私募股權投資基金的科創板機遇

對私募股權投資基金行業而言，科創板的設立無異于“忽如一夜春風來，投資融資陰霾開”。根據清科數據顯示，2018年科技創新領域備受VC/PE關注，投資案例數量占據半壁江山，案例數量占比達到52.4%，投資金額占比達到35.8%。由此可見，“科技創新”是股權投資的重要領域。

私募股權基金特別是創業投資的特點是投資期限長、流動性弱、退出通道少，科創板的制度特點，將有效縮短私募股權基金的投資周期，拓寬私募股權基金的退出通道，增強投資機構助力科技創新發展的信心。

首先，從時間維度看。科創企業的特點是早期技術研發投入重、營業收入少甚至為零，實現盈利的周期較長。而國內主板、中小板、創業板均對盈利能力有要求，延遲了企業上市的周期，也就間接延緩了私募股權基金的退出時間。但科創板的上市標準體系中，除了標準1“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”體現了對上市主體的盈利要求之外，標準2-5是市值+其他指標（營業收入、研發費用、經營活動現金凈流量）。也就是說，未盈利企業也可以上市。特別是對于醫藥行業，僅要求“預計市值不低于人民幣40億元”，未提及營業收入及凈利潤指標。按此政策，上市當年巨虧的京東商城亦在科創板上市。科創企業將更容易達到上市條件，而不必等到有大規模盈利的成熟階段。這將大大縮短科創企業的上市時間，從而有助于私募股權基金及早退出，縮短私募股權基金的投資周期。

其次，從空間維度看。科創板的制度安排充分體現了包容性的特點。允許境外紅籌企業不用拆VIE結構就可以在科創板上市，不僅包括了未上市的符合一定條件的創新企業，還包括已在境外上市的大型紅籌企業（市值不低于2000億元人民幣）。還允許存在差異化表決的企業上市，對表決權做出了詳細規定。按這些規則，存在差異表決權的小米、阿里巴巴均可在科創板上市。這不僅有助于把優質創新企業留在國內資本市場，讓國內投資者享受到企業發展帶來的收益。對私募股權基金而言，創新企業多了一種上市的選擇，拓寬了基金退出通道。

另外，從質量維度看。科創板的合格投資者標準為50萬資產門檻和兩年證券交易經驗。從數據測算看，合格投資者賬戶數量約在500萬戶，持股市值約占總市值的95%，這就為科創板提供了流動性。

不僅如此，科創板的一些措施還將對私募股權基金的實操帶來便利。例如，對于三類股東的尺度大大放寬。對于持有上市公司5%以上股份的三類股東，應披露詳情;作為上市公司控股股東、第一大股東或者實際控制人的三類股東，應穿透披露至最終投資者。而以前在主板、中小板、創業板的上市案例中，存在三類股東的很少，實質上是不支持的。即使新三板支持，要求也比科創板嚴格。按此標準，契約制私募股權基金不會成為上市的障礙。

（思募研究中心研究員李倩倩對本文亦有貢獻）