科創板時代　企業迎來新挑戰

李雪嬌

科學技術是第一生產力。近年來，國家對科創重視和支持持續加碼，科創板的推出，為戰略性新興產業的發展提供了便捷通道。在“全國科創”的浪潮下，企業如何把握機會，迎接新挑戰？

天時地利的科創時機

科創板開市以來，上市企業數量不斷增加。截至10月18日，已經有166家企業提交科創板上市申請，上交所已受理165家，已上市34家，融資金額共421億元。

上交所副總經理徐毅林在近期的第六屆世界互聯網大會表示，預計11月上旬科創板上市企業數量將達到50家，今年底科創板企業數量有望達到100家。

當前我國經濟亟需轉型升級，創新驅動發展是未來經濟增長的動力所在，而間接融資的風險特征與投資期限在很大程度上與科技創新的業態并不匹配。科技創新一般具有資金投入大、研發周期長、不確定性高的特征，其需要的是風險承受能力較高的長期投資，而銀行等金融機構對于風險有著天然的趨避，其資產端可以匹配的是收益回報較穩定、風險屬性較低、期限較短的信貸支持。科技創新企業融資需求與資金供給的不匹配，在一定程度上限制了我國企業的創新活力。

優勢資本董事長吳克忠在接受《經濟》雜志、經濟網記者采訪時表示，隨著科創板出現，未來很多投資會真正地涌向科技領域，使資本市場能夠跟科技企業真正地對接起來。“中國的資本市場將大力推動科技企業的成長。”

在吳克忠看來，在過去的很多年里，科技和資本是完全分離的，也就是說資本市場并沒有真正地支持科技企業的發展。“同時，我國資本市場在支持科技創新方面仍然存在明顯不足。很難在經濟發展中起到最大效果。”吳克忠坦率地表示，資本與科技的脫節正是很多互聯網公司選擇海外上市的主要原因，但科創板會改變這一狀態。

成熟資本市場的發展經驗表明，抓住掌握核心技術的科技創新企業同樣是資本市場發展壯大的關鍵。納斯達克成立于1971年，當時只是一個場外交易市場，其定位是為那些尚不具備條件在紐交所上市的中小高科技企業提供場外交易服務。上世紀60年代末至今，美國先后經歷了半導體產業革命、互聯網產業革命以及以人工智能和生物醫藥為代表的新興科技產業革命，在這期間，納斯達克始終定位于服務創新經濟，其制度設計也隨著創新企業特征的變化而相應調整。最初納斯達克的上市標準低于紐交所，為那些尚未盈利、規模不大的創新企業提供了融資的渠道。在發展過程中，納斯達克還經歷了兩次分層，目前仍分為3層，其中納斯達克全球精選市場的上市標準已與紐交所基本相同，使得納斯達克成功留住了那些已經發展壯大的科技巨頭。2008年納斯達克交易量首次超過紐交所，目前美股市值最大的前6家公司全部來自納斯達克。

吳克忠強調，科創板的意義是打造中國新經濟的科技脊梁，新資本思維和新經濟思維將雙輪驅動中國新技術企業的發展。同樣地，科技也對資本市場起到轉型作用，促進中國資本市場更加成熟。

中小民營企業是我國技術創新的主力軍。吳克忠判斷，科創板的時代會是科學家的“春天”，未來中國將涌現出越來越多的科學家進行創業。據吳克忠介紹，目前中國大多數企業的創新，主要圍繞商業模式和市場需求的創新，科創板會使得創業邏輯發生改變，從靠做市場創業到靠科技創業。“大數據、云計算、人工智能、區塊鏈技術和5G技術的快速應用，新經濟形態與模式發生的變化，創新生產力發展，需要科技保駕護航。”

融資高山依舊是最大障礙

“資本寒冬”一詞似乎每年都出現在投資市場上，然而即使在資本寒冬中，各行業的融資情況也是冰火兩重天。

6月24日，央行、銀保監會發布首份中國小微企業金融服務白皮書，對小微企業2018年的信貸情況，不同層次市場融資體系（如票據、債券、股票、基金等）的支持情況等作了概述與分析。

白皮書認為，科創型小微企業作為最具活力的市場主體之一，在推動創新方面作用顯著。據科技部數據統計，截至2018年末，全國高新技術企業達到18.1萬家，其中科技型中小企業突破13萬家，占比超過70%。加強科創型小微企業金融服務是金融支持創新驅動的關鍵。

“作為種子期和初創期的科技型小微企業，技術創新存在較大的不確定性，尤其是作為傳統企業，除了傳統產品的技術改造，還要緊跟科技潮流，有權威的質量保證。”鄭州福源動物藥業有限公司董事長袁寶青向《經濟》雜志、經濟網記者講述企業進行科創的艱辛。

由于中國傳統的融資是以銀行為中心的間接融資體系，要發展新經濟，必須提升全社會直接融資比例。在傳統經濟體系中，企業可以用資產向銀行抵押融資，而新經濟企業最核心的價值在于研發能力、科技創造以及創新的商業模式等，這些都無法拿去銀行抵押借款。因此袁寶青坦言，企業資金鏈緊張時，主要還是以民間借貸解決難關。

據了解，資金短缺仍然是科創企業發展的主要掣肘之一，間接融資難問題依然突出。除了融資“難”以外，參與調研的企業反映最集中的問題就是“借錢變貴了”。

除此之外，華中區一家大型公募基金負責人告訴《經濟》雜志、經濟網記者，雖然國家有很多扶持政策出臺，但投資科創板的難點主要是定價，因為科創企業屬于快速變化的新興行業，發展階段處于高波動的成長中前期，而且科創板的交易制度更加國際化，波動會更大，需要具備更強的股票研究能力和定價能力。

科技不是企業的唯一武器

對于科技創新企業來說，核心技術優勢是保持企業競爭力的根本，雖然技術研發投入大、風險高，但企業還是應該在前沿技術研發上保持穩定投入，爭取突破現有技術邊界，如此，才能保持長期優勢。科創企業的商業邏輯大致如此，但近年來開始進行新變化。

今年前三季度，在并購重組政策“松綁”等利好因素作用下，科技類上市公司并購重組明顯升溫。Wind資訊統計顯示，今年1月份至9月份，已披露重大重組事件的上市公司數量達328家，包含協議收購、要約收購、管理層收購、吸收合并等6種類型。而去年同期披露的重大重組事件公司數量僅為227家。分行業看，發起并購的上市公司最多的行業有軟件業、醫療保健行業、信息技術服務業、通信設備等行業，而電子元件、電子設備和儀器、互聯網軟件與服務等科技類行業成為被并購標的的熱門行業。

“擁抱”科技看似美好，其中也暗藏風險。在并購重組環境趨好的大背景下，越來越多的新企業以收購作為創業目標，而科技巨頭們也會通過各種方式對初創企業進行圍剿，例如模仿他們的功能，或是在初創企業還沒成氣候的時候就將其收購，從而徹底消除潛在威脅，使得稍有前景的科創企業很難在當前的科技行業存活下來。

一直以來，行業巨頭們就非常熱衷于收購。今年年初，麥當勞斥資500萬美元收購Plexure 10%的股份，隨后又花費超3億美元收購了以色列算法公司Dynamic Yield，最近，又完成了對語音技術公司Apprente的收購。除此之外，麥當勞在硅谷還建立了工程師、數據科學家的新團隊，靠著“買買買”，麥當勞大有轉型AI企業的架勢。

如今大型企業對于初創企業形成了一個“絞殺地帶”，在科技行業非常普遍，這種“巨頭收購”模式，在中國的一級市場也十分常見。

對于這一現象，亮風臺聯合創始人兼CEO廖春元接受《經濟》雜志、經濟網記者采訪時表示，當下，除了保持核心技術自主創新，創新企業如何與傳統行業場景、大眾生活場景深入結合，創造價值成為核心命題，企業需要業務下沉，深入到行業中、場景中，挖掘需求結合點，形成生產力價值。另一方面，企業業務場景下沉，形成自身有效的業務模式，保持自身造血能力，如此，才能在復雜的外部環境下生存下來。

“一個新興產業，其技術和產品保持快速迭代，企業特別是創新企業在具有前瞻性眼光的同時，更需要快速反應市場、快速迭代技術與產品。”廖春元表示，“任何一個新技術，很難找到相同的‘成功模式，這需要企業自我探索，和產業鏈共同成長。”

科創企業的思路轉變

近日，各地有望迎來各自的科創板第一股。迎接更多的新成員，是科創板支持科技創新型企業、服務實體經濟的重要舉措。由于科創板試行的是注冊制，強調的是以信息披露為核心，必然會對發行人、相關信息披露義務人、中介機構等主體的信息披露工作提出新要求、新挑戰。

雖然科創板試行的是注冊制，但前期的把關依然重要。越來越多申請在科創板上市的企業接受科創板上市機構的審議，上市機構給出的審核意見除了“同意”和“不同意”，還出現了“暫緩審議”。

在設立之初，監管部門就對科創板提出了“高標準、穩起步、嚴監管、控風險”的基本要求。在科創板的五套差異化上市指標中，只有一套標準涉及企業的凈利潤，其余四套標準不關注企業是否盈利。整個科創板的制度設計與A股現行制度有著較大區別，在市值一定的情況下，主要考慮發行人的銷售收入、經營活動現金流量、研發投入等指標。因為銷售收入與經營活動現金流量反映企業是否能夠持續經營，而研發投入則是判斷企業是否具有科創屬性的重要指標。

上市科創板，研發投入占比超過15%不得不說是一個很有意義的硬性指標。袁寶青認為，在提倡高質量發展的當下，科技創新正成為支撐的一個重要基礎。除研發經費投入外，無論是研發人員規模，還是發明專利申請量、授權量，都要進行相應的投入，未來，科研投入將占據企業成本中越來越大的比例。

科技型企業和過去這種互聯網快模式的打法不太一樣。廖春元表示，科創板推出以后，對亮風臺以及同類“硬科技”公司來說，迎來了重大發展機遇。在延續技術研發投入的同時，繼續推進標準化、平臺化的商業落地，保持快速發展，“擁抱”科創板。

對于什么特質的企業更受資本青睞的問題，吳克忠直言不諱地表示，中國很多企業家面臨一個誤區，他們往往在生死存亡時刻才尋找資本的介入，資本很難對企業做出準確的判斷。正確的做法應該是企業的發展取得一定成績，勢頭正猛的階段，做大做強資本市場，以寄望能發展得更加長久。吳克忠談道，“中國企業的融資難問題，實際上不在于資本是否支持，而是公司的理念問題，假設企業發展沒有跟資本市場真正對接起來，沒有可持續的發展前景，沒有核心競爭力，沒有知名品牌，沒有可擴張的商業模式，能夠‘雪中送炭的事并不常見。”