2020年A股大變局，投資者也要主動求變

陶丹

2019年A股在注冊制上邁開了實質性步伐，科創板打響了試行注冊制的第一槍，而年末《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場將正式實施注冊制，目前以盈利能力為上市標準的體系，將被“持續經營能力”所取代，并加大信息披露和投資者保護的力度。從試點到全面推進，注冊制的正式實施代表A股大變局的來臨，一些在2019年已經出現苗頭的跡象可望在2020年進一步擴散、強化。即使是資深投資者，“老革命遇上新難題”也難以避免，許多過去成功的經驗可能將成為過去時。投資者唯有主動求變，才能在2020年新變局中立足、成長。

不過，科創板試行注冊制和A股并不能完全劃上等號。相比科創板作為一個新設立的板塊，在“一張白紙好作畫”的基礎上進行改革，屬于A股的增量部分，而A股已經存在的3000多家在核準制之下上市的公司，則是規模更大的存量，涉及數十萬億元市值，對投資者的影響更大。同時，科創板開通門檻在50萬元以上，僅有數百萬合格投資者開通了資格，數以億計的中小投資者沒有開通更談不上參與，而這些投資者正是參與科創板以外A股市場的重要力量之一。因此，未來注冊制的全面推進，影響層面將更大，投資者也需要密切關注具體改革措施落地的影響。

筆者認為，在注冊制進一步改革的過程中，個股的“個性化表現”將成為常態，逐漸和大盤指數的漲跌脫鉤，2020年投資者應從以下三方面求變：

一、心態的變化：財不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”。過去20年來A股指數的“牛短熊長”，有望隨著注冊制的深入和機構投資者的擴大參與而演變成為“慢牛”。在注冊制改革中，有大量中小盤股因為對股票供給增加的預期，以及殼資源價值的削弱而出現價值回歸，從2019年的表現就可初見端倪。盡管有并購重組松綁的市場化改革措施，但殼資源概念股并未出現“雞犬升天”式的普漲，部分個股的短炒很快也被打回原形。同時，一些績優大盤股則因為高知名度、高流動性而受到機構投資者的青睞，成為資金競逐的對象。而這些大盤股市值龐大，機構投資者掌握定價權的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現，這就讓未來股指呈現一種緩慢向上的“慢牛”走勢，而個股的表現則是千差萬別。散戶投資者想要在市場上“搶快錢”，反而更容易因為研究水平、交易時間和技巧等方面因素而被“搶走錢”。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”，則是更現實的選擇。

二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”。撇開行業、基本面、估值等因素，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下，往往偏好選擇小盤股、小市值股，理由無非是炒作比較容易，同樣的題材和業績變化會帶來更大的邊際效應，對“船小好調頭”的散戶來說進出并不困難，因此具有更強的吸引力。但在注冊制實施的過程中，由于上市家數不斷增加，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化，從“小盤溢價”走向“小盤折價”，雖然其中可能因為估值和基本面的偏離而帶來投資機會，但一般投資者鑒別成本太高、機構投資者又受限于研究成本和流動性問題，資金“從小向大”的轉移趨勢將是一個堅定而不可逆轉的過程，投資者也應當積極適應這一進程，在同等條件下優先選擇市值較大的品種。

三、角色的變化：從股民到“股基雙棲”，甚至是基民。2019年股市的分化初見端倪，公募基金相對散戶投資者的優勢明顯體現出來，大部分的偏股型基金都跑贏大盤，而相關機構調查數據顯示，大部分個人投資者跑輸大盤，出現虧損者也不在少數。在未來注冊制實施的過程中，個股的分化、漲跌節奏都將出現更大的差別，以公募基金為代表的機構投資者相對散戶的優勢將進一步凸顯。參照境外成熟市場的經驗，散戶投資者直接持股在全市場的占比不斷走低是不可逆轉的趨勢。對大部分A股投資者來說，積極進行角色的轉換，將直接投資的純股民轉變成為“股基雙棲”，甚至是純基民，勝算將大大提升。當然，現在公募基金快速擴容，數量已經超過上市公司家數，選基的難度未必會比選股小，同時還要考慮到二級市場大幅溢價等風險因素，安全起見投資者可優先選擇無溢價的指數基金或指數增強基金作為重點布局對象。

每一次A股的大變革，都是主動適應新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發展壯大。無論2020年是否走出大多數券商預期的牛市，A股整體的風貌也將和過去不同，積極應變、主動求變才是投資者賬戶市值穩健增長的關鍵所在。