未來三至五年可持續(xù)享受5G放量紅利

張桔

消費和科技是當前資本市場較為確定的主題。2019年，靠著重倉科技股，信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)基金的投資收益率一度翻倍。

本周，該產(chǎn)品的現(xiàn)任基金經(jīng)理馮明遠在接受《紅周刊》采訪時表示，“目前的科技產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，需求端呈現(xiàn)出多點開花、精彩紛呈的景象，越來越多的子行業(yè)跑出優(yōu)秀的標的，5G手機、穿戴式設(shè)備、電視、VR/AR等都是值得關(guān)注的主題。根據(jù)調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)務(wù)情況看，可跟蹤訂單量已經(jīng)能覆蓋到2020年二季度末，部分供貨廠商明年也有擴產(chǎn)計劃，再從運營商給出的明年下半年數(shù)據(jù)來看，也有較大概率有充足的訂單量，行業(yè)景氣度繼續(xù)向上有確定性，基本面有上行趨勢，整個科技板塊后期仍有一定的上漲空間。”

目前處于科技大賽的上半場階段

《紅周刊》：2019年您的業(yè)績不錯，可以說是較好地把握住了電子、計算機、通訊、新能源車等四個板塊的投資機會，這些都是偏科技方向。相較于食品飲料、醫(yī)藥這一類具有很高品牌地位的賽道，科技股賽道沒有絕對的優(yōu)勢。那么您對科技公司或者新興產(chǎn)業(yè)，投資的核心邏輯是什么呢？

馮明遠：對于科技板塊各個子行業(yè)，我的選股思路大體統(tǒng)一，都是自下而上選股，考察管理團隊、知識背景、創(chuàng)業(yè)歷史、過往經(jīng)歷（工作經(jīng)歷背景）;具體來說，例如一家科技型企業(yè)的創(chuàng)始人和團隊，要關(guān)注是不是曾經(jīng)有在全球頂尖公司工作過的經(jīng)歷、是不是有一些比較有價值的專利、或者在某一個細分領(lǐng)域是比較權(quán)威的人物等等。

《紅周刊》：這些都需要具體問題具體分析。科技股的估值比較復雜，您會參考哪些財務(wù)指標。

馮明遠：我是從長遠的角度去看某個板塊，很少出現(xiàn)板塊突然切換的情況，對相關(guān)信息分析清楚、完全掌握后，會選擇逐步加倉。以半導體板塊為例，三年來我一直都持有該板塊。具體兩個比較重要的時點應(yīng)該是去年的中興和今年的華為事件后加大了投資比例，特別是5月份對華為的限制收緊后，我在十大重倉中就加入了半導體公司。

就估值而言，消費類公司估值，我們通常采用PB法就可以應(yīng)對，但科技類公司研發(fā)投入大，其會對現(xiàn)金流有很大的影響，估值還要考慮PS、PB、空間對比等更多指標;比如有些公司執(zhí)著于投研發(fā)，不停地把研發(fā)形成專利、研發(fā)成果，這時候就要用專利估值法，加PS、PB。甚至需要和國外對標新增多少收入，對比應(yīng)該是值多少錢。

《紅周刊》：目前也有一種觀點擔憂以科技板塊為代表的新興產(chǎn)業(yè)今年漲幅不錯，風險已經(jīng)逐漸積累，同時業(yè)績的釋放可能不達預(yù)期，科技股會有調(diào)整。從基本面的角度，您接下來會做怎樣的戰(zhàn)略調(diào)整？

馮明遠：科技行業(yè)發(fā)展也具有周期性，比如通訊技術(shù)的更新?lián)Q代，實際從2018年末起，就是伴隨著5G時代來臨的一個新周期的開始，目前仍處于大賽的上半場階段。由于5G還沒有規(guī)模化起量，各類終端的滲透率還在低位，各類應(yīng)用也還沒有充分挖掘，因此2020年，甚至未來三至五年都可以持續(xù)的受益“5G”產(chǎn)業(yè)鏈放量的紅利。

5G的技術(shù)創(chuàng)新也帶來半導體產(chǎn)業(yè)的景氣上行，國內(nèi)優(yōu)秀的IC產(chǎn)業(yè)鏈公司會有很好的發(fā)展機遇。中國的產(chǎn)業(yè)鏈齊全，而且處于產(chǎn)業(yè)升級中，明年可以看到一批利潤大幅增長的企業(yè)。所以在產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢上，科技板塊明年會是積極向上的。

5G投資思路需要“推陳出新”

《紅周刊》：剛才聊的5G，也是今年資本市場的一大熱詞，其實剛才聊到的半導體板塊的走強也跟5G息息相關(guān)，而機構(gòu)談到的更多無非是場景應(yīng)用和國產(chǎn)替代，那么您的思路是屬于其中的哪一類呢？

馮明遠：如果新公司有好的技術(shù)、好的應(yīng)用，無論是全球領(lǐng)先還是國產(chǎn)替代我們都愿意投資。5G技術(shù)來臨的時候，最早可以看到對5G技術(shù)標準的討論，技術(shù)方案定下來后，各個國家會開始部署網(wǎng)絡(luò)，這時候就需要去考慮5G的投資。運營商是比較早去研究和布局的，所以當運營商在建設(shè)實驗網(wǎng)的時候，技術(shù)已經(jīng)箭在弦上了。我們可以去看運營商的技術(shù)白皮書、方案，每一代通訊技術(shù)都會有一些技術(shù)變化，需要和研究員去研究判斷哪些技術(shù)、哪些公司有好的發(fā)展前景，這是2018年時的投資思路。

站在2019年或者2020年，運營商的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)在大規(guī)模建設(shè)之中，未來手機、智能終端要更新;再往后就看5G應(yīng)用了，包括大家經(jīng)常說的游戲、視頻或是其他新的領(lǐng)域。

《紅周刊》：5G手機的推出，可能會引起手機銷量的拐點以及手機應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展嗎？

馮明遠：會的，在換機潮的帶動下，攝像頭、射頻等板塊在技術(shù)更迭下可能會有更多的機會出現(xiàn)。另外，穿戴設(shè)備也將成為未來幾年的明星產(chǎn)品集中地帶，續(xù)航能力的增強，使手表、耳機等穿戴設(shè)備使用度進一步提高，消費者接受面增大，價格高的高端產(chǎn)品也得到用戶的認可和追捧。根據(jù)估算，全球TWS藍牙耳機的出貨量明年將達到15000萬部，增速達到66%。此外，我也認可天風證券的觀點，5G會有兩個“殺手級”的應(yīng)用，第一個是云游戲云應(yīng)用，第二個是AR。

再進一步具體說，5G時代，各細分領(lǐng)域在新技術(shù)引領(lǐng)下，都會有投資機會。比如5G基站將會用毫米波芯片;在光模塊方面，5G時代將應(yīng)用400G光模塊;在PCB領(lǐng)域，5G時代高頻、高速板用量增加。

在天線、濾波器方面，5G基站將采用新型振子天線、陶瓷濾波器等等。

此外，根據(jù)調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)務(wù)情況看，可跟蹤訂單量已經(jīng)能覆蓋到2020年二季度末，部分供貨廠商明年也有擴產(chǎn)計劃，再從運營商給出的明年下半年數(shù)據(jù)來看，也有較大概率有充足的訂單量，行業(yè)景氣度繼續(xù)向上有確定性，基本面有上行趨勢，整個科技板塊后期仍有一定的上漲空間。

《紅周刊》：對于科技板塊的股票而言，今年科創(chuàng)板的開閘確實讓人興奮有加，您是如何參與科創(chuàng)板投資的，明年對科創(chuàng)板有何設(shè)想？

馮明遠：除去打新的制度紅利外，純粹就科創(chuàng)板的投資而言，坦白說我們目前沒有賺到錢，而且目前來看短期估值偏高，但是我認為未來科創(chuàng)板里面會有非常好的公司脫穎而出，特別是在行業(yè)面臨大環(huán)境向好以及中美貿(mào)易摩擦爭端暫緩的背景下，半導體板塊中的部分公司前景可期。

公募面臨外資強有力競爭 ?發(fā)展思路亟待改變

《紅周刊》：近2年資本市場的生態(tài)在轉(zhuǎn)變，隨著外資的進場，A股市場的估值也向國際接軌，好股票會越來越高，而差股票會越來越邊緣。這幾年您一直在市場中，對這個轉(zhuǎn)變是否有所感知？這個變化對于公募基金經(jīng)理應(yīng)該如何做到與時俱進，同時對于基民來說，您最想和他們說什么？

馮明遠：近幾年確實是有一些變化，特別是外資持有A股的比例越來越高，他們的投資偏好、市場行為、資金波動規(guī)律確實是發(fā)生了一些變化，這方面我覺得日韓、香港的歷史經(jīng)驗和發(fā)展歷史是可以參考的，有過試錯，走過很多彎路，我們還是應(yīng)該多借鑒方法和思路。投資圈里有很多前輩老師，對現(xiàn)在這種核心資產(chǎn)、價值核心理念都是認同的，就是不要炒概念、做投機，應(yīng)該回歸到上市公司的企業(yè)價值，考察核心標的是否具有真正的競爭力。

未來我們國家整個權(quán)益投資領(lǐng)域中，股票市場會發(fā)展越來越成熟，從公募來說，相對固收而言，可以提升權(quán)益投資占比;另一方面基民也要養(yǎng)成定期投資理財?shù)牧晳T，可以用這種思路去養(yǎng)老，例如MOM就非常好。

《紅周刊》：從基金產(chǎn)品的角度講，今年外資的涌入波瀾壯闊，但是外資主要是參與的白馬藍籌板塊，您建議如何應(yīng)對？

馮明遠：對國內(nèi)投資者來說，不要太盯著外資，投資需要回歸本源，具有國際競爭力的、全球競爭力的好公司都可以去投資，考慮清楚需要摒棄的投資標的是哪一類，投資需要找一些有全球競爭力的品牌企業(yè)。對于我們來說，回歸本源是從思路上回歸，在競爭力上我們和國外的企業(yè)沒有本質(zhì)區(qū)別。

《紅周刊》：公募基金的換手率比較高常遭詬病，有沒有那種長期看好的一只股票，上漲是確定的，而上漲時間是不確定的，這時您怎么處理出資人對于短期凈值的要求和一只股票長期機會的矛盾呢？

馮明遠：這里我先引用分析師鄭武老師的一句話，航運業(yè)的一個周期比分析師的職業(yè)生涯還要長。我們公募基金有年度考核要面對，現(xiàn)有國內(nèi)的考核體系都是1-3年。如果我看好一個公司，覺得很有價值就一直拿著，可在他考核期一直不漲，三年以后才漲，可能那時候我已經(jīng)不擔任基金經(jīng)理的職務(wù)了。所以我覺得對國內(nèi)公募基金經(jīng)理而言，時間維度還是要有一定判斷，不能完全不管。