基于EVA的KF融資租賃公司績效評價研究

(天津商業大學經濟學院 天津 300134)

一、引言

(一)公司背景及行業特點

KF融資租賃有限公司(以下簡稱：KF租賃)是一家商務部最早批準成立的中外合資融資租賃業務公司，經過多次股權變更。2015年KF租賃整體變更設立為股份有限公司，后在全國中小企業股份轉讓系統(新三板)掛牌。基于強大的股東背景，加上公司在融資租賃市場多年的精耕細作，KF租賃已在多個領域占據一定地位，構建起輻射海內外的服務體系，并在市場上形成了良好口碑。

融資租賃是當前國家重點支持的金融與現代服務行業，是產融結合、金融支持實體經濟的最好表現，在國家能源升級、產業升級、城市升級和消費升級中發揮良好作用，緩解企業設立和發展過程中的資金缺乏和融資困難問題。在新的金融環境中，融資租賃行業也迎來了新的機遇，同時也面對著比之前更加復雜的挑戰。對于融資租賃行業來講，隨著規模的高速增長，市場出現分化，資本運作在行業中的作用越發顯現。在融資租賃的具體操作方面，業務創新速度加快，業務逐漸向大型客戶集中，國家戰略相關、醫療服務、新能源、環保等領域成為融資租賃行業新的利潤增長點。融資租賃業務模式不斷創新，業務領域不斷擴大，雖然租賃市場規模增長顯著，但對比西方成熟資本市場，市場滲透率依舊偏低。

(二)研究意義

第一，我國EVA理論和方法研究取得的成果在融資租賃領域鮮見。在充分考慮和針對融資租賃企業特殊性的基礎上，構建量身定制的EVA績效評價模型。并選取一家典型的融資租賃企業作為EVA應用對象，驗證了EVA在這一領域的適用性。本文的研究，不僅在實際應用方面拓寬了EVA績效評價模型的領域，使績效評價結構更加完善，而且也豐富了EVA理論研究內容和層次。

第二，我國融資租賃企業從目前的發展來看還存在很多問題，如行業法律法規體系有待完善、專業化經營管理水平有待提高等。為其提供可適用的量身定做的財務績效評價模板，有助于降低該類企業的投融資困難，提升企業價值。本文通過案例分析，幫助KF租賃正確認識和找出績效評價上的不足，建立一個客觀的治理模式和激勵體制，促進公司完善內部的治理制度，為企業提升經營管理水平和價值創造能力開辟一條新路徑。

二、EVA實質概述和計算

(一)EVA基本框架體系

第一，評價指標(Measurement)。EVA指標調整使績效評估盡可能與現實經濟意義相吻合。

第二，管理體系(Management)。把EVA作為全面財務管理體系的基礎，將EVA作為公司制定戰略企劃、資本配置和營運管理的指導原則，使管理決策更符合股東利益，實現股東財富創造。

第三，激勵制度(Motivation)。EVA激勵制度的實施促使經理人意識到使自己獲得更多報酬的最佳途徑就是為企業所有者創造更多的收益、促進企業價值增值。相應的，在EVA考核制度下，經理人獲得的報酬越多，股東財富也會越大。

第四，理念體系(Mindest)。EVA制度下，所有財務營運部門目標一致——價值最大化，企業的所有者與管理者以及普通員工都能發揚團隊精神，從上而下又自下而上形成眾志成城的團結理念，企業核心競爭力得以增強。

(二)EVA計算方法及KF融資租賃公司的計算結果

EVA是稅后凈營業利潤與全部資本成本之間的差額，計算公式為：

EVA=NOPAT-TC×WACC

由上式可以看出EVA取決于以下三個基本變量。

第一，NOPAT，即稅后凈營業利潤，其計算方法是通過把公司的全部營業收入減去除利息支出以外的全部營業成本和費用(包括所得稅費用)后得到的凈值。它是全部資本的稅后投資收益，不涉及資本結構，反映了公司資產的盈利狀況。

第二，TC，即資本總額，是投資者為了公司運營而投入公司的全部資金的賬面價值，其中包括債務資本和股權資本。資本總額調整要將無息流動負債扣除。

第三，WACC，即加權平均資本成本，是資本的機會成本，體現的是企業占用該資本經營的市場價格。考慮到KF租賃特點，其2016—2018年資產負債率均在80%以上，本文根據國資委資本成本率的規定，采用6%為2016—2018年加權平均資本成本率，2015年為5.5%。

表1、表2、表3是通過使用上述方法計算得到的稅后凈利潤、資本總額以及最后EVA計算結果。

表1 KF融資租賃公司稅后凈營業利潤 (單位：元)

表2 KF融資租賃公司資本總額 (單位：元)

表3 KF融資租賃公司EVA計算結果 (單位：元)

(三)凈利潤指標與EVA指標的對比分析

圖1 KF融資租賃公司2015—2018年凈利潤和VEA值對比折線圖

通過將凈利潤指標與EVA指標對比分析(見表4、圖1)，我們可以看出KF公司租賃2015—2018年EVA值與凈利潤走勢并不一致，甚至相反。凈利潤于2015—2017年高速上漲，2018年下降，EVA值由2015年開始加速下滑，甚至于2017年轉為負值，2018年有所回升，但仍為負值，說明2017年開始，KF公司資本成本大于調整后的稅后凈利潤。2015—2017年KF租賃凈利潤上升但EVA并沒有呈現相應增長，說明從傳統業績評價指標中的凈利潤指標看，公司實現了盈利，但是從EVA業績評價體系的角度來分析這四年間的數據，可以發現在考慮到資本成本對企業經營的影響之后，實際歸屬股東的財富并未有所增加，其主要原因是，KF租賃的所有者權益和負債總計過高。近年來，為優化業務布局，持續大力開拓國內外市場，通過觀察公司幾年來在資本市場上的運作可以發現其一直在吸收海內外的優質企業，從而達到公司快速發展的目的。這就意味著公司需要股東投入大量的資金以及通過對外的融資來支撐其在資本市場上的運作。這一系列的動作背后是企業的資本成本過高，不足以沖減凈營業利潤的增加。凈利潤指標說明企業實現了盈利，經營情況良好，但EVA的數值卻持續下降。通過我們的分析可以看出，出現這樣的在結論上根本差異是因為，在使用EVA方法分析企業的發展狀況時，我們剔除了股東投入的權益性資本成本，且進行了一些會計科目的調整，這也說明了EVA方法能夠更好地解釋企業的發展狀況。

表4 凈利潤指標與EVA指標的對比分析 (單位：元)

此外，觀察EVA與凈利潤變動方向的關聯性，KF租賃凈利潤都是正值，且基本維持穩定增長水平，但EVA業績評價結果并不理想，這就反映出了財務報表的結果和企業實際經營中的情況存在較大差異，在財務報表中表現亮眼的數據背后，是企業實際經營中存在較大風險性。

三、基于EVA對KF融資租賃公司績效評價提升對策與啟示

(一)將EVA納入KF租賃公司財務績效評價，提升經營業績

EVA績效評價系統體系將股權資本成本納入考慮范圍內，可以直觀體現股東財富的變化。在傳統財務評價基礎上補充EVA指標，能夠更加完善企業的績效評價體系，更加敏銳地察覺出企業價值創造和經營問題。在引入EVA的過程中，為了更好貫徹該體系的落實，可以從以下三個方面著手。

第一，建立基于EVA的員工獎勵機制。將EVA績效指標與員工激勵制度相聯系，使企業所有者和經營者的利益緊密捆綁在一起，加強EVA的宣傳和影響。

第二，設立EVA部門，建立和完善針對企業EVA的專項審計制度。建立專業部門和制度進行EVA績效評估，可以保障EVA的貫徹落實。

第三，以EVA為核心制定企業發展戰略目標。EVA避免了經營者為了財務報表利潤的美觀而犧牲企業的長期利益，迫使企業管理者將目光放得長遠，為企業謀求更加長久的發展。

(二)EVA在實際操作中的局限性

第一，調整項目繁多，范圍難以統一。EVA計算可調整項目多達200項，這在實際操作中顯然不具有可行性，且對于不同類型的公司，需要調整的項目。以及調整方法和調整幅度等都會存在一定的差異。國資委對EVA計算的簡化并未針對具體行業，只是單一規定會計項目調整，也會造成計算誤差。

第二，資本成本難以準確地估測。在對資本成本進行計量的過程中，對股權資本成本難以準確地度量，這也加大了EVA分析的困難。由于財務和非財務信息在獲得的時候難以避免的會出現一定的偏差，資本成本往往不能被準確估測，這也會影響EVA的計算結果。

(三)在融資租賃行業推廣EVA評價體系建議

第一，重視資本成本影響。融資租賃行業內收購和吞并其他企業現象頻發。企業為了實現經營規模擴大往往選擇收購吞并其他企業，而這就需要巨大資金支持。EVA充分考慮了資本成本，而資本成本的增加必然會導致企業績效值的降低，如果企業擴張的速度過快，資本成本過高，不足以支撐凈利潤水平的提高，就會導致EVA數值遠遠低于凈利潤。因此，重視資本成本影響，不可為了實現短期利益而盲目擴張，導致資本成本過高而損害股東真實利益。

第二，構建基于EVA的綜合績效評價體系。EVA忽略營銷戰略、人力資源戰略等非財務信息影響，而這些恰恰是企業健康成長和發展的不可或缺的內在驅動力。因此，建議企業針對自身的實際發展狀況，在EVA評價過程中結合非財務性指標的評價，比如平衡記分卡，與EVA形成互補，構建全面的、完善的績效評價體系，全方位評價公司為利益相關者所創造的價值，指導企業從多個利益角度進行均衡發展。