ST股的逆襲：回光返照還是再現生機？

張俊鳴

又到年底傳統“保殼季”，超跌已久的ST股上演逆襲好戲，成為低迷市道中“冬天里的一把火”。*ST猛獅股如其名，11月中旬以來猛漲超五成;*ST中捷同樣上漲迅捷，同期漲幅也超過五成;*ST飛馬、*ST九有、*ST龐大等面臨1元面值退市危機的品種，也在近期的上漲中暫解燃眉之急，贏得喘息時機。從通達信ST板塊指數來看，從11月11日創下年內低點之后，該指數便出現一輪強于大盤的波段反彈，整體漲幅超過5%。這一輪逆襲，是超跌之后的回光返照，還是長期調整之后再現生機？

筆者認為，雖然目前并購重組的政策有所松綁，但在上市公司數量不斷增加、IPO難度降低的情況下，大部分ST股不可避免走向邊緣化，投資者如參與應以季節性、波段性為主，不可過分戀戰“把配菜當成主菜”。

從被打上“ST”的標記開始，ST股在某種程度上便和“問題股”、“績差股”畫上等號。雖然未必所有ST股都是無可救藥，非ST股中也可能潛藏比ST股更大的財務地雷，但ST板塊基本面比A股所有上市公司的平均水平要差，卻是不爭的事實。在A股走向國際化、機構化的大趨勢下，ST板塊為代表的問題股、績差股走向邊緣化，是完全可以預見的結局。ST股想要實現真正的逆襲，必須要刮骨療毒、脫胎換骨，而實現這一目標的難度并不小，依靠公司本身的內生性增長速度太慢，且未必能成功;而依靠外部資產的注入，又取決于政策的松緊和外部力量介入的意愿兩大因素。從去年底以來發布的一系列新政策來看，上市公司的并購重組在市場化改革的方向中有所松綁，但與此同時優質資產直接上市的難度在降低、速度在加快，是否愿意讓渡部分股權來搶救“ST大兵”，不無疑問;而創業板借殼限制的取消，更增加了優質資產證券化的選擇余地，也壓縮了ST股重組的稀缺性。因此，從中長期來看，ST板塊很難再走出氣勢磅礴的大行情，更多的是在超跌之后出現短期反彈，或者在大盤大漲之后進行階段性的補漲。

今年以來，ST板塊指數出現了一波云霄飛車般的大起大落的走勢。從2月1日到4月18日，這一指數從920.34點上漲到1413.75點，波段漲幅高達53.61%，而同期上證指數的漲幅僅有27%左右;但后面的ST板塊的下跌也十分慘烈，一再破低持續落后大盤，近期雖然有所反彈，但今年以來依然下跌超過18%，連續4年下跌基本已成定局。因此，近期的反彈存在一定超跌反彈的意味，并未超出市場正常波動的范圍。

除了超跌帶來反彈的可能性之外，年末本身也是ST股資產運作的重點時段，通過變賣資產或債務重組來保殼是連續兩年虧損，瀕臨暫停上市的ST股最后的救命稻草，也給超跌之后的股價帶來波段操作的催化劑。此外，近期一些漲幅巨大的白馬股出現獲利回吐，指數表現受到一定程度的壓抑，同時熱點題材的炒作也因為機構年末結算的因素而有所降溫，因此ST股的波段反彈也相對顯眼。一旦大盤企穩回升，這樣的“蹺蹺板”效應可能暫告一段落，或者和大盤的波動節奏接近，呈現隨波逐流的走勢。

實際上，ST板塊雖然最近4年跌幅巨大，但從中長期來看并不算超跌，只是修正長期超漲之后的合理調整。從2005年7月至今，ST板塊指數的累計漲幅為262%，而同期上證指數漲幅只有169%;筆者認為，在未來相當長一段時間，二者之間的“剪刀差”將趨于收斂甚至消失，不斷邊緣化的ST板塊跑輸大盤將成為常態（見圖1）。

圖1 ST板塊指數VS上證指數（2005.07-2019.12）

除了寄望并購重組帶來新生之外，以往ST股在年末的活躍，還有對來年摘帽的憧憬。雖然摘帽未必能對公司的資產質量產生多大程度的影響，但畢竟象征著因為業績虧損而退市的風險暫告一段落，相當于爭取到了更多重組的時間和機會，無形中增加了個股的“時間價值”;另一方面，摘帽之后漲跌幅恢復為10%，有利于更多資金的參與，改善個股的流動性，賦予流動性修復的機會。但近年來ST股的摘帽難度在上升，一些“*ST”股僅去星變為“ST”而并未摘帽，漲跌幅限制依然為5%，流動性修復的預期落空，對炒作摘帽資金的影響也很大。從今年上半年的情況來看，就有ST安泰、ST藍科、ST創興、ST南風等多家公司出現類似的情況，導致摘帽預期落空之后股價出現大幅下殺。因此，在博弈ST股摘帽預期的同時，也需要做好摘帽失敗之后的風險防控（見圖2）。

圖2 ST南風日線圖，摘帽預期落空股價大跌

對于風險偏好較高的投資者來說，以小倉位參與ST股的博弈無可厚非，但并購重組的不確定性依然是無可回避的難點，“站在巨人的肩膀上”或許是比較好的選擇。所謂“巨人的肩膀”，一是公司大股東的背景，如果大股東實力雄厚、擁有多家上市公司，或者以高價入主被套，那么未來進行資本運作的可能性就越大;第二層意思則是股東人數的變動，如果ST股在底部震蕩走穩的區間出現股東人數連續減少的跡象，那么不排除有先知先覺的資金提前進場的可能，如果再結合三季報扭虧的情況和最新資產變賣的動作，那么就可以在把握階段性機會的同時最大限度回避年報風險。循此思路，筆者重點觀察的品種有：*ST毅昌、*ST百花、*ST天雁、*ST云投、*ST宇順、*ST菲達等。