證券投資風險問題研究

■楊夢涵 張柯（云南民族大學經濟學院）

一、引言

眾所周知，在證券投資過程中，投資風險是由于市場的不穩定性產生的，這是不可避免的。證券作為金融工具，包含發行者和投資者對未來收益的預期，可以帶來收益，是高度市場力的重要表現。但證券風險的存在是不可避免的，因此在證券市場的投資過程中，要注意風險的防范。證券投資活動中有兩大行為，就是投資與投機，這說明證券投資是高收益與高風險并存的。

證券投資的高收益性，使其成為企業、組織籌集資金的重要渠道。證券投資可以對閑置資本實現高效率的利用，實現資源的合理配置；有利于企業匯集資金，改善企業的經營結構，提高經濟效益；證券投資也可以作為經濟宏觀調控的手段，因為其數額大、流動性強，對實現國民經濟的健康發展有著重要意義。

目前，我國證券市場已經初具規模，形成國債市場、金融債券市場、企業債券市場和股票市場等，在吸引外資、促進經濟發展方面起著重要作用。但是由于我國證券市場起步晚，中小投資者偏多，證券市場波動大，因此在發展過程中還存在很多問題。我國證券市場需要在規范的基礎上逐步培育理性的機構投資者，改善證券市場投資者結構，發揮證券資金支持市場和穩定市場的作用，降低市場風險，從而促進證券市場的健康、持續、穩定的發展。從發展趨勢看，我國證券市場將實現理論創新、制度創新、產品創新和技術創新，形成積極發展的產業創新態勢。證券市場中風險是潛在的，但是風險的影響力大，波及范圍廣，所以不能輕易忽視。證券市場瞬息萬變，很容易受到外界的影響，就算是短期風險也難以預測。因此，正確認識我國證券投資風險，能幫助對分險進行有效防范，這對促進我國證券市場以及國民經濟發展是非常有利的。

二、國內外相關文獻綜述

（一）國內相關文獻

在定量研究方面，周相儒用VaR 模型，測算證券投資組合風險，對于證券投資公司調整資產組合，設置交易風險限額有促進作用。謝赤運用KMV 模型分別度量證券投資基金的市場風險和信用風險，發現證券投資同時存在市場風險和信用風險。楊耀輝耀應用APARCH 模型在三種分布假設下，對上證綜合指數通過事后模擬和條件單步預測，計算出上證綜合指數的VaR 風險值。周澤炯根據證券投資收益率序列的尖峰厚尾特征，發現基于GED 分布的GARCH 模型計算的VaR 值，能真實地反映出證券投資的風險。李志同通過資本資產定價模型CAPM 對上證16 支股票進行風險分析。

在定性研究方面，何淼認為隨著我國證券行業的發展，證券種類增多，風險也加大。 周際認為在證券投資過程中投資和投機行為并存，因此要堅持回避風險的原則。馬亦戈認為證券投資風險具有客觀性和不確定性，可以采用投資組合的方式降低風險。陳澤瑋認為要減少證券投資的風險，就要從內部對證券投資公司與上市公司進行監管。侯杰認為在證券投資市場中，必然伴隨著投資風險，隨著證券市場的成熟和發展，人們的金融知識體系和防范風險的能力也需不斷成熟。徐伊萌認為采用證券投資組合的方式能夠有效規避證券投資風險。

（二）國外相關文獻

在定量研究方面，鮑莫爾最早提出用VaR 模型來對證券市場的風險進行測量，這對于研究期望收益置信水平的投資組合選擇模型起到重要作用。 Mandelbrot 提出風險計量模型Risk Metrics，對于證券機構的風險數據測算有很大的幫助。Engle 提出了回歸條件異方差模型，Bollerslev 將ARCH 模型發展成為GARCH 模型，引入對條件異方差的估計。Jarrow 在約化方法的基礎上，實證探討了證券的綜合風險。Bo通過建立風險依賴結構模型，考察證券市場在存在風險時，最優投資的問題。在定性研究方面，國外對于證券投資風險研究起步早，早期多采用方差法進行度量。馬克維茨提出現代組合理論學說，均值方差模型，開創了風險計量的先河。羅伊提出“安全第一法則”和收益方差比率，用概率水平來調整投資組合的風險，完善了投資績效評估理論和下側風險度量理論投資績效評估理論。

三、證券投資過程中問題分析

（一）證券投資過程中存在的問題

1.法律制度不夠完善

從當前我國證券投資實際情況來看，在規范性操作過程中，雖然已經有稅收、會計等方面的相關法律規范，但是在市場的運行中，還是存在很多問題。我國的證券市場作為一個新興市場，由于法制不健全，部分經濟行為缺乏誠信的引導，導致存在證券欺詐行為，例如操縱股票市場價格、內幕交易等，給投資者造成了嚴重損失。證券投資過程中，還存在法律空白地帶，一些上市公司會利用法律漏洞，違規取得上市資格。關于能夠促使證券市場健康持續發展的法律規范還在探索中，有待進一步完善。

2.投資者專業素養不高

證券行業的快速發展，吸引著很多投資者進入，但是很多人都存在投機心理，只期望能夠在證券投資過程中獲得巨額價差，忽略了潛在的風險。部分投資者習慣投資股市中短線，并且存在跟風投機的行為。這些不專業化的投資行為，會加大證券投資風險。個人投資者受到的金融知識專業化培訓較少，容易出現盲目投資的行為，證券投資機構利用市場投資者的這種狀況，制造出使人沖動的市場環境，致使散戶追漲殺跌，增加證券投資風險。證券投資機構中的管理人員接受的專業化培訓較少，而且人才在市場間的流動率高。3.證券行業存在規范性問題

證券投資公司存在專業化投資人才稀缺，投資策略不合理、管理水平有限，難以對投資人的資金進行合理投資，使投資人實現收益最大化，這制約證券市場有序運行。從事證券行業的管理人員流動性較高，增加投資風險。部分投資人員存在道德素養低的問題，為了自身私利不顧投資者的利益。上市公司存在弄虛作假的問題，這是目前上市公司被披露的問題當中最嚴重的、危害最大的問題，上市公司為了逃避稅務制造假的財務報表、會計賬簿。同時，上市公司為追求高額利潤，存在包裝上市的行為。例如大慶聯誼公司為了能夠成功上市，虛報企業利潤，并擅自涂改緩交稅款批準書，騙取上市后，給股民帶來了很大的損失。因此證券行業需要進行整頓，使其更規范化。

4.信息有效性不足，投資者作出逆向選擇

我國大多數證券發行企業的內部是由管理人、發行人和托管人構成的，他們都服務于領導部門和大股東。因此在管理、發行的決策過程中，容易受到董事會的影響，降低企業的決策能力。同時，證券發行企業公布的報告存在問題，有些數據弄虛作假，影響投資人的判斷，由于信息不對稱作出逆向選擇，增加投資風險。

5.惡意操縱股票市場，增加投資風險

證券發行企業或管理企業為賺取更多的利益，私下會操縱股價，損害投資者的利益。證券從業人員通過代理客戶理財，通過提高交易費用、增加交易頻率的方式，造成投資者產生損失。這些行為，嚴重影響了我國證券投資市場的平穩運行、正常發展，違反了市場的交易秩序，加大投資人的風險。

四、證券投資風險的形成原因及防范措施

（一）形成原因

1.信息有效性不足，投資者作出逆向選擇

我國大多數證券發行企業的內部是由管理人、發行人和托管人構成的，他們都服務于領導部門和大股東。因此在管理、發行的決策過程中，容易受到董事會的影響，降低企業的決策能力。同時，證券發行企業公布的報告存在問題，有些數據弄虛作假，影響投資人的判斷，由于信息不對稱作出逆向選擇，增加投資風險。

2.惡意操縱股票市場，增加投資風險

證券發行企業或管理企業為賺取更多的利益，私下會操縱股價，損害投資者的利益。證券從業人員通過代理客戶理財，通過提高交易費用、增加交易頻率的方式，造成投資者產生損失。這些行為，嚴重影響了我國證券投資市場的平穩運行、正常發展，違反了市場的交易秩序，加大投資人的風險。

（二）降低證券投資風險堅持的原則

在證券投資過程中，做理性的投資者是很重要的，由于證券市場中的風險無法消除，只能防范，所以要注意風險的防范。

1.回避風險

投資者不可能具備識別所有證券市場中風險的能力，對一些無法預測的風要采取回避風險原則。不投資那些不熟悉的、風險大的領域，這樣做在很大程度上能夠回避風險，但也很可能會錯失收益高的投資機會。

2.降低人為情緒干擾

在進行證券投資過程中，投資者很容易受到外界干擾從而做出錯誤的判斷。就我國的股票市場，“追漲殺跌”、盲目跟風等現象普遍，投資者容易受到個人情緒和周邊環境的影響，改變原本的投資策略，變得不理性，增加投資失誤的幾率。

3.對沖風險

對沖風險是在條件允許的范圍內，證券投資者可以通過賣空的行為進行風險對沖，當市場下跌時，利用對沖的頭寸鎖定收益。

（三）降低證券投資風險實施的措施

證券投資與每個投資人的利益都相關，因此，在進行投資時，要注意風險的防范。證券投資風險的有效防范需要國家的宏觀政策調控，還需要投資者在提高投資能力的同時能夠規避風險。

1.完善立法

加強證券行業的法制建設，規范證券市場行為。國家證券市通過對證券行業的法律規范，可以有效降低投資風險。2016 年實施《證券公司風險控制指標管理辦法》，該法律法規的頒布施行結合我國證券行業發展中的問題，提出強化全面風險管理的要求，降低投資風險，保障投資者的合法權益，促進證券市場有序健康發展。完善的法律法規可以對證券投資行為進行直接約束，降低投資風險。根據國外成熟的證券市場發展經驗，我國應制定銜接性強、獎罰分明的證券相關法律體系。加強保護中小投資者的利益，樹立他們對證券市場良好發展的信心。對上市公司、證券公司、服務機構進行分行業監管，差別化管理。法規的內容能隨著證券市場的發展變化而不斷完善，增強其可行性。

2.加強監管

在證券投資運作中，為平衡證券發行公司和投資者利益的相對均衡，當證券投資發行公司和投資者的利益產生沖突時，要把投資者的利益放在首位，確保投資者的權利得到保護。各方合法權益的保護，不僅能使證券交易市場正常運行，還可以實現司法公正。證券市場作為市場經濟重要組成部分，目前，由于相關部門缺乏有力的監管機制，使市場運行中存在較大的灰色區域。加強監管力度，成立監督巡查小組，對證券投資發行公司的合法合規經營進行考核，不定期的對從事證券相關的行業進行抽查，對證券投資信息進行實時監督，監察公司賬目是否屬實，監測公司是否有違規行為進行證券市場的風險把控。進一步優化完善法人治理結構，保證投資決策的科學性，降低證券市場的投資風險。規范上市公司及其關聯人在股票發行與交易中的行為，督促其按照法規要求，及時批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告，是期內公司經營情況和財務會計資料，可以作為投資者分析證券市場行情的主要依據。臨時報告包括常規公告、重大事件公告、收購合并公告、股東持股變動公告等，上市公司可能發生能夠影響公司股票價格的重大影響時，向公眾批露相關信息。

（四）投資者對證券市場的把握

1.提高投資能力，把握投資方向

證券市場存在的不確定性因素過多，投資者為降低自己的損失，將風險降到最小化。在投資的過程中，投資者可以通過參考投資評級的結果來進行對市場的判斷，盡量投資業績指數高、風險率低的公司或產品。某些公司的收益雖然相對高，但其業績指數較低且風險波動大，投資者也應謹慎投資。盡可能降低收益風險選擇信用好、競爭力強、具備可持續增長能力的公司進行投資。投資者應該在面臨風險時沉著冷靜分析，不要相信網絡上的謠傳和一些所謂專業人士的預測。

2.優化投資組合，分散投資風險

投資者要結合自己的實際情況選擇投資組合，選擇科學合理的投資組合。如果投資人屬于風險厭惡者，期望在投資過程中面臨較小的風險，可以考慮股票和債券的投資組合。投資者可以根據市場情況，及時調整股票和債券的持有比例，通常債券占整個投資組合的 20%~50% ，在這個比例下，投資者還要根據流通情況和安全因素實時選擇長期、中期和短期債券的比例，以保障投資者的收益。股票占整個投資組合的 50% ~ 80% ，因為股票的收益率更高。如果投資者期望能規避價格波動帶來的風險，可以選擇期貨進行投資，通過套期保值，在現貨市場和期貨市場建立盈虧相抵的機制，利用價格差實現獲利。即在現貨市場的虧損可以與期貨市場的盈余相抵消，反過來也是盈虧相抵的情況，這種機制能夠將價格波動風險有效轉移出去。因此套利者可以借助這種機制利用價格差從現貨市場和期貨市場中套利，投機者可以通過保證金制度和對沖機制等交易制度，在價格波動過程中投機獲利。