金融開放與經濟增長實證研究

黃媚

[提要] 在經濟全球化背景下，全面促進經濟增長、實現金融開放與經濟協調穩定發展已成為更加值得關注的話題。本文運用VAR模型，研究2002～2016年我國金融開放與經濟增長之間的雙向作用機理。研究結果表明：我國金融開放序列與經濟增長水平序列通過協整檢驗，兩者之間存在長期均衡關系;在兩者動態作用機制研究過程中，發現金融開放程度與經濟增長水平之間相互作用效果存在明顯差異，金融開放與經濟增長相互之間具有正向影響，但金融開放程度變化對經濟增長水平的影響較為強烈。在此基礎上結合我國實際情況，對如何加強金融開放、促進金融開放對經濟增長效果提出相應的政策建議。

關鍵詞：經濟全球化;金融開放;經濟增長;VAR模型

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年9月30日

一、引言

隨著經濟全球化步伐的逐步推進，整個世界融合為一個大市場，各國之間經濟往來的交織使得整個國際經濟金融環境日益復雜，同時也帶來新的發展機遇與活力。一直以來，我國積極響應世界開放發展潮流，將金融開放作為金融研究的重要領域，堅持革開放已40年，尤其是在“一帶一路”實施的背景下，金融開放進程不斷深化。對金融開放與經濟增長的關系研究，一直以來各國學者在這個問題上各有所見，但是被廣泛接受的是，金融開放有利有弊，它可以促進一國經濟增長，也可能帶來宏觀經濟波動，具體影響因各國的實際情況而不同。本文系統基于我國金融開放與經濟增長實際情況，通過對經濟全球化大背景下測度金融開放程度，探索一體化經濟下金融開放與經濟增長之間關系，在歸納分析的基礎上，為認識到金融開放的重要性、加強金融開放程度、促進金融開放對經濟增長的影響提出政策建議，對維護我國金融有序開放、保持經濟穩定健康發展有著重要的理論和現實意義，

二、模型選擇與變量選取

（一）模型的構建與選擇

1、模型的選擇。本文主要研究金融開放與經濟增長二者之間的相互影響，這種影響可能是雙向的：從宏觀機制來看，金融開放在動員儲蓄、管理風險、便利交易等方面的積極作用有助于經濟增長;從微觀機制來看，金融開放為企業提供更好的服務以及合理的信貸資源配置，能促進企業的技術研發，從而推動產業升級以及經濟增長，不管是向外還是向內，金融開放都對我國金融改革、金融市場有著深遠作用;另一方面經濟增長引致的良好發展前景及預期會促進企業的研發投入和技術進步;同樣，經濟增長能夠為金融市場和金融機構的發展構筑寬松的環境，并使其交易規模不斷擴大?；诖?，本文試圖從長期均衡關系與動態作用關系兩方面研究金融開放與經濟增長的相關性，而向量自回歸（VAR）模型的引入正是同時解決這兩方面問題的最為合適的方法。

2、VAR模型的構建。向量自回歸（VAR）模型是由多元時間序列變量組成的，是向量自回歸移動平均模型的簡化。向量自回歸是指系統內每個方程都包含有相同的內生變量的滯后期。本文運用VAR模型對經濟增長與金融開放度進行實證分析，VAR模型可以表述如下：

其中，yt為內生當期變量列向量;？琢t為外生變量;？滋t為誤差向量;？琢1、？琢2、？琢3…？琢p、？茁為待估系數矩陣;P為模型滯后階數。

（二）變量的選取與數據來源

1、金融開放水平的度量。金融開放包括“引進來”與“走出去”的雙向開放，本文在構建廣西金融開放度的同時考慮資本流入與資本流出，在借鑒陶雄華和謝壽瓊（2017）構建的中國金融開放指數上，本文構建金融開放指數如下：

？琢1+？琢2+？琢3=1

式中，FD為金融開放度，FDI為外商直接投資存量;OFDI為對外直接投資存量;FDL為金融機構國外資產負債總額，TDL為金融機構資產負債總額，兩者的比值為外資金融資產與總融資資產之比，代表貨幣市場開放程度，其中

2、其他數據指標的選取與數據來源。本文選取我國相關經濟指標的年度數據，時間跨度為2002～2016年。因變量選取我國國內產總值（GDP）作為經濟增長衡量指標，代表我國經濟發展程度，具體數據來源于國家統計局。核心控制變量為金融開放度FO，主要是涉及數據來源國家統計年鑒、對外直接投資統計公報。

三、實證結果分析

（一）數據的平穩性檢驗——ADF檢驗。由于時間序列大多存在非平穩的現象，簡單的回歸可能產生“虛假回歸”的現象，因此需要對時間序列的平穩性檢驗，本文采取ADF檢驗方法，檢驗結果如表1所示。（表1）

從ADF單位根檢驗結果可以看出，lngdp和lnfo的ADF單位根的檢驗值在10%的顯著性水平下都不能通過，說明2002～2016年的經濟增長（lgdp）序列、金融開放序列（lfo）該時間序列與通貨膨脹序列都是非平穩的;進一步對序列進行差分處理，經過差分后再檢驗，結果如表1所示，lngdpd的一階差分序列的單位根檢測值在10%水平下是平穩的，lnfo與lncpi的一階差分序列檢驗值則在1%的水平下平穩，變量均為I（1）序列，同時二者均為同階，那么該序列也可以進行協整。

（二）協整檢驗

1、滯后階數的確定。VAR模型的關鍵是選擇系統內解釋變量滯后期的長度，而且協整分析的結果對滯后期長度的選擇也很敏感，不當的滯后期，很可能導致“虛協整”。如果滯后期太小，誤差項的自相關會很嚴重，并導致參數的非一致性估計;但是滯后期又不能過大，過大會導致自由度減小，直接影響模型參數估計量的有效性，要確定最優的自回歸階數，通用的方法包括LR統計量（似然比檢驗）、FPE（最終預測誤差）、AIC信息準則、SC信息準則、HQ（Hannan-Quinn）信息準則5個常用指標來進行選擇，利用stata13對其進行檢驗得出，所有的準則都選擇滯后期的最優值為4。

2、協整個數的確定。用Johansen檢驗對協整個數分別為0、1的兩個層面上檢驗，根據最大統計量max-lambda，在5%的顯著性水平下，在VAR模型中，因為37.260061>14.07，否定原假設H0：不存在協整關系，因此存在協整關系。0.00158015<3.76，接受有至多1個協整關系的原假設。根據trace統計量，因為37.261641>15.41，否定不存在協整關系的原假設，而 0.00158015<3.76，接受有1個協整個數的原假設。因此，變量之間存在一種長期穩定的均衡關系。（表2）

3、長期均衡關系檢驗?；谏鲜龇治隹芍?，變量序列經濟增長、金融開放與通貨膨脹在5%的水平上存在一個協整關系，利用stata13檢驗協整關系，得到協整方程為：

Lngdp=1.20lnfo+15.76

在長期關系中，經濟增長與金融開放脹存在穩定關系，且金融開放對經濟增長存在正向影響，開放程度每上升1個百分點，人均GDP將上升1.20個百分點，說明金融開放與通貨膨脹對經濟增長的影響是十分顯著的。從改革開放初期到21世紀，我國從開始打開國門對外開放到現在積極對外發展，實行“走出去”倡議，我國的金融開放程度是在一步步的提高，結合我國的經濟飛躍的發展，不管是從總體規模的擴大還是從外資金融機構規模的擴大，均能顯示金融開放程度的提高能夠顯著地促進經濟的增長。

（三）模型的脈沖響應。上述展開的協整分析只進行金融開放與經濟增長的長期關系的研究，為了進一步研究金融開放度與經濟增長之間的動態作用機制，可以運用另外一種分析工具——脈沖響應函數來分析變量之間的動態關系。它可以反映來自隨機擾動項的一個標準差對內生變量當前值和未來值的影響，刻畫內生變量對隨機擾動項的動態反應，顯示隨機變量的隨機擾動如何通過模型影響其他變量，并反饋到自身的動態過程。本文采用廣義脈沖方法，定義10期追蹤期與正的單位沖擊值，縱軸表示變量增長率的變化，橫軸表示沖擊作用滯后期間數（單位：年），采用stata13得到結果如圖1所示，其中圖1（a）、（b）代表了金融開放水平對自身以及經濟增長的沖擊的反應，圖1（c）、（d）代表經濟增長對金融開放度及自身的沖擊的反應。（圖1）

如圖1所示，金融開放度對自身在不同期數的沖擊反應不同，第1期負向反應充分，第2、3期負向響應力度依然強勁，第4、5期為負不斷減弱并有穩定趨勢（圖a）;而金融開放度對經濟增長呈現較不一樣的反應，從期初開始，正向反應持續加大，并在第三期達到峰值，沖擊幅度較大，從第4期開始變為平緩，基本保持穩定（圖b）;經濟增長對自身沖擊產生了持續的正向反應，且反應程度基本保持穩定（圖c）;相較于金融開放正的單位沖擊對經濟增長幅度較大、持續為正的影響力，經濟增長變化對金融開放程度正向影響則較小，具體表現為：期初產生波動較小的正向反應，并在第3期達到峰值，在第4期開始回落，在第5期逐漸平緩，總體上為上升趨勢（圖d）。圖1的脈沖響應函數結果表明：（1）金融開放對自身影響為負，表明隨著外商直接流入、對外直接投資等規模的擴大，資本流動擴大帶來的負面效果也逐步顯現。資本作為一種特殊的重要資源，并不是越多越好，不能一味求多求快，而是更應該重視其質量與結構，與國內需求相匹配，合理控制逐步調配。（2）金融開放對經濟增長的影響為正，且金融開放程度的提高對促進經濟增長的效果明顯，表明更自由的資本流動、更開放的金融市場與更多樣的投資渠道，有利于一國獲得所需資金，進行多樣化投資分散風險，也有利于形成較低利率刺激投資和提高經濟增長。（3）從中長期來看，隨著經濟增長的加快，GDP增長對金融開放度也有明顯效果，相應的資本在國際市場的流動將加快，但在幾年后資本流動水平將回落，預測是投機活動的盛行加大國際市場投資風險，資本流動有一定的回落。

四、政策建議

利用我國2002～2016年經濟數據，綜合分析金融開放與經濟增長之間的相互關系與影響效果，得出以下結論：（一）金融開放序列與經濟增長序列存在協整關系，在長期來看，金融開放對于經濟增長的影響顯著;（二）VAR模型表明金融開放變量與經濟增長水平變量之間存在緊密的結構依存關系;（三）從脈沖響應動圖的結果看，金融開放變量與經濟增長水平之間相互作用的效果存在明顯差異。兩者短期作用效果表明，金融開放與經濟增長相互之間具有正向影響，但金融開放程度變化對經濟增長水平的影響較為強烈。

上述結果表明，盡管金融開放度與經濟增長之間存在相互作用關系，但相互作用的效果存在明顯差異。經濟增長往往伴隨著貨幣市場、債券市場、國際金融市場、股票市場的活躍，無論是“走出去”還是“流進來”，都將對金融開放程度存在正向影響，而金融開放程度的提高能夠推動中國資本市場加速融入全球金融體系的主流，為經濟發展提供動力，影響程度遠高于經濟增長的發展對于金融開放的帶動作用。根本原因在于金融開放可以通過促進資本積累和技術外溢效應進而推動經濟增長，尤其對于資本的邊際收益較高且技術水平較低的發展中國家而言，這種潛在益處更加明顯;此外，金融開放所帶來的收益與金融機構在制度、管理及宏觀經濟政策的完善更有利于一國的經濟增長和穩定。

目前，我國正處于金融改革的全面推進時期，面對全球化的大機遇與巨大的市場需求，穩步推進金融開放正好滿足我國經濟發展的需要，充分發揮其促進經濟發展的應有作用。但現今我國的金融市場化程度有待提高，金融體系尚不完善，金融中介體系資源配置效率低下，風險監管制度不健全，金融開放的推進還需還需繼續堅持。因此，基于金融開放對經濟增長的重要意義與研究結論提出以下建議：

首先，一國的政府應該在系統全面的考慮國內市場需求的前提下，堅持金融開放的方向，審時度勢、循序漸進地拓展金融開放的廣度和深度，為一國的經濟增長注入新的動力。

其次，在金融開放的實踐過程中，要擴大金融對內、對外兩個方向的開放，利用好境內外兩個市場、兩條渠道、兩種資源，從而提高金融配置資源能力、投融資效率。但是在發展金融開放的同時，還需深刻認識到金融開放可能帶來加劇經濟波動、引發金融危機等的負面效應不能盲目地追求金融開放，而要基于國內經濟金融實際情況制定適合金融開放政策，讓金融開放度與國內的金融發展水平相匹配，才能更好發揮金融開放的經濟增長效應。同時，根據金融開放具有滯后影響效應，適時建立應對金融危機的應急預警系統，借鑒國外先進經驗，將現有金融監管體系與金融科技相結合，強化金融監管的專業性、準確性，加強金融市場監管力度，把金融開放的風險對經濟增長不良影響降到最低。

最后，條件成熟時應逐步培育和開放各類市場，形成面向國際市場的分層有序、相互補充的金融市場體系，為進一步提高金融基礎設施水平、投融資效率、資源配置效率創造條件。

主要參考文獻：

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