老齡化之長壽風險管理

隨著人們生活水平的提高與醫(yī)療技術的改善，人們的預期壽命逐漸提高，這固然是給我們帶來了好處，但其中的風險也不容忽視。根據(jù)國家衛(wèi)健委發(fā)布《2017年我國衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2017年我國居民人均預期壽命達76.7歲，另外我國的人口結構來看，2018年國家統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國65歲以上人口所占比重為11.4%，長壽風險與人口老齡化的存在，會造成養(yǎng)老金空賬加劇，保險公司償付能力危機等后果。

隨著社會的發(fā)展，經(jīng)濟水平的提高，人們對于健康狀況的關注度也不斷提升，疾病的治愈率也比之前有了大幅的提高，與此同時，其所帶來的長壽風險也引起了人們的重視。廣義的長壽風險是指目標個體或群體的壽命超過預期所帶來的風險，分為個體的長壽風險與整體的長壽風險。長壽風險對于個人，關系著個人的年老生存的問題，對于整體，無論是商業(yè)保險公司，企業(yè)的年金基金還是政府的養(yǎng)老金系統(tǒng)都將帶來嚴重影響，長壽風險的管理也成為重中之重。另一方面，人口老齡化也成為很多國家都面臨的社會問題，對各國的經(jīng)濟可持續(xù)增長帶來挑戰(zhàn)，經(jīng)濟全球化不斷深入的情況也決定了一個國家未來的綜合國力與國際競爭力，對于老齡化背景下長壽風險管理的研究對于社會經(jīng)濟的發(fā)展具有重大意義。

我國長壽風險現(xiàn)狀

一方面，人們的壽命不斷延長，我國的平均預期壽命趨勢如圖1所示，社會經(jīng)濟發(fā)展，醫(yī)療水平的提高都會使預期壽命提高（見圖1）。

另一方面，人口結構來看，2000年，我國65歲以上人口超過7%，進入人口老齡化社會，并且老齡化程度不斷加深，老年人口撫養(yǎng)比不斷提高。勞動人口比重的下降與撫養(yǎng)比的提高使之前的人口紅利消失，勞動力供給不足勞動力成本提高，隨之產(chǎn)生的勞動密集型產(chǎn)品的成本上升，在國際上產(chǎn)品價格的競爭力降低。

人口老齡化不是中國獨有的，但是中國未富先老，中國目前的人均GDP水平遠低于我們同等老齡化程度的國家，應對人口老齡化的頂層設計和策略規(guī)劃滯后；政府、市場、社會多元主體共同應對人口老齡化的體制尚未形成；養(yǎng)老保障和醫(yī)療保障水平還比較低；農(nóng)村老齡事業(yè)發(fā)展明顯滯后，我們面臨的形勢不能說不嚴峻（見圖2）。

生育率能反映未來人口結構的趨勢，1990年開始不斷下降，國家政策從計劃生育到2015年全面二胎施行，生育率有所反彈但不如預期，2017年又再次下降。生育率除受政策影響外，還受人們觀念的改變，以及生育的成本等因素影響。

長壽風險的管理

對于個體的長壽風險從過去依靠個人儲蓄，養(yǎng)兒防老，到有了養(yǎng)老保險制度之后，社會基本養(yǎng)老保險成為主要的方式，企業(yè)年金與商業(yè)養(yǎng)老保險為輔。

對于聚合的長壽風險，傳統(tǒng)的方法有通過產(chǎn)品組合對風險進行對沖，如壽險與養(yǎng)老保險就具有天然的對沖關系；通過再保險將風險轉嫁給再保險公司；通過產(chǎn)品創(chuàng)新在定價時就考慮到長壽風險進行控制，如精算模型中固定死亡率改為浮動死亡率。

傳統(tǒng)的方法由于自身局限，風險轉移的效果一般，需要新的方法來解決長壽風險。創(chuàng)新的方法有變額年金保險，與資本市場收益率的表現(xiàn)掛鉤；長期護理保險，適應老齡化趨勢，市場潛力巨大；反向抵押貸款，如住房反向抵押貸款，以房養(yǎng)老；證券化的方式，將風險轉移到資本市場，如發(fā)行長壽債券，死亡率互換，死亡率期權、期貨，q-遠期等形式。

圖1 我國平均預期壽命圖

圖2 1990年-2017年我國65歲以上人口比重與老年撫養(yǎng)比

國外對長壽風險創(chuàng)新管理的實踐

國外對于長壽風險進行了很多創(chuàng)新的實踐，歐洲投資銀行于2004年11月嘗試公開發(fā)行了長壽指數(shù)債券，25年期息票式債券，發(fā)行面額為5億4千萬美元，購買者不多，2005年底撤回。而對于長壽互換交易則好了很多，首次長壽互換是2007年4月瑞士再保險與英國生活辦公室Friends'Provident之間，但這次并不是在資本市場上的。首次資本市場衍生品的交易是于2008年1月，摩根大通和英國養(yǎng)老基金收購公司Lucida之間，首次資本市場的長壽互換是2008年7月，加拿大人壽保險公司收購了英國公平人壽保險公司的5億英鎊養(yǎng)老年金業(yè)務，這是針對保險公司125,000名被保險人的長壽風險而定制的40年互換，摩根大通擔任中介并承擔反方信用風險。英國是進行長壽互換最為頻繁的國家，其后又進行了幾十次的長壽互換，涵蓋保險公司年金買斷，私營部門養(yǎng)老基金與地方政府的養(yǎng)老基金。2011年8月，英國最大的商業(yè)電視制作商ITV與瑞士信貸（Credit Suisse）達成了一項價值17億英鎊的定制長壽互換，互換成本為5千萬英鎊（交換價值的3%）。迄今為止金額最大的長壽互換是由英國保誠保險公司于2014年7月達成的160億英鎊的英國電信養(yǎng)老金計劃。而在美國、愛爾蘭、瑞士、德國、荷蘭等也進行了一系列的長壽互換（見圖3）。

結論與建議

全世界范圍的死亡率的降低給各國的政府、年金基金、保險公司和個人都帶來了巨大的壓力，都在積極的應對長壽風險。在人口老齡化的背景下，長壽風險的問題更加嚴峻，國家政策方面，提出“一老一小”的問題是最大的民生，將加快解決養(yǎng)老育幼領域總量不足，質量不優(yōu)，發(fā)展不平衡的問題，另外延遲退休政策為了使人們易于接受，將實行漸進式延遲退休。

圖3 我國1990年-2017年出生率

許多國家都有人口老齡化的社會問題、適齡婦女不愿婚育的問題，一直通過各種政策、經(jīng)濟的支持鼓勵女性生育，如生育津貼，興建托幼機構，立法保障產(chǎn)假等，我國可以借鑒。

對于保險公司、年金基金等對于長壽風險的管理，首先對于死亡率進行預測，要充分的考慮到長壽風險，保險公司對產(chǎn)品設計可以采用變額年金，控制長壽風險，考慮用長壽風險證券化的方式向資本市場轉移，雖然國外有了十幾年的實踐經(jīng)驗，但在我國還是空白，要對比我國與外國資本市場的情況，對于我國的適用性進行探索。