金融改革路線圖

金融支持民營企業(yè)發(fā)展是全國兩會的熱點話題，多位代表、委員都對民營和小微企業(yè)融資難、融資貴問題產(chǎn)開了熱烈討論。其中，人民銀行天津分行行長周振海認為，主要有金融機構(gòu)“不敢貸、不愿貸、不能貸”，民營和小微企業(yè)融資過程中缺抵押、缺擔保、風險大、信用低等原因。

兩方面緩解實體企業(yè)融資問題

貨幣供應(yīng)量充足，民營企業(yè)融資難、融資貴的問題卻一直沒有得到根本性解決，原因當然是多方面的。

山東大學(xué)經(jīng)濟研究院院長黃少安對《經(jīng)濟》記者稱，根本原因有兩個。“第一，在以國有控股商業(yè)銀行為主導(dǎo)的系統(tǒng)中，在資金可獲得性和獲得的價格兩個方面，都對國有和國有控股企業(yè)有所傾斜;第二，在金融體系中，以圈錢為目的不良中介機構(gòu)太多，大量資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)。”

新時代證券副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東對記者表示，要解決民營和小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，應(yīng)從兩方面著手。第一，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。2018年以來貨幣政策維持流動性合理充裕，但由于經(jīng)濟下行加上信用風險增加，銀行風險偏好下行，資金積累在短期、低風險資產(chǎn)上，沒有很好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。“應(yīng)繼續(xù)利用信用增進工具、調(diào)整MPA考核、定向釋放流動性等方式，疏通貨幣傳導(dǎo)機制，同時，堅持對各類所有制經(jīng)濟一視同仁，消除對民營經(jīng)濟的各種隱性壁壘，以及重點解決金融機構(gòu)對民營企業(yè)‘不敢貸、不愿貸、不能貸’的問題。”

第二，完善資本市場基礎(chǔ)制度，加大直接融資支持力度。潘向東表示，股權(quán)融資可以通過資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、風險分擔等功能，彌補傳統(tǒng)信貸的不足，完善健全多層次資本市場，發(fā)揮資本市場的樞紐作用，可以擴展企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資困難。“無論是科創(chuàng)板中的注冊制，還是股票市場化發(fā)行，以及發(fā)行上市后的持續(xù)督導(dǎo)和嚴苛的退市制度，都將成為今年我國最核心的資本市場基礎(chǔ)制度改革，這有利于恢復(fù)市場股權(quán)融資功能，完善我國資本市場優(yōu)勝劣汰機制，推動投資者形成價值投資理念，有助于股市長遠健康發(fā)展，有利于資本市場將更多資金投入到高科技企業(yè)中，提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。”

一個值得關(guān)注的政策動向是強調(diào)降低信貸對抵押擔保的過度依賴。CF40成員彭文生表示，抵押品不僅是對房地產(chǎn)，還有對政府信用的依賴，導(dǎo)致信貸資源分配偏向國有部門和房地產(chǎn)領(lǐng)域。《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》中提到，要依靠大數(shù)據(jù)、金融科技來降低信貸面臨的信息不對稱問題，從而降低對政府信用和房地產(chǎn)的依賴。“總體來講，我國金融供給總量過大、價格太貴;金融結(jié)構(gòu)不合理，間接融資占比太高;金融的順周期性太強，放大風險，解決這些問題需要系統(tǒng)性改革措施。”

多層次資本市場的4個改革方向

發(fā)展資本市場是改善金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題的一個重要方面。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。資本市場有活力、有韌性的前提就是規(guī)范、透明，讓信息披露、市場約束有效發(fā)揮作用。彭文生表示，具體而言，就是要做到“把好市場入口和市場出口兩道關(guān)”“加強對交易的全程監(jiān)管”這兩個方面。

證監(jiān)會原主席肖鋼表示，要持續(xù)推動多層次資本市場改革，包括私募股權(quán)市場、新三板市場、地方性區(qū)域平臺等。

在彭文生看來，上市和退市制度是資本市場制度建設(shè)的基礎(chǔ)。過去很多年，受益于經(jīng)濟高增長的一大批優(yōu)秀公司由于種種制度限制，未能在A股上市，不得不遠走海外;與此同時，一批應(yīng)該退市的公司卻遲遲不能退出去，反而造成了賣殼炒殼等不正常現(xiàn)象。

近些年，政策部門一直在強調(diào)完善股票的市場化發(fā)行、退市制度，現(xiàn)在的“科創(chuàng)板+注冊制”可以說是這方面探索的重要成果。目前，科創(chuàng)板的正式規(guī)則已經(jīng)落地，不盈利的、同股不同權(quán)的科創(chuàng)企業(yè)可以上市，我們還將看到更加嚴格的退市制度。當然，萬事開頭難，在科創(chuàng)板落地的過程中可能還會遇到一些問題，甚至是一些難以預(yù)測的問題。但是，彭文生認為，只要堅持穩(wěn)健的原則、堅持正確的方向，科創(chuàng)板可以引領(lǐng)整個股票市場的改革與發(fā)展。

“多層次資本市場改革有4個方向。”潘向東稱，第一，落實好科創(chuàng)板。無論是科創(chuàng)板中的注冊制還是股票市場化發(fā)行以及發(fā)行上市后的持續(xù)督導(dǎo)和嚴苛的退市制度，都將成為2019年我國最核心資本市場基礎(chǔ)制度改革，這將推動我國A股市場與國際接軌。

第二，加強資本市場雙向開放。繼續(xù)爭取擴大A股納入MSCI等國際指數(shù)的比重，推進滬倫通進展，完善外商投資證券、期貨管理辦法，改進QFII、RQFII機制，擴展個人直接投資海外市場的渠道，合理地推進人民幣國際化，同時，在資本市場開放加快背景下，還將提升相應(yīng)的對外監(jiān)管能力，加強跨境監(jiān)管合作。

第三，推進利率市場化改革。利率市場化改革，有利于疏通貨幣傳導(dǎo)機制，緩解企業(yè)融資困難，完善金融服務(wù)實體經(jīng)濟。

第四，完善資本市場基礎(chǔ)制度，加大直接融資支持力度。股權(quán)融資可以通過資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、風險分擔等功能，彌補傳統(tǒng)信貸的不足，完善健全多層次資本市場，發(fā)揮資本市場的樞紐作用，可以擴大企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資困難。

資本市場要繼續(xù)嚴打

2018年3月證監(jiān)會發(fā)布了《行政處罰決定書》，過去一年，證監(jiān)會嚴厲打擊資本市場違法違規(guī)行為。近期，證監(jiān)會主席易會滿又強調(diào)了要推進《證券法》等法律法規(guī)的修訂，大幅提升資本市場違法違規(guī)成本，嚴厲打擊資本市場違法違規(guī)行為。

對此，黃少安認為，多層次資本市場存在本身不是資本市場發(fā)揮良好作用的充要條件。“如果不能真正規(guī)范資本市場、抑制資本市場主體的惡意行為，資本市場層次越多，不同層次的亂象也越多。”

還是回歸到中央強調(diào)的“金融要回歸本源即為實體經(jīng)濟服務(wù)”。黃少安表示：“現(xiàn)在最能做到的就是依靠中央權(quán)威，盡快使得中央壟斷行業(yè)的企業(yè)和其他國有大企業(yè)退出金融體系，別再在資本市場炒錢，打擊其違規(guī)行為，再規(guī)范其他金融主體。”

為了資本市場的長期健康發(fā)展，加強資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的力度，今年將繼續(xù)嚴厲打擊資本市場違法違規(guī)行為，完善資本市場監(jiān)管制度。

潘向東指出，首先是完善法律法規(guī)。一方面，明確違法違規(guī)行為的標準。我國資本市場相關(guān)法律法規(guī)中，存在大量“情節(jié)嚴重”“數(shù)額較大”等主觀詞匯，缺乏具體評判標準，這為減輕處罰提供了空間，應(yīng)進一步明確處罰標準。另一方面，提高違法違規(guī)成本。法律法規(guī)經(jīng)常滯后于現(xiàn)實，我國一些法律法規(guī)對于違法違規(guī)行為的懲罰力度較小，造成違法成本較低。為了增強執(zhí)法威懾，應(yīng)合理上調(diào)處罰力度，加大違法成本。

其次是加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。一些違法違規(guī)案件是多種違法行為交織在一起，有些甚至涉及刑事犯罪，但由于信息不對稱、不完全，證監(jiān)會無法掌握完全信息，因此，政府部門之間要緊密合作，加強溝通協(xié)調(diào)，防止監(jiān)管空白。

最后是引導(dǎo)證券公司等中介機構(gòu)勤勉盡責。“引導(dǎo)中介機構(gòu)在為上市公司服務(wù)中要加強實地調(diào)研、財務(wù)審計，做好資本市場的‘守門員’。”

此外，彭文生認為，還要加強對交易的全程監(jiān)管。資本市場發(fā)展相對滯后，除了路徑依賴、上市發(fā)行、交易制度等因素，最關(guān)鍵的還是中小股東的合法權(quán)益無法得到有效保護。市場機制之所以能夠?qū)崿F(xiàn)資源有效配置，根本原因在于優(yōu)勝劣汰。如果沒有嚴格的造假懲罰，守法企業(yè)在造假企業(yè)的競爭優(yōu)勢下很可能淪為弱勢企業(yè)，導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣的問題，是一種逆向選擇。“我國大股東造假成本很低、收益巨大，資本市場違法違規(guī)的問題十分嚴重。未來值得關(guān)注的是如何落實解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低的問題。”