上市公司現(xiàn)金流量與企業(yè)價值相關(guān)性實證研究

■ 趙燾（浙江浙大陽光科技有限公司）

在企業(yè)的財務(wù)管理過程中，價值最大化是最根本的目標(biāo)，怎樣才能使企業(yè)的價值得到充分體現(xiàn)和提升，這是企業(yè)經(jīng)營者和管理者需要著重關(guān)注的焦點問題。其中，在企業(yè)的發(fā)展過程中，現(xiàn)金流量有著至關(guān)重要的作用，在企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展中都舉足輕重。要著重針對現(xiàn)金流量和企業(yè)價值的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行有效分析，通過更科學(xué)合理的現(xiàn)金流量管理，使企業(yè)價值最大化的目標(biāo)得到充分實現(xiàn)。在這樣的情況下，針對企業(yè)現(xiàn)金流量和企業(yè)價值兩者的相關(guān)性進(jìn)行分析和探討，是十分重要而且必要的，這樣能夠為提升現(xiàn)金流量的管理效率做出有效保障，使企業(yè)價值得到充分體現(xiàn)。

一、研究設(shè)計

（一）有針對性的選取相對應(yīng)的研究樣本和數(shù)據(jù)

從實踐情況來看，在我國的滬深兩市所持有的上市公司數(shù)量與日俱增，多種類型的行業(yè)，例如，制造業(yè)，建筑業(yè)，農(nóng)林牧漁等相關(guān)產(chǎn)業(yè)等等不同的行業(yè)，其性質(zhì)有著巨大的差異，其現(xiàn)金流量，循環(huán)特征也有巨大不同。結(jié)合本文中所涉及的實證研究內(nèi)容，有針對性的選擇以下幾種樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)：(1)上海、深圳兩地證券交易所上市的A股上市公司；(2)財務(wù)數(shù)據(jù)、股價信息相對來說更為完整全面的上市公司；(3)排除被ST、*ST的上市公司；(4)在具體的生產(chǎn)和發(fā)展過程中以供、產(chǎn)、銷等三個核心環(huán)節(jié)作為中心開展相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司；(5)現(xiàn)金流量循環(huán)和周轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)與特征遵循常規(guī)化。

從上面所述的樣本中進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的選擇，本文有針對性的選取根據(jù)代表性和典型意義的兩家上市公司作為實證研究的樣本。

（二）結(jié)合具體情況構(gòu)建相對應(yīng)的指標(biāo)設(shè)計

1.有針對性的選擇被解釋變量Y

托賓Q理論得到十分廣泛的應(yīng)用，這種理論是由詹姆斯.托賓(James Tobin)在20世紀(jì)60年代末提出來的，該理論普遍認(rèn)為托賓Q值是華爾街對公司價值的評估值，也就是市場價值和其資產(chǎn)重置價值的具體比例，這個數(shù)值是一個企業(yè)兩種不同價值估計的比例，從根本上代表著市場對于公司未來獲利及價值的預(yù)期。針對具體的內(nèi)容而言，主要包括：Q=企業(yè)市值/資產(chǎn)重置成本，當(dāng)Q＞1時，代表著投資者購買新生產(chǎn)的資本產(chǎn)品往往更為有利，這樣的公司市場估價要比自身重置成本更高，由此充分體現(xiàn)出公司的價值更高一些。當(dāng)Q＜1時，進(jìn)一步表明投資者購買現(xiàn)成的資本產(chǎn)品要比新生成的這種產(chǎn)品相對來說更加便宜，這樣的公司所呈現(xiàn)出的市場估價，要比自身的重置資本更低，這也充分證明公司的市場價值會更低一些。在本文的研究過程中主要把托賓Q理論作為理論基礎(chǔ)，選取企業(yè)價值的相對價值作為評價上市公司企業(yè)價值的指標(biāo)，并把它作為本文實證研究過程中的被解釋變量Y值。

2.針對性的選取解釋變量

企業(yè)的現(xiàn)金流量主要包括經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量，籌資，以及相對應(yīng)的投資活動等方面的現(xiàn)金流量，而企業(yè)價值從根本上來講，是由企業(yè)經(jīng)營活動的質(zhì)量來有效決定的，籌資和投資活動的質(zhì)量也在企業(yè)的具體經(jīng)營活動中得以充分體現(xiàn)。本文有針對性的選取經(jīng)營活動中的現(xiàn)金凈流量，針對企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行有效衡量，用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與現(xiàn)金流量比率，針對企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行衡量。在本文中有針對性的吸收和借鑒相關(guān)領(lǐng)域權(quán)威專家學(xué)者的研究成果和經(jīng)驗總結(jié)，以此為基礎(chǔ)針對企業(yè)現(xiàn)金流量中與之相對應(yīng)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)中，選取出經(jīng)營活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量負(fù)債比，銷售現(xiàn)金比率，資產(chǎn)現(xiàn)金流量目標(biāo)率，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，銷售貨限比率以及盈利現(xiàn)金比率等相關(guān)方面的8個指標(biāo)，把他們當(dāng)做本文進(jìn)行實證與研究過程中所涉及的解釋變量。

二、上市公司現(xiàn)金流量與企業(yè)價值相關(guān)性實證研究結(jié)論

在本文中有針對性的選取中國的挖掘業(yè)和大型機(jī)械設(shè)備，儀表制造業(yè)兩個行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，以此為基礎(chǔ)，通過相對應(yīng)的軟件線性回歸分析功能，得出相對應(yīng)的實證研究結(jié)論，體現(xiàn)在以下內(nèi)容中：

通過相對應(yīng)的研究和分析，可以充分表明，上市公司的現(xiàn)金流量和企業(yè)價值呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，但是因為行業(yè)性質(zhì)的差異，也會在某種程度上導(dǎo)致納入回歸模型的流量現(xiàn)金所涉及的影響因素有著一定的差異，在具體的論證過程中，要針對相關(guān)因素進(jìn)行著重分析，有效探討，這樣才能夠使實證研究結(jié)果更精準(zhǔn)有效，并且以結(jié)果為基準(zhǔn)，提供更大程度的指導(dǎo)意義。從這個結(jié)論中可以充分看出，上市公司現(xiàn)金流量和企業(yè)價值有特別明顯的正相關(guān)關(guān)系，也就是說，企業(yè)的現(xiàn)金流量在具體管理過程中所呈現(xiàn)出的管理效率越大，所體現(xiàn)出的企業(yè)價值也就越大。通過這樣的結(jié)果也進(jìn)一步論證出，現(xiàn)金流量是企業(yè)價值的根源，這樣的論斷是千真萬確的。所以，針對上市公司和相關(guān)企業(yè)的財務(wù)管理人員來說，要結(jié)合企業(yè)的具體情況，從企業(yè)價值創(chuàng)造的角度，更科學(xué)合理的管理好現(xiàn)金流量，從根本上確?，F(xiàn)金流量能夠持續(xù)健康平穩(wěn)有序的周轉(zhuǎn)，并且在最大程度上確保企業(yè)各項經(jīng)營活動能夠平穩(wěn)有序的運(yùn)行，并呈現(xiàn)出最大化的效益，通過這樣的方法，能夠在最大程度上確保企業(yè)的價值得以充分增值，并在最大程度上體現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。

三、結(jié)束語

總而言之，通過上文的分析，我們能夠充分看出，在市場經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)之下，企業(yè)在財務(wù)管理過程中，要進(jìn)一步與時俱進(jìn)，充分優(yōu)化和完善相對應(yīng)的財務(wù)管理措施和模式，力爭在最大程度上有效提升企業(yè)價值，而使企業(yè)價值最大化，也是當(dāng)前企業(yè)財務(wù)管理過程中的根本宗旨和最終目標(biāo)。怎樣才能在最大程度上有效提升企業(yè)的真正價值，這是企業(yè)決策層和領(lǐng)導(dǎo)者必須要著重關(guān)注和急需解決的根本問題。在企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展過程中，現(xiàn)金流量歷來都被稱之為是企業(yè)的血液，在企業(yè)的日常經(jīng)營和發(fā)展過程過程中具備著關(guān)鍵性的作用，所以，要著重針對現(xiàn)金流量進(jìn)行更科學(xué)合理的管理，并且充分把握時代發(fā)展趨勢，盡可能更加優(yōu)化的創(chuàng)新方式方法，力爭在最大程度上提升企業(yè)的現(xiàn)金流量利用效率，以此使企業(yè)的價值得到更充分的體現(xiàn)，確保上市公司能夠在全球范圍內(nèi)具備更大的核心競爭力，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展，進(jìn)而為我國國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和綜合國力的提升做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。