中國加快完善基礎貨幣投放機制

在中共十九屆四中全會《決定》中，明確提出“建設現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎貨幣投放機制，健全基準利率和市場化利率體系。”所謂基礎貨幣投放機制也就是貨幣發(fā)行機制，這一新提法表明中國將全面深化金融改革。

現(xiàn)在的貨幣都是國家信用為基礎的信用貨幣，是一切金融活動的基礎。貨幣投放機制的完善程度，與其信用密切相關(guān)。歷史已經(jīng)證明了貨幣發(fā)行機制的重要性，比如北宋時期為了緩解巨大的財政負擔，擴大政府收益，在時任宰相蔡京的操弄下，變著法的相繼發(fā)行了錢引、鹽引、茶引等多種紙幣兌換憑證，造成了大量普通家庭和工商業(yè)者的倒閉破產(chǎn)，最終也使得整個社會的金融系統(tǒng)分崩離析。

中國高度關(guān)注貨幣發(fā)行機制的建設。早在抗戰(zhàn)期間，中國共產(chǎn)黨在陜甘寧邊區(qū)構(gòu)建起了獨立自主的貨幣制度，形成了一套有效的貨幣發(fā)行機制。與國民黨通過通貨膨脹來轉(zhuǎn)移財政危機不同，貨幣政策的目標重點維持幣值和金融體系的穩(wěn)定，同時強調(diào)靈活變通、獨立自主的特征。這些機制都為當時的邊區(qū)軍民生活改善、促進革命成功做出了突出貢獻。新中國成立后，中國根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況，不斷調(diào)整、完善貨幣發(fā)行機制，尤其是改革開放以后，中國的貨幣發(fā)行機制根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的不同階段進行不斷地調(diào)整，為經(jīng)濟快速增長創(chuàng)造了條件。

最近十余年，經(jīng)歷了美國次貸危機、歐債危機以及世界金融危機以后，國際經(jīng)濟格局顯然發(fā)生了很多變化，最主要的就是新興經(jīng)濟體在國際經(jīng)濟中的地位在提升，而發(fā)達國家的話語權(quán)相對在下降，恰如法國總統(tǒng)馬克龍所說的西方霸權(quán)統(tǒng)治正在走向終結(jié)，國際經(jīng)濟和金融秩序無疑已經(jīng)到了變革的路口。

從中國國內(nèi)的經(jīng)濟情況看，貨幣發(fā)行機制改革正在不斷推進。在相當長的時期內(nèi)，外匯占款成為了基礎貨幣的主要來源。2008-2015年間，外匯占央行總資產(chǎn)的比重大都在70%以上，最高的年份曾經(jīng)達到80%，雖然2016年開始下降，但是目前占比仍然大于55%，結(jié)匯后的大量人民幣成為了央行的負債。作為國際金融秩序的制定者、主導者，美國貨幣政策的一舉一動都將會傳導到中國金融體系內(nèi)部，給包括央行在內(nèi)的監(jiān)管部門帶來監(jiān)管和調(diào)控的巨大壓力，這種壓力也會給國內(nèi)資產(chǎn)價格帶來巨大影響。由此可見，改革貨幣發(fā)行機制關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

當前全球正在掀起一股去“美元化”的浪潮，也給中國貨幣發(fā)行機制改革帶來了機遇。由于美國國債收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，其經(jīng)濟發(fā)展前景不容樂觀，美債被投資者看空的程度在增強。據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，截至219年9月2日，外國央行持有關(guān)債的資金凈流出額為141.56億美元，這標志著外國央行拋售美債的速度正在加快。據(jù)統(tǒng)計，2018年以來全球至少有34個國家通過拋售美債、放棄美元結(jié)算等方式“去美元化”。同時，世界各國使用本幣結(jié)算的現(xiàn)象正在增多。比如，中國目前已經(jīng)與近40個國家或地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，互換總金額已經(jīng)超過了3萬億元人民幣。2018年，經(jīng)常項下跨境人民幣首付規(guī)模達5.11萬億元，同比增長18%，占全球比例為2.05%，較上年提高15.34%。

同時，國內(nèi)貨幣發(fā)行機制改革的基礎不斷完善。隨著中國貿(mào)易更加趨向于平衡，央行更加傾向于使用MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等工具作為基礎貨幣投放的渠道。當前MLF（含定向中期借貸便利）余額超過了4萬億，很好地保證了流動性的適當寬裕，相當于構(gòu)建了緩沖地帶，尤其是隨著LPlK機制的建立，貨幣傳導機制更加通暢，也有利于發(fā)行機制的完善。

當然，完善基礎貨幣投放機制的核心就是加快建立以中國經(jīng)濟發(fā)展為基礎的貨幣發(fā)行機制改革。西方發(fā)達國家的成熟經(jīng)驗顯示，當央行資產(chǎn)負債表都是本幣呈現(xiàn)的時候，往往會更加穩(wěn)定，尤其是在抵抗金融危機的過程中，央行才可以充當有效的最后貸款人的角色。隨著中國加快基礎貨幣投放機制的改革，可以預見將降低財政負擔以及重組公共部門的資產(chǎn)負債表，金融產(chǎn)品更加豐富，金融市場也更加活躍。這不僅會加速中國金融體系由大向強的轉(zhuǎn)變，也會對中國經(jīng)濟帶來更大的驅(qū)動力。