主流行業投資邏輯梳理

邊惠宗

滬指回踩年線后持續反彈，創業板指更強，攻擊前期強壓區。市場重點關注的是大科技、大消費及大周期，本文簡單梳理一下這些主流行業的投資邏輯。

一、大科技：國產替代主線，疊加下游應用端發力

反映科技股走勢的華為概念指數（通達信880963）11月26日反彈，連續走出10根陽線，接近9月高點，整機廠商（如華為）供應鏈的國產替代是重要投資主線。減少對外國技術的依賴，促進國內產業發展，政策層面會多有助力，也是經濟結構轉型的要求。

2020年是5G投資步入正軌的第一年，相對今天已累計較大漲幅的接入網標的外，超跌或累計漲幅不大的承載網、核心網等設備公司存在較大預期差。與5G密切相關的半導體淡季不淡，上游設計企業訂單大幅增長，臺積電、穩懋等晶圓代工龍頭企業產能吃緊，也帶動下游封測業績爆發。

科技行業的投資邏輯是，通訊5G先行，然后是電子爆發，最后是下游應用端，手機、新能源汽車、云服務等，技術進步支撐下游應用創新不斷，反過來也促進上游需求增長。手機、無線耳機、手表、電視、AR/VR等消費電子，ETC、胎壓檢測、車聯網等汽車電子的強勢，都是產業鏈走向成熟的標志。2020年仍值得期待。

二、大消費：長期看好邏輯不變，短期政策沖擊大

社會人口老齡化程度逐步加劇，醫藥行業長期看好邏輯不變，短期變量在政策。過去談醫藥行業，偏消費屬性，變化慢，增長持續時間長，而現在政策巨大變化導致其從慢行業轉變為快行業。

醫保局作為唯一強勢買方，無論集采還是醫保目錄，要求降價換量，中標者還能維持業績，落選者則面臨雙重困境，價格下跌且市場份額縮小。從傳出的第三輪集采規則來看，有意讓更多企業參與，N-1家中標，減少行業沖擊。對醫療器械及高端耗材，也要逐步集采，從安徽、江蘇試點推廣到京津冀地區。

食品、白酒、家電三種行業最吸引外資，全球布局，美國核心資產是科技產業，而中國擁有巨大消費市場，外資認為核心資產就是消費行業。另一層邏輯在于，外資對估值的容忍度更高，6%的風險折現率就可接受，而國內機構往往要求10%左右的折現率，這也是近期國內機構不斷賣，外資不斷買的原因。

大消費龍頭品種，高位調整10%至20%下來，就會激發買盤，業績確定性越強，越會更早買入。ROE是關鍵指標，短期看凈利潤增速，中期看凈利潤率，長期則通過分紅回購保持ROE在高位。

三、大周期：只存在局部波段性機會

GDP增速不斷下臺階，新興產業增速快但總量占比低，傳統產業則總量占比高但增速低，結果就是經濟增速的正常下降。政策的適當托底是必要的，下滑過快易沖擊穩定，不利于經濟轉型升級。

近幾年政策定力增強，以微調頻調為重，少有大動作，這決定了周期性行業總體缺乏彈性，整體機會不多。需求趨緩，變量在供給，2017年供給側結構性改革催生的周期資源牛市難以復制。

但大周期行業卻存在局部波段性機會，周期股不適合價值投資長期持有。一是低位低估值，便宜是硬道理，未必好公司但是好價格，預期在于基建投資的經濟托底。二是行業集中度提升，這其實是經濟增速下滑，所有行業的普遍規律，具體表現在工程機械及水泥這些早周期行業，龍頭品種市場表現并不遜色大科技、大消費。

四、題材短線調整基本面邏輯驅動

下周《低吸打板》系列課程進入最后一個單元的學習，第五單元《賣出核心技巧》。在近兩個月的學習中，我們能夠明顯感到，短線資金越來越重視題材的基本面邏輯，有持續性的，能反復活躍的題材，均有基本面支撐。比如TWS無線耳機，TPMS胎壓檢測，基本面預期是2020年產品滲透率的大幅提升，帶動相關個股業績的大幅增長，短線炒作不過是中長期走勢的短期加速。龍頭漫步者、萬通智控，對題材以及短線情緒的帶動作用相當強。

過去一個消息催化就能刺激題材炒作的玩兒法，光靠講故事，沒有基本面業績預期做支撐，必將難以為繼。市場不再相信想象力，需要的是實實在在的業績。

泛股權題材始終活躍，本質也是基本面預期的巨大變化或估值重估。并購重組及再融資新規推出后，科技股的并購會更加活躍，低估值并購資產裝入上市公司，也有利于降低當前高估值，外延式增長是科技股重點。今年的幾只科技大牛股，聞泰科技、北京君正、韋爾股份，都是這一邏輯的具體表現。