還沒透露是否涉及這些內容。

回到格力混改，格力集團從今年4月份召開投資人篩選大會至今，已歷時7個月。對照南方航空混改時間，市場似乎不用等待更久。不過，正如以上投資人分析的那樣，若此次混改遇到一些難解的問題，比如珠海市國資委對高瓴提出一些附加條件，或者高瓴與格力電器管理層之間并未達成一致等，最終簽訂協議的時間會繼續推遲。張李沖分析說，“之前確實出現過地方國資委向進駐的民營資本提出附加條件的情況，但數量較少。如果高瓴與格力的協議遲遲不見動靜，更有可能是高瓴與格力管理層之間的問題沒有解決好”。

董明珠會始終站在C位

若高瓴成為格力電器大股東只是時間問題，那么董明珠和張磊未來在公司決策中的“分界線”顯然也是市場所關心的。張李沖分析稱，多年以來，格力集團一直扮演財務投資者角色，格力電器管理層則以近似職業經理人的角色帶來公司做大做強，高瓴資本如果是“第二個格力集團”，延續格力集團和格力電器那種界限分明的角色定位，將會是雙贏結果。實際上，格力電器這么多年的成功是離不開公司管理層的，如果沒有他們的配合，高瓴即便入主成功也難以實現對格力電器的高效引領。“這兩股力量的交融與沖突，本質上會反映到董明珠和張磊的角色定位。”

廣東省珠海市國資委主任李叢山在8月份為格力電器國有股權轉讓征集受讓方時曾表示，國資委作為（格力電器）第一大股東，第一，無法賦予格力電器更加有效的激勵機制;第二，在股份不是特別多的情況下，公司的治理結構也有點不合理。他還稱，國資實施戰略減持，希望引進更加有效的戰略資源，來推動格力電器更加有效的多元化和國際化戰略。同時構建更加有效的激勵機制，推動格力電器更好地發展。“對單純的財務投資人，我們沒有興趣。”

因此，作為當前唯一的股權受讓方，高瓴資本實際上要比當初的格力集團做更多的工作。當然，珠海國資委也希望股權轉讓中后能有利于格力電器現有團隊的穩定。

對此，陳紹霞認為，珠海國資委要求改制后格力電器管理團隊保持穩定，高瓴資本對此已做出承諾，高瓴資本應該也認可格力電器管理團隊的價值，高瓴資本入主后不太可能導致格力電器管理團隊的較大變動。

張磊其人十分著名的一筆投資是投資京東。2010年時，在京東創始人劉強東希望融資7500萬美元的要求下，張磊給了他3億美元，并說“這本身就是燒錢的生意，不在物流和供應鏈上燒足夠的錢，不足以打造出企業的競爭力”。這反映出張磊對被投企業商業模式的熟稔，以及嚴格的界限意識。

對此，多夫曼基金董事總經理張景舒表示，張磊是個很支持企業家的投資人，投資時間線拉得比較長。他還認為，張磊和董明珠之間不太可能發生爭奪格力電器C位的事情，董明珠始終會在C位，但公司重大決策層面，張磊的建議可能需要董明珠足夠重視。