牛市不常有，牛股一直在

初善君

2015年以來無疑是指數的災難，上證、深市、中小板、創業板全軍覆沒，跌幅巨大。但是牛市不常有，牛股卻一直都在，依然有大量的個股在此期間股價翻倍。

更為重要的是，這些翻倍的個股幾乎都是業績驅動的，基本上都屬于價值投資的勝利。

一、翻倍的131家公司

依照這131家公司的基本面及股價上漲的動因，我們將其主要分為12個類別。

1.養殖產業鏈

養殖產業鏈集中在養豬和養雞上，牧原股份、天邦、正邦、新希望等是養豬，民和股份、益生股份、圣農發展是養雞，生物股份是豬疫苗。為什么是養豬和養雞？因為兩者是中國肉類消費最大的兩個品類，而行業的集中度仍然在不斷地提高。

舉個例子。牧原股份出欄量占全國比重從2013年的 0.18%大幅上升至2018年的1.6%，2015年至2018年收入復合增長率為60%。雖然盈利只增長了135%，但是受益于豬價的預期上漲，估值上漲了414%。

2.強周期科技股

包括鋰業雙雄贛鋒鋰業、天齊鋰業，光伏三兄弟隆基股份、通威股份、協鑫集成，還有今年上半年表現優秀的PCB產業鏈滬電股份和生益科技。

3.價格敏感型周期股

筆者更喜歡把這類公司稱為成長型周期股。比如萬華化學、新和成、龍蟒佰利、魯西化工、海螺水泥、華新水泥等等，這些公司都來自最傳統的傳統行業，但是通過逆周期投資等，不斷擴大產能，利潤大幅增長。

可以看到這類公司最顯著的特點就是股價大幅上漲的同時，估值大幅下降，靠的就是盈利的超級增長。

4.白酒行業

可以看到貴州茅臺、五糧液的股價漲幅大于5倍了，當然除了盈利增長之外，估值也大幅提高。

5.大眾食品

大眾食品包括了乳制品龍頭伊利、調味品龍頭海天味業和中炬高新、榨菜之涪陵、酵母之安琪等等，這些公司的盈利也是大幅提升。

這里面稍微有點反常的是啤酒業，重慶啤酒居然翻倍了，龍頭青島啤酒的股價才小荷才露尖尖角。

6.可選消費品

主要包括家電行業的美的、格力、蘇泊爾、老板、九陽等，建材的偉星新材、東方雨虹，地產的萬科，這里肯定沒有包含港股的地產。

7.消費屬性醫藥

醫藥一直是穿越牛熊的首選，除了恒瑞醫藥之外，血制品三雄均有入選：華蘭生物、天壇生物和博雅生物。整體看，估值和盈利均大幅提升。

8.高端服務

這里的公司基本都是極其優秀的公司代表了：永輝、中國國旅、中國平安、東方財富等等，但是這些公司中白云機場估值大幅提升322%，還是很讓人震驚。

9.消費電子

這些公司大部分從今年下半年以來大幅上漲。

10.電子裝備

包括海康威視、大華股份、美亞光電、大族激光、北方華創等。

11.軟件

這塊的公司大家相對比較陌生，也都屬于細分領域的龍頭公司。

12.工業服務與產品

這里面的公司也屬于細分領域的優質公司，包括汽車上游的福耀玻璃、星宇股份等。

可見，三年來，牛市不常有，牛股卻一直都在。

二、啟示錄

以銅為鏡，可以正衣冠；以古為鏡，可以知興替；以人為鏡，可以明得失。那么第一步，我們需要總結出這些公司股價上漲的原因。

第一，業績為王。幾乎沒有一家公司的業績是下滑的，即使有，也是暫時下滑的，所以長期來看，A股這幾年確實是業績為王的時代。

美的、格力、茅臺這些本身就是大塊頭的公司，盈利增長了150%左右，年化40%以上，長期看不可持續，但是過去三年這些公司的盈利增長非常好。

絕大部分公司盈利增長都超過了100%，白酒盈利增長了1.17倍，成長型周期股盈利更是增長了3.47倍，大眾食品增長了3.62倍，其中最多的還是成長型周期股安琪酵母和中順潔柔。所以即使估值有所下滑，股價依然取得了大幅增長。

第二，公司要么是細分領域的冠軍，要么是行業格局良好，頭部公司市場份額持續提升，或行業集中度保持在較高水平的情況。

這些行業雖然有競爭，但是受益于格局較好，大家日子過得都很滋潤，不會因為競爭，導致行業盈利能力下降。比如家電行業，剔除黑電之外，競爭格局相對較好。美的、格力、老板等等，均獲得了極大的盈利。比如白酒行業，這些都是整體行業不錯的典型。

第三，壟斷為王。壟斷帶來的高ROE太吸引人了，比如免稅的中國國旅、機場、水電、血液制品、品牌中藥等，因資源、牌照、老字號品牌等原因，具有壟斷經營的特征，從而帶來持續穩定的ROE。

第四，行業空間大或者發展較快。大消費幾乎都是千億級以上的市場，可以孕育大量的大公司，從而為股價提供了巨大的空間。作為當前總市值超過1000億元的企業，貴州茅臺、恒瑞醫藥、萬科A、海康威視、立訊精密最近10年營業收入復合增長率分別為25%、22%、22%、40%和50%，更可怕的是都是內生增長，并沒有大的并購。

同時醫藥、房地產、計算機、軟件、安防與消費電子依靠巨大的中國市場，基本上都是過去10年我國發展較快的行業。

三、哪些行業和公司具備類似特征

以上部分公司的估值較2015年已經大幅提升，再想獲得超額收益的難度不斷增加。那么，站在2019年三季度的時點，有沒有好的行業或者公司可以選擇呢？

報告從行業格局、行業發展空間、行業景氣周期角度看，給出了一些行業和公司，純粹從這些公司來看，筆者相當認可他們的思路。

具體包括酒店、航空、半導體封測行業。

關于酒店行業，從行業格局看，2016年底我國三大酒店集團錦江股份、華住酒店、首旅酒店合計市場份額CR3=44%（以連鎖酒店房間數計算），而且這個比例還在不斷提高。

從財務的角度看，現金流非常好，沒有應收賬款，大量的應付賬款。唯一的大問題就是很多酒店是收購完成，存在金額較大的商譽金額。

從行業發展空間看，2013年我國每千人擁有2間酒店客房，同期美國為16間，加拿大、中國香港也超過10間，我國酒店行業發展空間巨大。關于這一點，雖然值得商榷，但是整體而言，應該還是往上的。

不過從行業景氣周期看，錦江集團旗下經濟型酒店2019年以來單房間收入低于2017與2018年同期，在經濟下行壓力較大的情況下，酒店行業景氣度處于低位。從估值上看，當前錦江酒店和首旅酒店的市盈率均為2010年以來3%分位，為歷史最低。

因此，酒店行業頭部公司具有配置價值。不過，想獲得超額收益依然需要擇時，現在可能不是最好的買入時間。

關于航空業，從行業格局看，我國三大航空公司南方航空、中國國航、東方航空擁有的飛機數量遠遠領先于其他航空公司，整體規模最大。從行業發展空間看，2016年我國人均乘機次數為0.35次，新加坡、美國和歐洲分別為5次、2.7次和1.2次，我國航空行業仍有廣闊發展空間。

從財務數據角度看，航空公司是典型的周期加重資產行業，固定資產和在建工程占比超過70%，巨大的折舊帶來相對優異的經營現金流。由于油價的巨大波動，航空業毛利率波動明顯，算是典型的周期。

從行業景氣周期看，以三大航空公司中國內業務占比最高的南方航空為例，其5-8月連續4個月客座率高于去年同期。波音737-MAX事件造成國內航空公司運力緊張，有望使得航空行業景氣度繼續向上。

從估值上看，由于貿易摩擦、人民幣貶值及經濟不景氣影響，航空板塊2018年以來持續下跌，當前南方航空、中國國航、東方航空市凈率分別為2010年以來24%、15%和14%分位，估值處于歷史上較低水平。

因此，航空行業競爭格局良好，目前正處于景氣周期上升階段，頭部公司具有配置價值。但是也需要擇時，畢竟油價最近波動加大，將影響大家對航空業的看法。

此外，還包括半導體封測行業。從行業格局看，我國三大半導體封測巨頭長電科技、通富微電、華天科技的母公司2018年營收均超過90億元，遙遙領先于國內其他競爭對手。

這個行業筆者了解得較少，不敢妄加猜測，僅供大家自行分析。