經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低背后的“新意”

文／蔣冬英 魯政委

(本文作者系蔣冬英系興業(yè)研究分析師、魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，文章來(lái)源：證券日?qǐng)?bào))

2019年第三季度GDP 同比增長(zhǎng)6.0%，經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)新低。在這新低背后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有亮點(diǎn)可期。

一、消費(fèi)的“新意”：服務(wù)化

2019年1-9月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增長(zhǎng)8.2%，增速較1-6月份低0.2 個(gè)百分點(diǎn)。但是從其對(duì)GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)看，2019年1-9月份最終消費(fèi)支出對(duì)GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)持平于上半年。最終消費(fèi)支出統(tǒng)計(jì)口徑包括居民商品和服務(wù)消費(fèi)，同時(shí)也包括政府商品和服務(wù)消費(fèi)。考慮到政府商品消費(fèi)占比很小，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和最終消費(fèi)增速背離通常折射居民和政府服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)。

第一，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額看，2014年以來(lái)商品零售總額累計(jì)占比不斷下降。由此，主要統(tǒng)計(jì)商品消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額顯示，非商品消費(fèi)占比正在上升。

第二，從居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)看，2019年第二季度，居民服務(wù)消費(fèi)支出占比為49.4%，較第一季度高出1.7 個(gè)百分點(diǎn)；與之對(duì)應(yīng)居民貨物消費(fèi)占比則由第一季度的52.3%下降至50.6%。

第三，從城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出看，2019年1-9月份我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出累計(jì)增長(zhǎng)7.2%，增速較上半年回升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。與之對(duì)應(yīng)，從城鎮(zhèn)人均消費(fèi)性支出看，增長(zhǎng)主要集中在教育文化娛樂(lè)服務(wù)、其他商品和服務(wù)等服務(wù)性支出。

綜上，種種跡象表明當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)服務(wù)化趨勢(shì)仍在延續(xù)，而以實(shí)物消費(fèi)為主的社會(huì)消費(fèi)品零售總額未能將其涵蓋入內(nèi)，這一定程度上低估了我國(guó)消費(fèi)增速。

二、投資的“新意”：進(jìn)口替代

2019年1-9月份我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速5.4%，增速僅高于2018年8月份0.1 個(gè)百分點(diǎn)，接近于歷史低值。其中，房地產(chǎn)投資增速10.5%，增速持平于前月；在積極財(cái)政政策下，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)增長(zhǎng)4.5%，增速較前月高出0.3 個(gè)百分點(diǎn)；而制造業(yè)投資增速僅為2.5%，增速再創(chuàng)新低。由此，從固定資產(chǎn)投資增速格局看，基建投資托底而制造業(yè)投資增速低迷。

受中美貿(mào)易摩擦及全球需求低迷影響，我國(guó)出口增速繼續(xù)下探進(jìn)而影響至出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資增速。需要注意的是，出口總量下滑通常帶來(lái)投資需求下滑，與此同時(shí)也會(huì)帶來(lái)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，1-9月份與出口更為相關(guān)的低端制造業(yè)投資增速放緩而與出口相關(guān)的高端制造業(yè)投資增速在提速。以紡織和計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為例，2019年以來(lái)紡織業(yè)投資增速不斷放緩而計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資增速緩慢回升。

那么，在出口總需求均面臨下降的情況之下，為何低附加值投資活動(dòng)放緩而高附加值投資活動(dòng)提速？其背后或折射由于外部環(huán)境發(fā)生變化，面臨這種情形唯有加大自主創(chuàng)新及自主投資方能取得技術(shù)突破。

三、生產(chǎn)的“新意”：綠色清潔化

9月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，增速較前月回升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，而市場(chǎng)僅預(yù)期回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。從歷史情況看，由于工業(yè)增加值波動(dòng)加劇，市場(chǎng)對(duì)工業(yè)增加值的預(yù)期偏差也在擴(kuò)大。而這種預(yù)期差或源于生產(chǎn)清潔化帶來(lái)的預(yù)測(cè)困難。具體而言：

傳統(tǒng)上，市場(chǎng)大都依賴6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量跟蹤生產(chǎn)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，PMI 生產(chǎn)及6 大發(fā)電集團(tuán)時(shí)有背離，如9月6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比下降8.2 個(gè)百分點(diǎn)而PMI 生產(chǎn)卻環(huán)比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。

具體從各能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)量看，2018年下半年以來(lái)清潔能源代表太陽(yáng)能產(chǎn)量增速穩(wěn)步上升而火電、水電及風(fēng)電產(chǎn)量增速中樞則下移。

從我國(guó)GDP 單位耗能看，2019年9月18日發(fā)布的新中國(guó)成立70 周年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成就系列報(bào)告稱，我國(guó)能源事業(yè)取得新進(jìn)展，能源結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，節(jié)能降耗成效巨大。2018年單位GDP 能耗下降到0.52 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元，，比1953年降低43.1%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2019年上半年，天然氣、水電、核電、風(fēng)電等清潔能源消費(fèi)量占能源消費(fèi)總量的比重比上年同期提高1.6 個(gè)百分點(diǎn)，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降2.7%。