外資緣何大量投資中國A 股？（上）

文/桂浩明 編輯/易可

2018年以來，海外資金不斷加大投資中國A股的力度。盡管有一段時間中國A股的市場表現并不如人意，指數下跌也比較多，但這并沒有阻礙外資的入市步伐，以至連續幾個月出現了凈流入的局面。外資大量投資中國A股，對于提振境內投資者的信心，改變流動性過于窘迫的局面，客觀上是起到了一定的作用。事實上，境內很多輿論都是把外資入市作為看好中國A股的重要理由，有的還為之疾呼：“不要讓外資抄了中國A股的大底！”

那么，為什么外資會看好中國A股？他們的投資行為又會對中國A股產生什么樣的影響？外資持續入市的態勢，是否還能進一步延續下去，進而影響境內普通投資者的投資行為？搞清楚這些問題，對于境內投資者客觀、理性地看待市場，無疑是有意義的。下面我們就這一問題，進行相應的分析。

首先，還是要搞清楚，現在外資是如何進入中國A股市場的。由于我國資本市場還沒有完全對外開放，人民幣在資本項目下也沒有實現完全自由兌換，因此從理論上說，外資進入中國A股市場是有法律障礙的。不過，這些年來國內金融界在借鑒海外經驗的基礎上，也設計了相關的制度，可以在不違反現行制度的前提下，讓外資有控制地進入中國A股市場。

這里的途徑主要有這樣幾個。第一是合格境外機構投資人制度（簡稱QFII），其核心內容是對計劃進入中國的海外機構投資者進行審核，給合格的機構投資者以相應的外匯額度，允許其投資中國A股。2002年批準了首批QFII，額度是100億美元，后來逐步增加。而在不久前，中國人民銀行宣布將QFII額度從1 500億美元增加到3 000億美元，這個規模應該說是相當大了。另外，為了有效地利用海外人民幣，還制定了人民幣海外合格機構投資者制度（即RQFII），同樣實行額度制管理，允許其按批準的資金規模入市。而最近，則準備把QFII和RQFII兩套制度合并，以進一步提高管理與使用效率。應該說QFII是我國開放資本市場，是外資投資中國A股的最初嘗試。這一途徑，如今已經有了十多年歷史。

第二，是相繼開放在中國內地定居或者工作、生活半年以上的港澳臺人士、外籍人士買賣A股股票、基金、債券等，讓其在投資上享受與中國公民同樣的待遇。雖然理論上這些人士也是使用人民幣來進行投資，但考慮到他們的非中國國籍身份，事實上是存在將外幣帶入中國境內，通過結匯后進行投資的可能，這也可以歸結為一種外資入市。當然，這個規模并不大，自從實行以來，社會反響也是相當有限的。在某種程度上，開辟這一途徑可能更多是出于給予境外人士享受國民待遇的考慮，而這對于吸收外來人才，擴大國際影響力是非常有用的。

在目前，外資進入中國A股市場的最主要途徑則是滬港通和深港通，它是將境內的滬深兩個交易所與香港聯交所實現互聯互通的一種特殊機制，有了這個機制，境外投資者只要在港交所開戶，就可以借助港交所的通道，用港幣交易在滬深交易所上市的部分股票。反過來，也有與之對應的港股通，即在滬深交易所開戶的境內投資者，也可以用人民幣交易在港交所掛牌的部分股票。這一制度實行本幣進本幣出的結算制度，不涉及人民幣在資本項目下的自由兌換，在當前外匯管制甚嚴的情況下，還是可以放開交易的額度，于是滬港通、深港通也就成為了海外資金進入中國A股市場的最主要途徑?，F在，人們通過滬深交易所的行情顯示，就可以清晰地看到滬港通及深港通中外資的流入流出情況。而今年以來，基本上是出現凈流入的格局，僅2月份就流入達600多億元。當前所謂的外資爭相買入中國A股的消息，其描述的也就是這樣的一些情況。

和中國境內投資者主要以個人為主，機構占比并不高的狀況不同，海外資金入市，基本上都是以機構投資者的身份進行的。而在實際操作過程中，又分為主動投資與被動投資兩種形式。

以QFII以及RQFII途徑入市的，基本上屬于主動投資模式。一些海外投資機構申請到了中國的合格機構投資者身份以后，會向其客戶發行專門投資中國A股的證券投資基金，在基金完成組建以后著手買賣中國A股。至于具體買什么股票，則是按照發行基金時所確定的投資風格，在中國A股股票池中進行選擇，并且根據他們對行情走勢的判斷來調整倉位。第一個在境內進行投資的QFII是瑞銀，當時它們就買了寶鋼股份等一批藍籌股，并且持有時間也是比較長的，較充分地反映了其偏愛價值投資的特征。當然，海外機構投資者的操作風格也是各異的，有些是熱衷于做些差價，對趨勢投資更加感興趣一些。所以，人們有時會在上市公司的前十大流通股東中看到QFII的名字，而過段時間卻又看不到了。而這種相對較為活躍的交易，其基礎就是主動投資模式。（未完待續）