上市公司股利政策影響因素研究

■唐穎（遼寧師范大學海華學院管理系）

一、引言

改革開放在我國已經有了40 多個年頭，所取得的經濟成果是空前的，我國的證券交易所最初成立于二十世紀九十年代初，上海證交所與深圳證交所成為了我國資本市場發展的主要陣地，也在我國有了20 多年的發展，已經成為了我國的社會主義市場經濟體制下十分關鍵的內容。不過根據我國證券市場運行規律來看，還有許多股民并沒有利用股市真正獲取到國民經濟發展成果，其中比較關鍵的問題就是許多A 股上市公司“一毛不拔”。根據WIND 等權威機構的統計，市場上有大約三分之一的A 股上市公司連續三年沒有分配紅利，這說明我國上市公司是普遍存在不重視回報現象的。本文的研究能夠揭示上市公司股利政策存在的不足，對于我國證券市場的發展以及多方利益維護有著重要的理論以及現實價值。

二、上市公司與股利政策概述

（一）上市公司的概念

上市公司是股份有限公司，它需要得到我國相關部門的授權，能夠在證券市場上開展正常的證券交易活動，上市公司想要具備上市的資格不僅需要經過相關批準，還需要具備在證券交易所上市交易的相應條件。

（二）股利政策的界定

股利政策指的是上市公司的管理者所作出的有關股利事項的決策以及具體的做法，通常包含了企業股利發放的時間、規模等內容，企業獲得經營收益之后對獲得的資金流向采取的策略。從狹義上來看股利政策所研究的是上市公司在股利支付比例方面與企業自身盈余之間保持的平衡問題，也就是通過科學的手段確定股利發放的比例。而從廣義上來看股利政策包含了多個方面，比如股利發放比例明確、企業資金籌集、股利發布日期的設置等等。

（三）上市公司股利政策的種類

1.剩余股利政策

指的是以滿足企業資本需求為目的的股利政策，其股利分配包含以下步驟：明確企業的資本組成結構；對企業接下來一段時間范圍內的現金流量需求進行計算；依照企業發展過程中的正確資本結構配置，明確在滿足現有資金需求情況下需要提高的股東分紅數額；企業未來一段時間所需要的資金應該從經營收益中獲取，剩下的部分再用來當作現金股利分配。

2.穩定股利額政策

優先考慮目前已經明確的資本股利分配比例，把此作為利潤分配關鍵點，通常不會由于資金需求而變化，穩定股利額政策可以向證券市場以及企業的股東們傳達企業穩定發展的信息，許多長期的投資者會希望企業股利成為一項穩定的利益來源，因此能夠吸引到這部分投資者。穩定股利額政策需要企業能夠對未來一段時間的支付能力做出合理判斷，通常情況下企業的穩定股利額不應該設置過高，應該保持一定的空間，防止出現企業難以支付的情況。

3.固定股利率政策

指公司先確定一個股利占凈利潤（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發放股利，每年發放的股利額都等于凈利潤中向股東發放股利，每年發放的股利額都等于凈利潤乘以固定的股利支付率。其優勢在于能夠與企業的盈余產生緊密的聯系，多盈利就多分配、少盈利就少分配，企業不盈利就不分配，對于企業支付能力的保持來說相對比較穩定。

4.正常股利加額外股利政策

這種股利政策指的是企業會提前設置出一項股利數額的指標，平時企業都會根據這項目標進行股利分配，除此之外在企業有更高收入的時候再發放出另外的股利。這樣的形勢可以保證企業一直不會出現比較明顯的經濟壓力，而是能夠相對比較靈活的設置股利水平，當企業收入多的時候即便是增加股利分配額也不會造成資金緊張，助于公司股票價格的上升。

三、上市公司股利政策的影響因素

（一）影響上市公司股利政策的內部因素

1.盈利能力

根據Linter 在1956 年提出的股利模型理論，他通過對企業股利政策的研究發現直接能夠影響到股利政策方向的是股票收益，我國的著名學者胡慶平也在研究中發現每股收益較高的企業都比較偏好于發放現金股利，企業的經營利潤越高越有可能發放高額股利。目前大部分企業采用的股利發放政策是建立在稅后收入基礎上的，也就是說公司的每股派現金額不會超過每股現金流量，否則就會出現超額派現，從而損害到大股東們的利益。同時，一旦超額進行派現的資金獲取渠道來自于外部融資，那么就會產生大股東通過派現行為套利。

我國多數股民最為放心的分配股利方式是現金，但是如果上市公司常年缺少良好的收入水平，就很難完全保證資金有效來源，也很難發放現金股利讓投資者們放心。不過僅僅依靠盈利水平還是遠遠不夠的，還需要保證企業盈利水平的穩定持續，具備穩定的現金流量，如果企業缺少較高的現金流量就會收到較大的財務壓力。

2.籌資能力

上市公司的股利分配重要影響因素就是籌資，當企業日常的生產經營活動所獲取到的資金難以滿足股利分紅支付需求時，就會利用一定的外部融資從而緩解現金流量壓力。現如今，我國的上市公司會利用內源融資與外源融資兩種渠道進行資金的獲取，內部的資金一般是來自于企業所產生的收入資本，取決于企業當期有多少留存收益，而外源融資則包含了股票、債券等多種外部形勢。當企業發展到一定階段就會對資金的需求有所提升，它們的發展需求資金能夠通過不同渠道獲取，所以自身所持有的現金流量是有限的，所以這類型企業一般會更加傾向于現金分紅。

3.資金的靈活性

資金的靈活性對于企業股利分配政策有著重要影響，對于企業正常的生產經營所產生的資金利益來說，當企業的資產周轉率常年保持較高的狀態，才會更好的運用自身資金，達到靈活的使用，防止出現資金運用上的僵硬，從而保證企業高效運營質量。因此，資金的靈活性能夠直接關系到現金股利分配。如果企業由于規模擴張以及銷售面覆蓋等多方原因消耗掉大量的資金，企業就會受到比較大的損失，進而影響到資產變現能力以及資金實際的運作效果，當資金周轉不開的時候甚至還會面臨資金鏈斷裂的風險，如此一來公司難以穩定的為投資者帶來大量分紅。相反，企業如果有這充足且穩定的現金流量，企業就能夠用很快的效率把資產變現，發揮出資金的靈活性，改善自身現金收支情況，這樣一來，企業往往會具備較強的股利支付能力。

（二）影響上市公司股利政策的外部因素

1.國家經濟形勢

國家的經濟形勢會影響到企業自身發展方方面面，特別是當市場上存在明顯的變動會關系到企業收益，從而影響到企業的股利分配選擇。當我國的經濟形勢較好的時候，資本市場就是最為活躍的階段，可以長期處于牛市，這十分有利于企業選擇積極的股利政策，并且可以提高公司經營業績，持續不斷的為公司帶來收益，企業在這種情況下會拿出留存收益中的部分來回饋給投資者，進行高比例分紅。相反，一旦國家的經濟形勢不好，那么企業也會受到牽連，企業自身都很難保證正常的經營收入，也就無法將大量的資金運用在股利分配中，造成整體股利分配規模較小。

2.法律法規

法律法規相當于對我國上市公司的硬性鎖鏈，起到的是約束以及規范作用，我國法律法規的制定是嚴格根據上市公司具體情況以及我國證券市場發展狀況的，并且存在一定的法律修訂情況，這也是目前我國上市公司股利分配政策的直接硬性影響因素。目前相關的法律法規包括《公司法》以及《關于上市公司配股工作有關問題》，法律法規以維護各方基礎利益為前提，會對企業的利潤分配規則、留存收益處理、資本靈活性、資本充足性、企業債務償還等方面進行規范，股利政策的實施必須要保證合理合法，在法律法規的允許范圍內開展。

四、上市公司股利政策影響因素的應對策略

（一）內部影響因素的應對策略

1.提高企業盈利能力

從我國上市公司的總體規模以及現有的市場競爭狀況來看，企業想要提高盈利能力就必須從“開源”以及“節流”兩個方向出發。在“開源”方面，企業應該保持對新產品的開發投入，創造出在市場上具備較高競爭力的新產品，保證產品質量符合客戶的滿意度，從而可以增加實際的出貨訂單，獲取到實際利潤；企業應該對老產品特征與質量做出改進調整，對于難以提高并且市場銷量差的產品進行淘汰，而對于未來一段時間會創造出絕對利潤的產品進行市場推廣。在“節流”方面，企業需要做的是對成本進行控制，其中包含人力成本、設備維修更新成本、運輸成本、招待成本、辦公費用等各個方面，這是需要注重的細節部分。此外，企業應該不斷提高生產環節的效率，提高工作效率，增強各種資源的使用率。

2.強化企業籌資能力

企業需要提高內部管理水平，才可以充分的發掘自身的融資能力，有更多的可能去適應不同層次的內部融資，滿足企業生產經營目標所需資金。加強對企業內部財務管理制度的優化及創新。現代化上市公司必須要結合資本市場實際制定自身的財務管理戰略，能夠充分的保證自身財務工作的規范性，可以給予投資市場上的投資者真實有效的財務信息。近年來，我國上市公司直接融資比重持續提升，但是仍舊以間接融資為主，而在間接融資方式中，銀行貸款占據了大部分比例。所以需要完善間接融資市場的應用手段，一方面更好的發揮間接融資的有效性，另一方面平衡間接融資中的不同融資方式比重。當企業能夠保證穩定的籌資水平，可以維持自身資金來源，穩定長期的發展，就會有適當的空間去擴增股利規模。

（二）外部影響因素的應對策略

1.科學判斷和預測國家經濟形勢

國家的經濟相關政策能夠直接關系到企業在某個時間段的股利政策選擇，因此企業必須要時刻關注國家經濟形勢發展以及相關政策的變動，能夠在一定程度上提前預測市場動向，牢牢把控整體經濟進程，走在同類型企業發展的前列，采取更加具有預見性的發展戰略，最大化的降低國家形勢變動對企業股利政策的不利影響。

而當企業可以有效的預見國家經濟形勢的情況下，就可以有的放矢的選擇自身發展策略，保證穩定持續發展獲取到經濟利潤，從而為廣大股東及投資者創造價值，提高股利分配規模。

2.把握法律法規的變化及應對措施

企業的財務部門工作是需要圍繞著合理合法，在符合國家法律法規的基礎上進行，才不會產生財務方面的違法事項，保證企業財務狀況在正確的軌道前進。尤其目前我國證券市場越發成熟，國家對于上市企業入市、股票發行、財務披露等方面的內容更加重視，會出臺有些具有強制性的措施對其約束，企業必須要時刻對這些內容進行更新，保證自身行為合法，從而可以獲取到應得的收益，在合法的道路上為廣大投資者提供股利分配，選擇合理的股利政策。

五、結語

綜上所述，股利政策對于上市公司的發展至關重要，在我國還不是十分成熟的證券市場環境下，上市公司更應該注重股利政策的選擇，可以盡可能的避免盲目性與隨意性。本文對影響上市公司股利政策的因素進行了分析，包括盈利能力、籌資能力、資金的靈活性等內部因素，也包含了國家經濟形勢、法律法規等外部因素。因此，本文提出了上市公司股利政策選擇策略，需要提高企業盈利能力與籌資能力，優化企業資金靈活性，科學的把握國家經濟形勢，把握法律法規的變化。