企業(yè)面面觀：企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)文獻(xiàn)

文/蒲麗娟 （重慶理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)是存在于資本市場(chǎng)上的普遍現(xiàn)象，它由多種因素共同導(dǎo)致的，它的存在會(huì)影響企業(yè)的股利政策、現(xiàn)金持有量等。本文對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)理論的原因、影響和解決措施等相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并據(jù)此提出未來(lái)研究展望。

定義與內(nèi)涵

信息不對(duì)稱(chēng)是指，信息相關(guān)方在獲取信息數(shù)量、時(shí)間和質(zhì)量等方面存在不一致的現(xiàn)象。在會(huì)計(jì)領(lǐng)域主要體現(xiàn)為，會(huì)計(jì)信息的提供方和使用方掌握的信息程度不一致。在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)為，信息的披露方和獲取方之間存在不一致。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，控股股東和中小股東之間存在明顯的信息不對(duì)稱(chēng)。控股股東操縱企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理時(shí)獲得信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)（由控股權(quán)產(chǎn)生的內(nèi)生性信息不對(duì)稱(chēng)），并能夠掌控對(duì)外披露信息的程度（即操縱性不對(duì)稱(chēng)），進(jìn)一步加劇信息的不對(duì)稱(chēng)性，對(duì)中小股東的利益造成侵蝕。學(xué)者將存在于控股股東和中小股東之間的操縱性信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)一步劃分為正向操縱和負(fù)向操縱。

前者主要體現(xiàn)為通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理提升企業(yè)業(yè)績(jī)和每股收益等有助于增加股東財(cái)富的指標(biāo)。

后者一般體現(xiàn)為控股股東為獲取私利進(jìn)行違規(guī)信息披露，損害企業(yè)其他股東的利益。

信息不對(duì)稱(chēng)的原因

（1）信息搜尋成本高。現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)為信息傳遞提供了極大的便利，可以實(shí)現(xiàn)信息的快速傳遞。然而，海量的信息也為實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的信息搜索增加了難度，信息需求者要在大量的信息中獲取真實(shí)可靠的相關(guān)信息，需要付出更多的時(shí)間和精力，以及一定的成本。這在客觀上限制了企業(yè)外部的信息相關(guān)者獲取信息的程度。

（2）人是獨(dú)立的個(gè)體，思維具有局限性和非完全理性。因此，不同的信息相關(guān)者對(duì)于同一信息的看法可能存在差異，借此做出的決策也有所不同。

（3）信息優(yōu)勢(shì)方的行為。一般而言，出于維護(hù)既有利益和獲取私利的目的，目前處于信息優(yōu)勢(shì)方會(huì)避免某些信息的外泄，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這會(huì)導(dǎo)致信息“天平”的傾斜程度加深，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象越加突出。

信息不對(duì)稱(chēng)的影響

喬治·阿克洛夫最先提出“舊車(chē)市場(chǎng)”問(wèn)題：舊車(chē)市場(chǎng)上的買(mǎi)方無(wú)法分辨市場(chǎng)中的高質(zhì)量好車(chē)和低質(zhì)量舊車(chē)，于是選擇以平均價(jià)格出價(jià)購(gòu)買(mǎi)，這會(huì)使得高質(zhì)量好車(chē)因無(wú)利可圖而最終退出競(jìng)爭(zhēng)，最終留下的是低于平均價(jià)格的低質(zhì)量舊車(chē)，買(mǎi)方利益受損。

這揭示出市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)扭曲交易機(jī)制并使其失靈。

Korajczyk(1992)和Choe(1993)等人的研究都證實(shí)了：信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的逆向選擇會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資。Krishnaswami,Yaman(2007)的研究進(jìn)一步補(bǔ)充指出，信息不對(duì)稱(chēng)的道德風(fēng)險(xiǎn)成本同樣會(huì)影響公司的外部融資。

股利信號(hào)相關(guān)理論支持者指出，上市企業(yè)進(jìn)行股利分配可以向市場(chǎng)傳達(dá)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信息。股利信號(hào)理論的反對(duì)者則認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致股利信號(hào)失靈，股利分配未必會(huì)收獲預(yù)期的積極評(píng)價(jià)，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的評(píng)判。因此，要想通過(guò)股利政策向市場(chǎng)準(zhǔn)確傳達(dá)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，首先應(yīng)該控制并減少市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)。

LiKaiandXinLeiZhao（2007）收集整理了上萬(wàn)家上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)：信息不對(duì)稱(chēng)程度較深的企業(yè)會(huì)偏向于實(shí)施較低的股利支付率。

D'mello(2008)等人圍繞紡織業(yè)展開(kāi)研究，得出結(jié)論：信息不對(duì)稱(chēng)的程度會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金持有量。

具體表現(xiàn)為，信息不對(duì)稱(chēng)較明顯時(shí)，企業(yè)外部融資難度提升，從而導(dǎo)致企業(yè)收縮外部融資比例，更依賴(lài)于企業(yè)內(nèi)部資金。武曉玲、詹志華、張亞瓊（2007）同樣認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致公司增加現(xiàn)金持有比例，但他們認(rèn)為主要原因在于股東和代理人之間的代理沖突，和控股股東對(duì)中小股東的權(quán)利侵犯。

解決措施

學(xué)者們提出了許多降低信息不對(duì)稱(chēng)的手段，以股利信號(hào)傳遞存在的信息不對(duì)稱(chēng)為例，預(yù)披露可以補(bǔ)充相關(guān)信息和提升信息披露質(zhì)量，降低市場(chǎng)中依靠私有而非披露信息進(jìn)行交易的比例，控制信息不對(duì)稱(chēng)的影響。

支付難以模仿的高股利也有利于降低信息不對(duì)稱(chēng)，Bhattacharya(1979)認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)狀況較差的企業(yè)無(wú)法承擔(dān)支付難以模仿高股利的重?fù)?dān)。市場(chǎng)上的投資者可以通過(guò)股利高低的差別判斷和識(shí)別出經(jīng)營(yíng)狀況較佳的企業(yè)，從而使股利政策傳達(dá)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況優(yōu)良。但上市企業(yè)制定的難以模仿高股利不是越高越好，要控制在一定的范圍內(nèi)，避免大幅提升企業(yè)籌資成本而損害股東的收益。

有的學(xué)者指出，外部融資的有無(wú)可以幫助投資者判斷企業(yè)低現(xiàn)金發(fā)放的原因是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不佳還是因?yàn)槲磥?lái)預(yù)期存在較好的投資機(jī)會(huì)，從而削弱股利政策的信息不對(duì)稱(chēng)影響。

但是，要想大幅降低信息不對(duì)稱(chēng)的影響，除了依賴(lài)于上市企業(yè)的努力，還要求投資者能夠從多個(gè)方面收集和解讀企業(yè)披露的信息，避免出現(xiàn)誤判。

研究展望

目前學(xué)界一致認(rèn)同，信息不對(duì)稱(chēng)是資本市場(chǎng)中固有的缺陷，資本市場(chǎng)上普遍存在信息不對(duì)稱(chēng)。但是，對(duì)于信息不對(duì)稱(chēng)程度的測(cè)量較為困難。學(xué)界一般通過(guò)一些變量來(lái)度量和評(píng)估信息不對(duì)稱(chēng)的程度。例如：企業(yè)規(guī)模、企業(yè)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益率等。目前涌現(xiàn)出一些新興變量，例如股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，知情交易概率等，被認(rèn)為能夠?qū)崿F(xiàn)更好的測(cè)量和評(píng)估。然而，不同的實(shí)證文獻(xiàn)得出的有關(guān)變量與信息不對(duì)稱(chēng)的相關(guān)性結(jié)論存在較大差異，這可能由于不同學(xué)者采用的變量控制標(biāo)準(zhǔn)本身存在差異。由此可見(jiàn)，這一方面的研究尚有待完善。