李揚：金融供給側結構性改革的核心是提高效率

張軍紅　王德民

簡介：

李揚，中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長，第十二屆全國人大代表，全國人大財經委員會委員。曾任中國社會科學院黨組成員、副院長，第三任中國人民銀行貨幣政策委員會委員，享受“國務院政府特殊津貼”。曾5次獲“孫冶方經濟科學獎”，主編《中國大百科全書》（財政、金融、物價卷）《中華金融詞庫》《金融學大辭典》等大型金融工具書。

近日，國家金融與發展實驗室發布了《中國住房金融發展報告（2019）》，報告指出，盡管與國際相比，我國房價收入比、租金資本化率等指標仍處于高位，可明顯觀察出泡沫，但從貸款償債率指標來看，2018年的5.5%則表明償債壓力較小。究其原因，中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，一方面，在我國房貸大規模發放的年代，房價總體處于歷史低位，此后房價上漲，提高了住房的重置價格，客觀上對償債形成“保護”;另一方面，我國居民儲蓄率一直較高，擁有足夠的金融資源支撐還款。日前，針對貨幣供應統計體系、儲蓄率與投資率等相關問題，李揚接受了《經濟》雜志、經濟網記者的專訪。

高增速的關鍵在于儲蓄率的提高

《經濟》：1994年，您的文章《貨幣供應量的統計及調控》在金融界產生極大影響，更有人稱其為“指導了我國建立現代貨幣調控機制的改革”。請您介紹一下，當時我國現代貨幣調控機制改革的背景，以及您在當中扮演的角色。

李揚：中國的金融體系、宏觀調控體系是從傳統體制轉化而來的，與市場經濟不同，傳統體制下沒有貨幣供應這一概念，只有存款、信貸、現金發行等概念，當時宏觀調控的基本公式是“貸款-存款=現金發行”。雖然當時各種物品都有價格，但只是計價指標，并非運行指標和價值指標，更不是宏觀調控指標。

1991年黨中央正式提出建立社會主義市場經濟體系，對于金融而言，基礎性工作就是建立貨幣供應統計體系，從完全的現金、信貸管理轉向貨幣調控。為了實現這個轉變，以銀行為核心的金融系統、政府部門、高校機構都做了很多研究，我對西方市場經濟的貨幣、金融、調控比較熟悉，所以也參與這些討論，以及中國M0、M1、M2的設計工作。設計過程中要講很多東西，寫很多東西，《貨幣供應量的統計及調控》就是集大成之所作，對建立M0、M1、M2的確立有比較大的理論支撐作用。

建立貨幣供應統計體系，以及相應的調控工具、手段、市場以及政治架構之后，中國才算有了貨幣政策，從無到有，很不容易。直到今天，中國在貨幣金融方面的宏觀調控仍處于世界第一方陣，這與我們當時的工作密不可分。

《經濟》：1978年前，中國經濟增長始終受到“儲蓄缺口”的限制，而此后儲蓄率超過投資率成為中國經濟常態，也是維持經濟高速增長的基礎。發生這一轉變的原因是什么？

李揚：根本原因在于激發了人們的儲蓄動力。從物質角度來看，儲蓄始終都存在，過去中國之所以儲蓄不足，一方面在于收入水平低下，另一個重要原因是缺乏有效的金融體系進行動員。中國儲蓄率之所以不斷提高，其主要得益于金融體系的迅速發展，以及金融機構、金融市場、金融產品和金融服務的不斷豐富，為人們提供了更多的儲蓄渠道。

從1978年到1994年的16年間，中國金融機構從人民銀行一家獨享，發展到包括中央銀行、商業銀行、保險公司、財務公司、非銀行金融機構、政策性銀行在內的現代金融機構體系，股票、貨幣、債券等也成為人們熟悉的投資方式。儲蓄率從1978年的37.9%上升到1994年的42.6%，并且自此一路攀升。

如何將儲蓄轉化為投資，并保證其長期、均衡、可持續，是宏觀調控的基本任務。發展經濟學認為，發展中國家要擺脫貧窮落后，實現現代化的關鍵就是動員儲蓄，讓其為投資所用。只有投資才能增長，隨著儲蓄率的不斷上升，我國投資率也在穩步提高，從1978年的38.22%上升到1994年的41.25%，2008年達到44%，2013年進一步上升到49%左右。雖然近兩年來，在國內外因素的作用下，我國的投資率出現緩步下降，但仍然穩居世界前列。平均而言，30多年來我國的儲蓄率和投資率分別達到39%和38%左右，遠高于同期其他發展中國家和歷史上高速增長時期的發達國家，可以說，中國30多年GDP年均增長近10%的經濟奇跡，關鍵在于儲蓄率和投資率的持續提高。

《經濟》：2018年我國國民儲蓄率為44.91%，與2008年的歷史高點51.84%相比，出現明顯下滑。據IMF預測，這種下滑趨勢還將持續下去，到2023年中國國民儲蓄率將降至41.61%。對此，我們應如何應對？

李揚：我們習慣于過去儲蓄率的持續高增長，也要適應增速的逐漸下降。就目前而言，我們要更加有效地使用儲蓄。之前儲蓄量很多，使用效率并不高，比較浪費;儲蓄率下降之后，就要求我們在投資建設之前，做好充分規劃和設計，高效使用有限的儲蓄。事物的發展規律就是這樣，原先很粗放，現在要集約，雖然經濟增長速度在逐漸下行，但是效率提高了，質量提高了，發展也就更加可持續。

“口”變不成“手”，人就會成拖累

《經濟》：居民儲蓄率下降的中長期原因源于人口結構的變化，您之前也表示，今后看實體經濟應更加關注人口結構的變化。隨著老齡化加速，高速投資時代不再，人口紅利是否還存在？如何看待未來老齡化社會的中國經濟增長前景？

李揚：對于人口問題，歷來有兩種看法，一是把人視為“口”，認為是消耗;二是把人視作“手”，是創造。其實這兩種觀點都只說明了一部分道理，人是“手”沒錯，但前提是能就業，否則就只剩下“口”。

也正因此，改革開放初期我們一直鼓勵創業，既然原來的“大鍋飯”體系不能創造產值，那就通過承包激勵創收，在農村實施包產到戶，在城市推行承包責任制，讓更多的人從“口”變成“手”，進而推動工業化發展，只有啟動工業化，人才會成為紅利，沒有工業化，人就是拖累。

衡量人口是“紅利”還是“負擔”，其實就兩個因素，一是量，二是就業狀況，現在量下來了，就業狀況也發生了很大的變化。但必須承認我們也存在一些問題，老齡化就是其中之一，這一現象在發達經濟體中早就出現了，我們也要正視這個漫長的進程，解決的方向絕對不能錯，否則就無法回頭。目前來看，我們的方向很正確，還需要進一步推動落實。

《經濟》：上世紀八九十年代的金融改革給中國經濟增長提供了動力，當前我們也在推進金融供給側結構性改革，將為中國經濟增長帶來什么紅利？

李揚：不管是積極作用還是消極作用，都不能脫離歷史進程來討論。40多年前，只要有就行，現在不行，要看是什么形式，針對什么問題。金融與其他領域不同，經過幾十年的運行已經積累了很多問題，有的在高速增長期暴露不出來，增速一旦下降就掩蓋不住了。以銀行為例，每天都有貸款出去，也有儲蓄進來，對其而言，只要儲蓄的量比貸款的多，就不會有大問題，即使有壞賬也能應對。但是當儲蓄量與貸款量相同或者相對減少時，一旦有不良資產，問題就會爆發?，F階段我們就遇到了這樣的問題，從高速增長轉向中低速高質量發展，使得貸款、資金不合理使用等問題凸顯，推動金融供給側結構性改革的目的和核心就是提高效率，更加有效地使用有限的資金，管理金融風險。

對于中國來說，這是一個非常關鍵的轉折時期，整個過程會很痛苦，近幾年金融市場也不斷出現風險，例如2014年的“錢荒”，2015年股市暴跌，近兩年互聯網金融、P2P暴雷等，這些情況還會發生，也很正常。與此同時，還有很多新的需求產生，如支持中小微企業發展，對此，我們要認清形勢，貫徹落實金融供給側結構性改革目標，高效推動可持續、高質量發展。