淺析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響

文/楊盼誼，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

1 互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的發(fā)展歷程

互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融功能的有機(jī)結(jié)合，依托大數(shù)據(jù)和云計(jì)算在開(kāi)放的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上形成的功能化金融業(yè)態(tài)及其服務(wù)體系，可以實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)等的新型金融業(yè)務(wù)模式。

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融大致可以分為三個(gè)發(fā)展階段:第一個(gè)階段是1990年-2005年左右的傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化階段；第二個(gè)階段是2005-2011年前后的第三方支付蓬勃發(fā)展階段；而第三個(gè)階段是2011年以來(lái)至今的互聯(lián)網(wǎng)實(shí)質(zhì)性金融業(yè)務(wù)發(fā)展階段。特別是情況第三方支付的發(fā)展極大地改變了人們的生產(chǎn)、生活方式。央行網(wǎng)站發(fā)布了2018年支付體系運(yùn)行總體，數(shù)據(jù)顯示，2018年，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)570.13 億筆，金額2126.30 萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)17.36%和2.47%。從整個(gè)社會(huì)來(lái)看，電子支付極大地降低了支付成本，提高了支付效率，然而這也使我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性大大降低。

2 我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

貨幣政策中介目標(biāo)的選擇是與社會(huì)背景相適應(yīng)的，由于科技、經(jīng)濟(jì)和文化等在不同歷史階段的差異，中介目標(biāo)也應(yīng)該處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中。以下是我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的演變過(guò)程。

1979年以前，我國(guó)實(shí)行的是完全的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，貨幣政策的傳導(dǎo)幾乎是在人為地進(jìn)行控制，我國(guó)沒(méi)有意識(shí)到中介目標(biāo)的重要性，其發(fā)揮的作用并不大。

1979年之后，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)生深刻變革，貨幣政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響作用逐步上升，特別是1983年人民銀行行使中央銀行職能。這時(shí)在貨幣政策傳導(dǎo)中，有許多新的經(jīng)濟(jì)變量發(fā)揮著重要作用，設(shè)置中介目標(biāo)也被提到了議事日程，但是，選擇哪種經(jīng)濟(jì)變量作為中介目標(biāo)也成為理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。在改革之初，我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)主要是控制現(xiàn)金量，之后，轉(zhuǎn)向控制廣義貨幣供應(yīng)量，但當(dāng)中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣吞吐不能自主操作時(shí)，為了貨幣、金融的穩(wěn)定，就不得不將貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標(biāo)。在這之后的十多年里，貸款規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)確實(shí)發(fā)揮了很大的作用，但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，貸款規(guī)模的作用在逐步削弱，其弊端也逐步日漸暴露出來(lái)。

1994年9月，中國(guó)人民銀行首次根據(jù)流動(dòng)性的高低定義并公布了中國(guó)的M0，M1 和M2 三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)指標(biāo)。M0 即流通中現(xiàn)金；M1，包括M0、企業(yè)活期存款機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)活期存款，農(nóng)村活期存款以及個(gè)人持有信用卡類(lèi)存款；M2 包括M1 及城市居民儲(chǔ)蓄存款、各種單位和個(gè)人的定期存款以及各類(lèi)信托存款。1996年，央行采用貨幣供應(yīng)量M1 和M2 作為貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始引入貨幣政策中介目標(biāo)。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)的不斷發(fā)展，其對(duì)貨幣供應(yīng)量的沖擊越來(lái)越大。

3 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中介目標(biāo)的沖擊

3.1 基礎(chǔ)貨幣難以控制

基礎(chǔ)貨幣又被稱(chēng)為高能貨幣，包括商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金和公眾手中持有的通貨，基礎(chǔ)貨幣是整個(gè)商業(yè)銀行體系借以創(chuàng)造存款貨幣的基礎(chǔ)。

公眾手中持有的通貨由他們自己的需求和預(yù)期通貨決定，央行可控制的是商業(yè)銀行持有的準(zhǔn)備金。當(dāng)金融市場(chǎng)中僅有商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款時(shí)，準(zhǔn)備金的計(jì)算是相對(duì)容易和準(zhǔn)確的，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，越來(lái)越多的新型金融機(jī)構(gòu)突破不能吸收攬存的限制，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)直接將資金借給資金需求者，獲得利息收益，或者給資金剩余者提供投資平臺(tái)如開(kāi)放式基金等來(lái)籌集資金。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融使新型金融機(jī)構(gòu)也有了商業(yè)銀行的貨幣派生能力，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)源主體增加，顯然不利于央行對(duì)準(zhǔn)備金的調(diào)控；其次，有些新型機(jī)構(gòu)沒(méi)有向央行繳納準(zhǔn)備金或者繳納的準(zhǔn)備金率差異過(guò)大。總而言之，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣難以控制。

3.2 貨幣乘數(shù)難以把握

互聯(lián)網(wǎng)金融既可能擴(kuò)大貨幣乘數(shù)又可能降低貨幣乘數(shù)，這使央行對(duì)貨幣乘數(shù)難以把握，貨幣乘數(shù)公式為：（表示法定準(zhǔn)備金率，表示超額準(zhǔn)備金率，表示現(xiàn)金漏損率）。

一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融擴(kuò)大貨幣乘數(shù)。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)促進(jìn)居民投資愿望，居民更傾向于把手中持有的現(xiàn)金投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品如余額寶等，而這些金融機(jī)構(gòu)又會(huì)增加在銀行存款賬戶(hù)中的資金，降低了現(xiàn)金漏損率，這會(huì)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)；互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也會(huì)影響法定、超額準(zhǔn)備金率，各具特色的理財(cái)產(chǎn)品會(huì)使居民減少活期存款、提高定期存款，這會(huì)降低法定存款準(zhǔn)備金率。另外，各種各樣的網(wǎng)貸如人人貸、宜信貸等分流了銀行的中小微貸款業(yè)務(wù)，使銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)降低，降低了超額準(zhǔn)備金率。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融會(huì)降低貨幣乘數(shù)，這主要體現(xiàn)在直接融資的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)部信用創(chuàng)造上。商業(yè)銀行存款派生能力的基礎(chǔ)就是提供貸款，而各種直接融資平臺(tái)對(duì)銀行的信貸產(chǎn)生替代作用，縮短了銀行的信用創(chuàng)造鏈條，從而降低了貨幣乘數(shù)。互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣乘數(shù)的作用是兩方面的，這會(huì)使央行難以把握貨幣乘數(shù)的變化。

4 結(jié)論與建議

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融是經(jīng)濟(jì)、科技等發(fā)展的產(chǎn)物，其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的進(jìn)步具有很大的現(xiàn)實(shí)意義；貨幣政策中介目標(biāo)是央行貨幣政策能夠得到有效發(fā)揮的重要因素，因此，在現(xiàn)階段央行應(yīng)把握好互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的沖擊，本文提出以下幾個(gè)建議以期我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠得到繼續(xù)發(fā)展。第一，優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)。隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)有望實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，利率替換貨幣供應(yīng)量成為中介目標(biāo)，國(guó)家應(yīng)該對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行正確的引導(dǎo)，提高互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率市場(chǎng)化的促進(jìn)作用。第二，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策沖擊的很大原因在于央行缺乏對(duì)其監(jiān)管，因此，應(yīng)加大對(duì)其資金流向、融資規(guī)模和虛擬貨幣的監(jiān)管。第三，完善相關(guān)法律法規(guī)。要完善市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則，提高互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入門(mén)檻，防范非法集資和非法分子利用互聯(lián)網(wǎng)金融洗“黑錢(qián)”。