什么是“特別國債”?

為服務特定政策、支持特定項目而發行的國債。

與普通國債不同，特別國債不納入一般公共預算，其發行不影響赤字規模和赤字率。不過，“特別國債”仍屬于政府債務，需按照國債余額管理制度列入年末國債余額限額。

受疫情影響，我國財政收入下行，支出壓力上升。為了應對疫情對經濟的沖擊，目前各國已相繼出臺超強財政刺激政策。對我國來說，有相對優勢的“特別國債”可成為積極財政政策新的開源可選項，彌補財政支出不足，發揮財政政策逆周期調節作用。

融資時點靈活有利于相機決策

外需的巨大不確定性需要具有較大彈性、靈活性的財政政策工具進行對沖，但預算調整流程較長，靈活性較低。我國財政預算每年需要經過全國人民代表大會批準通過，一般公共預算赤字率以及地方政府新增專項債額度都有一個固定上限。

而歷史上的兩次狹義、廣義“特別國債”，只需人大常委會審議，可全部或部分不計入預算赤字，是較好地應對海外經濟巨大的不確定性，有利于相機決策。

申萬宏源研究報告認為，隨著3月以來海外疫情爆發蔓延，二季度國內經濟恢復期的外部環境急轉直下，當前需要更為靈活的融資手段加大逆周期宏觀經濟調節，而特別國債在籌資方式上具有針對性、靈活性，作為財政融資的三大工具“重啟”，具有較強的合理性。

發行方式靈活可向商業銀行定向發行，無需每次競價招標

之前兩次“特別國債”的發行，基本上都是面向特定商業銀行開展。普通國債、地方政府債券大多采取多次承銷團競價招標公開發行，面對突發大規模財政擴張需求，雖然這種方式透明度高，但短期內大量發行可能沖擊國債收益率曲線。而特別國債面向商業銀行定向發行，可在短時間內一步到位快速籌集資金，方便進行宏觀調控。

不過，這種方式需要央行配合，以避免短時間內造成金融體系流動性緊張。申萬宏源研究報告認為，考慮到今年1季度已經推出3000億元專項再貸款、5000億元再貸款、再貼現政策，以及定向降準、兩次合計30BP的公開市場操作，目前金融體系流動性政策充裕，可以有效支撐短期大規模特別國債的認購。

大概率不會再投向基建領域

財政部數據顯示，去年以來財政部已提前下達2020年部分新增專項債券額度12900億元，截至2020年3月31日，全國各地已發行新增專項債券1.08萬億元。各地發行的新增專項債券，全部用于鐵路、軌道交通等交通基礎設施，生態環保，農林水利，市政和產業園區等領域重大基礎設施項目建設。3月27日國務院常務會議明確將增加地方政府專項債券規模，市場機構預計專項債發行規模將增至3.5萬億元，大幅高于去年全年的2.15萬億元。

因此，市場普遍認為，在基建投資已有“專項債”的支撐下，不會再動用“特別國債”建設“鐵公雞”。

刺激居民消費，完善衛生等公共服務體系建設

中國財政科學研究院院長劉尚希認為，“特別國債”應優先用于鼓勵居民消費或完善公共服務，以此來帶動內需。比如投向疫情之后失業人員技能培訓、醫療人才培養、社區服務人員補助等。

中央財經大學地方財政投融資研究所執行所長溫來成認為，此次新冠肺炎疫情的蔓延對經濟社會產生了較大沖擊，說明我國應對突發公共事件的應對能力仍有提升空間。“特別國債”或將用于加強公共衛生體系建設。

北京大學財政學系主任劉怡認為，“特別國債”可用于加大對教育、醫療衛生等在疫情中受到較大影響的行業的恢復，從而刺激需求、穩就業、穩增長。

中國財政預算績效專委會副主任委員張依群認為，“特別國債”若投向基建，應以彌補衛生醫療領域短板為主，發揮其指向性更強的優勢，與專項債一起發力。

申萬宏源認為，“特別國債”可能會直接用于補貼居民消費、特別是大宗可選商品消費，針對性地對沖外需不足形成的經濟下行壓力。具體措施可能包括小額消費券（針對餐飲服務、小額商品零售），大額可選商品消費的財政直接補貼計劃（汽車、大家電、家具等），以及對乘用車車輛購置稅進行減免。

注資金融機構，財政貨幣政策配合，間接支持中小微企業及湖北等疫情嚴重區域

申萬宏源認為，補充政策性銀行和中小商業銀行資本金，前貨幣政策傳導中的瓶頸問題。

天風證券首席固收分析師孫彬彬認為，“特別國債”籌集資金可能專項用于對湖北等疫情嚴重區域特定支持。

廣發證券首席固收分析師劉郁表示，“特別國債”可用于三方面：一是定向支持受疫情影響嚴重的湖北等地區;二是定向支持受疫情沖擊較大的貧困人口;三是定向支持中小企業。

華泰固收首席分析師張繼強表示，可進一步創新“特別國債”使用方式，用于支持銀行永續債發行，提升商業銀行對中小微及民企的信貸支持力度。