中小企業資本結構影響因素及其優化

■柏新宇（遼寧師范大學海華學院）

資本結構是指企業負債和權益的特定組合，資本結構的存在的問題對中小企業的績效以及公司治理有較為直接的影響，同時可能對企業抵御風險的水平產生不利影響，這一問題限制了中小企業的發展，是中小企業持續經營的最大的障礙之一。本文以資本結構理論為依據，通過對中小企業資本結構存在的問題的分析，深入研究對相關的各項影響因素，利用中小企業資本結構的因素及其資本結構存在的問題開展分析，并針對問題提出相應的優化措施，以期能對中小企業適應當前的經濟形勢有所幫助。

資本結構是指企業負債和權益的特定組合，是一個動態的概念，研究的重點是企業為適應一定環境而對自身資本結構的調整。各種資本結構構成代表了股東和債權人之間的不同分布的股權，這將不可避免地對企業的日常經營情況產生影響，與企業資本結構的影響因素共同作用，對企業資本結構的構成有較大的影響，需要企業作出相應的戰略選擇。從中小企業出發，所形成的資本結構在相關資本結構因素的影響下能否衡量真實性，將直接影響企業的市場價值。在加快經濟增長方式轉變時期，研究企業資本結構的影響因素并通過其探索降低企業資本成本的方式和合理調整企業資本結構的決策對中小企業具有重大意義。

一、中小企業資本結構相關概述

（一）企業資本結構的概念

公司資本結構是以債務、優先股、普通股權益為代表的各種融資方式組合而成的各種資金的構成與比例關系。把資本看做是企業資金的全部來源，是債務資本與權益資本的搭配關系，也就是說，資本結構是企業資本的構成。它包括債務資本和權益資本的結構，債務資本的內部結構，長期資本和短期資本的結構，長期資本和權益資本的內部結構，這是一個廣義的資本概念。資本是公司長期資本的來源之一，是公司自有資本與長期負債資本的比較。企業的短期債務資本作為企業的經營資本，特指企業長期債務資本與股權資本之間的比例關系，不包括短期負債，是資本結構的狹義概念。

（二）企業資本結構理論

1.MM 理論

MM 理論是由美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者米勒提出的，其中包括了著名的資本結構與企業價值無關的資本結構無關理論，是指在理論上的“完美市場”中，企業的市場價值與企業所沿用的資本結構無關。MM 理論還包含了負債減稅作用理論和債務與稅收理論。負債減稅作用理論是指負債具有利息減稅作用，該作用可增加企業價值，企業的負債率越高，其資本收益和企業市場價值也愈高。當債務市場處于平衡狀態時，企業無論采取債務融資還是權益融資的方式都無法達到稅收上的收益。然而按照財務杠桿減稅的情況，企業能夠應用全部負債融資的方式使企業價值實現最大化。

2.權衡理論

MM 理論提出了負債融資可提升企業價值但卻忽略了企業大量引入負債融資也可產生財務危機成本和股東間代理成本，在具體實踐上具有較大的局限性。為此，Myers等經濟學家在引入稅收制度后，提出綜合稅負差異對企業界定負債水平的影響情況，運用以企業最佳融資結構為前提的權衡理論。權衡理論以最大程度考慮財務危機成本和股東間代理成本為前提，企業價值是稅收節約價值與財務危機成本以及股東間代理成本現值之差，這也間接證明了企業最優融資結構的客觀存在性。權衡理論放松了適用的假設條件，更接近于企業經營現實，更具有實用性。

二、中小企業資本結構存在的問題分析

（一）內部融資比重低、資本總量不足

我國中小企業的一些問題較為突出，例如產量規模、市場競爭、盈利水平等均較低，造成沒有足夠的資本積累，導致內部融資的障礙和短缺，總資本不夠。內部融資的障礙造成我國中小企業的融資按照先進行債務融資，然后是股權融資，最后是內生融資，這完全背離了最優融資理論內容。總資本的短缺最終造成中小企業無法在市場變化中擁有足夠的力量，影響其對市場的適應能力，較低了中小企業的快速健康發展水平。

（二）融資渠道窄、融資效率低

內源融資和外源融資屬于企業融資的兩個重點來源。內源融資主要代表企業的資本積累部分，但是我國中小企業資本積累嚴重不足，總體盈利能力較低，造成內源性融資渠道制約較大。外源融資主要包括股權融資，如首次公開募股，配股和增發，以及債務融資，如發行債券和銀行貸款。股權融資屬于中小企業采取發行股票的方式開展直接融資，然而受到上市公司在經營期限，股本規模，盈利能力等方面的影響較大，只有極少數的中小企業可以利用資本市場開展股權融資。而且，中小企業債券市場的發展滯后，債券產品還較少，中小企業沒有足夠的信用等級，無法達到很好的效果。所以，外源融資是我國中小企業融資的主要來源，對于外源融資的運用主要是向銀行等金融機構貸款。與大型國有企業相比較，中小企業的實際情況是盈利能力低，缺乏足夠的擔保資產，信貸缺乏，難以在金融機構等取得貸款。對于銀行來說，即便提供貸款，融資和審查效率也非常低，融資效率不足。

（三）債務資本比例高、流動負債占比大

受到我國中小企業利潤低、資本小、內源性融資渠道不暢等因素的影響，中小企業融資的主要方法是外源融資。在該外部融資渠道中，銀行等金融機構的貸款在申請條件，審批程序，資金成本，財務效率等方面更適合規模小，信用等級低的中小企業。與股權融資和債券融資相比，中小企業對外融資的重要渠道是向銀行等金融機構貸款，這些行為的債務比例較高。構成中小企業資本結構中的重要資本來源。利用對中小企業資本結構的問題和成因的分析，能夠得出不但經濟、金融、政策和產業等外部環境因素對資本結構同樣存在較大影響，同時中小企業的企業規模以及自身的盈利水平，諸如經營能力等對中小企業的資本結構存在較大影響。

三、中小企業資本結構的影響因素分析

（一）中小企業資本結構的外部影響因素分析

（1）經濟環境

中小企業的經營發展離不開外部市場及社會經濟發展情況的大環境，而社會經濟發展環境主要包括：經濟運行周期、通脹水平及市場利率。經濟運行周期是指社會經濟運行中所出現的擴張與收縮的現象。經濟運行周期分為繁榮期、衰退期、蕭條期和復蘇期，而經濟運行周期會影響企業的現金流量和經營風險，企業現金流量和經營風險的變化會是企業的資本結構產生變化。

（2）金融環境金融環境反應的是一國資本市場的發展程度，其中包括股票市場、債券市場以及信用擔保市場。資本市場的發展水平將直接影響企業的資本結構。企業在高度發展、充滿活力的資本市場中經營時，企業的融資渠道廣泛，融資難度較低。并且活躍的資本市場資金流動性高，企業財務及其他經營信息相對公開透明，企業可自由的選擇融資方式并結合自身經營發展情況，靈活的調整企業的資本結構，使企業資本結構達到最優配置。若企業在發展水平較低、資本市場尚不健全的金融環境下經營，由于信用擔保體系不健全、企業經營信息不透明，使得企業融資渠道狹窄，融資難度大，缺少融資手段的企業很難實現資本結構的最優配置。

（3）稅收環境稅收環境是直接影響企業利潤和經營規模的核心因素，一國政府站在本國經濟發展的全局角度制定的關于各行業具有差異化的稅收政策，目的是有的放矢的促進一些行業發展，抑制個別產業的發展，維護國家經濟生態系統的均衡與協調。在這種情況下，一些行業的稅負較重，會直接影響企業的融資選擇，進一步影響企業的資本結構，而相對寬松的稅收條件會刺激企業的發展，為企業提供更好的融資方式選擇，充分調節企業的資本結構。如今我國對中小企業實行稅收優惠政策，稅收制度與相關法規的傾斜使得我國中小行業蓬勃發展，中小市場的運行充滿活力，也在一定程度上帶動了國家經濟的發展轉型。

（二）中小企業資本結構的內部影響因素分析

（1）企業規模企業的生產經營規模與其資本結構呈正相關關系，企業生產經營規模越大，其發展就越趨向于多元化，而多元化的發展可有效降低生產經營風險，使企業可以更為從容的采用債權性融資方式進行融資。與此同時，伴隨著企業生產經營規模的擴大，企業各項管理制度更為規范科學，財務管理及其他經營信息更為公開透明，使企業較易獲得債權性投資。

（2）盈利能力企業的盈利能力與其資本結構呈正相關關系，若企業的盈利能力較強，則企業所面臨的生產經營風險就會大大降低，企業就會優先考慮債權型的融資方式，使用債權性融資方式進行融資，可以為企業節省大量因籌資所引起的利息支出，增加企業的留存資本。

（3）成長性和社會關系企業的成長性和社會關系與其資本結構呈正相關關系，處于成長期的企業為了進一步擴大經營業務范圍，在行業內爭取足夠的話語權，對資金的需求量大，通過各種手段籌融資的需求迫切。由于股權性融資方式對企業資產信用評級要求較高，貸款審核程序相對細致繁瑣，這使得原本對于資金有迫切需求，急于融資進行生產經營的企業受到限制，使得企業更傾向于債權性融資方式。

四、促進中小企業持續發展的資本結構策略

（一）外部優化策略

1.構建多層次中小企業資本市場

為了提升中小企業的發展水平，降低財務風險，保持資本結構的優化以及企業價值最大化的實現，避免中小企業受到金融危機的影響。提升企業自身的盈利能力和資產擔保能力等因素，應該建設包括主板、中小企業板、創業板以及新三板市場在內的多層次的中小企業資本市場。創業板是為了給中小企業提供更多支持，尤其是對于高增長型企業來說，建立風險投資和風險投資企業的正常退出機制，并幫助具有高成長性的中小企業。促進初期的增長以優化其資本結構。

2.完善間接融資市場、發展中小金融機構

從長遠來看，我國大多數中小企業的直接融資水平較低，未來很長一段時間，間接融資依舊為中小企業融資的關鍵方式。以四家國有商業銀行為主導的大型銀行，在貸款審批上進行非常嚴格的監控，這導致中小企業不太容易在大型銀行得到貸款，對于中小企業調整資本結構產生一定困難。因此，政府應當發揮作用，引導銀行為中小企業提供更多的資金支持，構建專門為中小企業服務的中小企業金融機構。同時，政府為中小企業提供信用擔保，降低中小企業金融機構的風險，為中小企業金融結構的發展提供便利，最終達到互利共贏的目標。建立中小金融機構之間的雙贏，為靈活調整中小企業的資本結構提供了便利。

（二）內部優化策略

1.采取適應的資本結構策略

對于現階段的中小企業，其融資渠道和方式往往有限，資金緊缺現象比較嚴重，企業存在一定的經營管理風險。同時，目前我國對中小企業實行的稅收優惠政策，稅收政策和法規有利于中小企業進行稅務籌劃，科學控制企業資金的流出，提高資金使用效率，增加企業資本留存。中小企業也應結合國家稅收法律政策，在稅收法律政策允許的范圍內，從企業實際經營業務出發，合理避稅。

2.積極拓展融資渠道和方式

中小企業內部融資方式籌得資金有限，銀行貸款多為短期且額度較低，申請難度大。這時企業應突破傳統融資渠道方式觀念，積極引入其他輔助性戰略融資，拓寬企業融資渠道，使企業融資方式和手段實現多樣化，利用不同融資方式的特點和差異性，在債權性融資方式和股權性融資方式之間有效搭配，充分發揮財務杠桿的作用，有效規避生產經營風險，合理配置企業資本結構并最終形式適合企業發展、符合行業特點的資本結構配置。

五、結論

中小企業是我國國民經濟和社會發展的重要組成部分，在提高就業，激活市場，平衡收入分配，穩定社會和調整國民經濟結構方面產生極其重要的作用，同時成為了我國建設現代市場經濟的主要力量。研究中小企業的資本結構，對于完善中小企業治理結構，增強企業風險意識，維護資本結構的合理配置，有很重要的實際意義。資本結構是企業股權資本與債權資本的比例關系，文章運用對中小企業的資本結構影響因素進行分析，主要通過研究企業資本結構的外部影響因素、內部影響因素，對影響企業資本構成的重大因素進行分析，以提出企業在不同環境和不同時間段下較為合理的資本結構構成方式。