軟件企業現金流管控對企業融資的影響與對策研究

劉昕霖

摘 要 5G網絡即將部署，軟件企業在國家創新體系中承擔創新重任，加強軟件企業建設對增強國家整體科技競爭力、取得國際競爭力意義重大。我國的融資體系以間接融資為主，間接融資的風險特征和期限與科技創新并不匹配，具有科技創新特征的軟件企業面臨諸多融資障礙，融資約束抑制了軟件企業的創新績效。本文通過對軟件企業融資現狀的分析，指出融資難的癥結：投資者看不到直接的現金流以及對預期現金流的質疑。然而，具有核心競爭力的軟件企業是一支“潛力股”，具備產生預期現金流的潛力，軟件企業應加強現金流管控，建立高質量資本結構，提升商業信用，從而緩解融資約束。本文理論與實際相結合，通過分析L公司現金流管控存在的問題，闡明了缺乏現金流管控不利于融資決策的思想觀，并提出改進建議：L公司對現金流管控應具備由點到面的戰略發展觀，保持現金流動態及結構的綜合平衡，以提高現金流循環效率。另外，資本市場風險定價與利益共享的機制與具有科技創新特征的軟件企業更加匹配，L公司可拓展直接融資籌集資金，利用財務杠桿達到最優資產組合，提升融資能力，力爭補齊發展“短板”，實現公司價值的可持續創造。

關鍵詞 軟件企業 現金流管控 融資

一、軟件企業現金流管控對緩解企業融資約束的重要意義

我國的融資體系以間接融資為主，企業間接融資余額占80%以上。從金融資源流向來看，以銀行貸款為主的金融資源大多流向國有企業，從公共研發經費的分配來看，政府的投入扶持也明顯向國有企業傾斜，這與中小民營企業對我國科技創新占70%以上的貢獻并不匹配。另外，資本市場和相關法律制度不健全，風險投資缺乏有效的市場退出渠道，也影響了風險投資對于科技創新企業的投資動力。如圖1所示，間接融資的風險特征和期限與科技創新并不匹配，軟件企業具備科技創新特征，高投入且收益不確定，較難取得商業性金融機構的信任，面臨諸多融資障礙。企業無法獲得所需資金支持，只能高度依賴內源融資，然而內部資金匱乏、不穩定，只能對研發投入進行限制，由此產生融資約束，融資約束抑制了軟件企業的創新績效。軟件企業融資難的癥結在于：投資者看不到直接的現金流以及對預期現金流的質疑。然而，擁有自主知識產權、具有核心競爭力的軟件企業是一支“潛力股”，具備產生預期現金流的潛力，因此，軟件企業應加強現金流管理，穩定的現金流可以增強投資者信心，對緩解融資約束起到積極作用。

軟件企業現金流管控對緩解融資約束具有重要作用，具體表現在以下方面。

（一）加強現金流管控有利于建立科學合理的資本結構

軟件企業保持現金流綜合平衡，才能實現持續發展，即經營現金流日常動態平衡及融資現金流的結構平衡。加強現金流管控及預算管理，將企業各項經營活動量化為現金收支，有利于戰略和經營計劃的監督執行，通過處置低效或無效資產以提升資產效能，通過對平衡長期發展和獲取短期利益所需資金的調配，保持企業不同生命周期的最優資本結構。

（二）現金流能夠支撐新模式發展，加強現金流管控有利于提升融資能力

改革創新期，軟件企業研發投入巨大，企業現金流穩定性較差，但其成長空間大，如果現金流周轉順暢，將換取“高附加值”回報。加強現金流管控，提高現金流循環效率，實現價值創造，以支撐企業新模式下的資金需求，同時，企業獲利能力得到體現，融資能力得到提升。

（三）現金流決定市場價值，商業信用能夠緩解融資約束

現金流反映企業真實的價值創造和營利質量，決定了企業的生存能力，更真實地反映了企業投資價值。根據現金流計算的償債能力指標是對企業財務彈性的客觀評價，可以準確反映企業償債能力。加強現金流管控，自有資金的不斷積累能夠提高企業的抗風險能力，增強投資者信心，提高企業商業信用度，從而緩解融資約束。

二、軟件企業現金流管控中存在的問題及其對企業融資的影響

（一）現金流管理水平較差反映企業融資能力較低

間接融資使資產負債表中短期債務占比高。企業為保證充足的流動性、體現短期償債能力，需要持有比重較大的流動資產，過多的資源配置在短期資產上影響了流動資金的周轉，造成研發投入的不足以及企業盈利能力和償債能力的弱化，也體現了增量籌資為企業提供經濟效益的能力較低，企業資本結構質量較差，企業融資能力較低。

（二）現金流管理的滯后性和被動性影響企業融資決策

一直以來，現金流管理問題并不受企業重視，企業的考核與績效評價體系依舊是“利潤導向型”，現金流的導向作用比較弱，只是在需要使用現金時才會重視現金流管理，而企業對現金流管理的滯后性和被動性會影響企業融資設定，企業可能采取激進的融資策略，財務杠桿會導致企業面臨較大融資風險甚至資金鏈斷裂的危險，而采取保守的融資策略又無法發揮財務杠桿應有的效應，從而降低企業盈利能力。融資策略決定了資本結構，其合理性是企業價值最大化的體現。

三、L公司現金流管控中存在的問題及其對企業融資的影響

（一）L公司的發展與融資概況

L公司成立于1995年，是國家高新技術企業、北京市首批自主研發機構和創新型企業。L公司長期致力于為工程建設行業提供專業化信息技術產品與服務，范圍覆蓋建設企業信息化、工程建設管理信息化、計算機輔助設計軟件、智慧城市四大領域。該行業專業性強，技術門檻較高，人力資源依賴性較強。二十年品牌建設及行業服務經驗使其具有較高的進入門檻，同時，得益于國家大力發展城市建設，行業發展環境較為穩定，目前處于高速成長期。公司成立時的90年代，國內投資機構規模較小，屬于起步階段，對小型軟件公司的投資意識不強，初創期和成長期公司的資金來源主要為公司自有資金。L公司堅持自主研發，內源融資已無法滿足高速成長期研發費用的資金需求，而軟件企業輕資產、高投入、高風險的特征使商業性金融機構非常謹慎，融資門檻較高。綜上，L公司成長性較好，融資需求強烈，但融資約束抑制了企業創新績效。

（二）L公司現金流管控中存在的問題分析

L公司具有軟件企業輕資產的特征，固定資產等長期資產比重較小，流動資產占比較大。流動資產中存貨占比較小，基本被貨幣資金、應收賬款占用，用于支配大量研發投入及運營費用。L公司主要客戶群為政府部門事業單位，項目回款多集中在年底，上半年現金流入相對較少。下面以現金流為視角，從L公司營運資本、償債能力等指標及資本結構的合理性來分析L公司融資需求以及現金流管控中存在的問題。

1.現金流量表及短期償債指標反映公司資本結構不合理。與2017年相比，2018年末L公司銀行貸款額同比增長80%，經營活動現金流量凈額卻下降68%，這是由于收入增長速度12%小于成本費用增長速度26%，這與L公司新模式下研發力量向互聯網業務傾斜、傳統開發業務縮水及研發投入大幅增長有關，經營活動現金流維持在較低水平，這種狀態將會持續。表1中，速動比率近兩年都在2以上，企業流動資產的周轉率較低、運營效率低，反映出企業融資能力較差，沒有發揮財務杠桿作用。由于短期債務增加，信用貸款被擔保貸款替代，財務費用增長導致利息保障倍數降低，另外，由于經營現金流凈額的下降與短期債務的增加，現金流量比率大幅下降，也表明短期償債能力下降。雖然資產負債率39%較上年略有增長，但相比軟件行業標準還是略低，沒有達到財務杠桿平衡，L公司資本結構并不合理。從表1分析可看出企業采取的是保守型融資策略，一方面，要保證流動資金充足以支付巨大的研發投入，克服短期償債壓力，另一方面，較多無法獲利的現金和應收賬款又制約了流動資金的周轉，不利于企業獲利。

2.營運資本視角反映L公司缺乏防范融資風險的意識及應對措施。營運資本管理的核心內容就是對資金運用和資金籌措的管理，保持兩者間的合理結構，可增強流動資產的變現能力。圖2中，L公司營運資本是流動負債“穿透”流動資產的“緩沖墊”，是長期資本用于流動資產的部分，流動負債償還有保障。但是，從表2可知，2018年與上年相比，營運資本的絕對數增加了6653萬元，但由于流動負債的增長速度49%超過流動資產的增長速度19%，債務的穿透力增強，即企業短期償債能力降低。受大環境影響，擔保貸款取代信用貸款導致融資成本大幅增長，再加上研發費用的增長導致營運資本比例降低。L公司回款額多集中在年末，對現金管理沒有做好均衡調配，授信期貸款額度集中，缺乏風險防范意識，對于現金流入與流出的動態平衡缺乏應對措施，增加了融資風險，同時也反映了L公司對現金流戰略性全局統籌的能力較差。

3.缺乏現金流預算管理導致外埠擴充資金不足。L公司管理模式實行了與新業務配套的創新舉措，在組織架構改革中對外埠分支機構進行擴充，分支機構承擔本地開發實施任務，費用本地化，節約了公司大量的差旅成本，對費用管控有一定成效，是企業戰略部署的一部分。由于對現金流管理缺乏全局統籌規劃，預算管理不到位，對辦公租金、配套設施以及項目實施的資金預算不充分，嚴重影響了計劃部署，導致本地項目開發進程受到影響。

綜上，L公司更多關注的是開發進度與利潤情況，現金流管理的內容只局限于日常經營流量，現金調控制度并不完善，缺乏預算管理，沒有結合企業不同發展階段利用財務杠桿優化資本結構而設定融資計劃，沒有做到與企業發展戰略的有效結合。資金短缺、債務沉重加上對現金流缺乏統籌管理，是制約L公司發展的“短板”。

四、L公司加強現金流管控，提升融資能力的建議

資本市場具有更長的投資期限和更高的投資偏好，其風險定價與利益共享的機制與具有科技創新特征的軟件企業更加匹配。因此，L公司應突破融資壁壘，拓展多渠道融資途徑，利用多層次資本市場籌集資金。2019年6月科創板正式宣布開板，科創板被譽為“中國版納斯達克”，將成為中國多層次資本市場的重要新生力量，為新的融資渠道打開大門，對于科技創新型軟件企業來說無疑是重大利好。L公司應加強自身建設，提升融資能力，爭取早日登陸資本市場。

（一）增強現金流管理意識

現金流是企業生存之源、發展之本。軟件企業從決策者、項目經理人到財務部門都應加強現金流管控意識。企業決策者應從企業戰略角度重視現金流管理，項目經理人應增強開發成本管控意識，財務部門應樹立以現金流為主的財務管理觀念，設置績效考核標準，隨時關注企業現金流動態變化并及時調整，達到與各戰略階段相匹配的綜合平衡，以保持公司最優資本結構。

（二）完善現金預算編制加強內部控制

L公司對現金流管理應具備由點到面的戰略發展觀，完善現金預算編制并監控實施。新模式下調整組織架構，對于新增外埠機構的資金投入，在確保開發需求的前提下開源節流。各開發項目單獨監管，以提高整體項目開發的盈利能力，對于周期較長的開發項目統籌規劃，確保項目利潤與預算偏離值在可控范圍內。構建現金流控制體系，利用企業信息管理平臺建立現金流預警機制，實現對應收應付款項、研發費用的資金流動全過程監管。

（三）優化資本結構提升融資能力

通過對表1、表2中現金流各指標的分析，發現L公司資本結構并不合理，公司償債能力較好，資產負債率較低，還有很大的融資空間，公司應增加財務杠桿保持資產負債率在50%～60%，速動比率在1左右。同時應關注：債權融資增加導致固定性籌資成本的比例增加，如果利息費用的增長速度超過息稅前利潤的增長速度，較高的債務成本將引發對凈收益減少的沖擊作用，導致償債能力降低、財務風險增加，公司應綜合權衡，避免財務杠桿風險。合理的資本結構能夠提升公司價值創造力，提升公司融資能力。

（四）積極拓展直接融資渠道

由于L公司盈利能力一般，加之輕資產的運營模式，因此其較難成功向銀行貸款，而成本利潤率較高，表明企業投入研發力量大，企業成長性大，適合信用融資、股權質押融資。L公司應提高管理水平和研發水平，掌握更多核心技術，促進成果轉化，加強現金流管理，提升融資能力，早日登陸資本市場，利用長期債務替代短期債務，節約資金成本，提高利潤，降低融資風險，從而提升公司核心競爭力。

五、結語

融資決策是企業經營決策中三大金融決策之一，軟件企業根據戰略發展不同階段合理設定融資策略，其目的是尋求企業不同生命周期部署下的最優資產組合，降低財務杠桿率，降低企業資金成本、分散財務風險，保證企業價值最大化。軟件企業普遍存在融資約束，可以利用國家扶持政策、政府補貼以及直接融資等渠道增加資本金，同時對資金的管理應體現其“戰略性”，即現金流管理應與企業所處的生命周期發展戰略相匹配，做好流動性、收益性和增長性的動態平衡，以實現企業自身資本的不斷積累和可持續發展。

（作者單位為北京理正軟件股份有限公司）

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