鉛冶煉加工費發展趨勢及影響研究

周奉武

（湖南水口山有色金屬公司 衡陽 421513）

鉛冶煉加工費是上游礦產商或貿易商向冶煉廠支付的，將鉛精礦加工成精鉛的費用，俗稱為“冶煉加工費”或“加工費”。其實質是冶煉精鉛（合金）銷售收入與購買鉛原料支出的價差，是冶煉企業補償生產成本后，獲取利潤的主要來源，有：

冶煉加工費=產品銷售收入-精礦成本支出

毛利潤=冶煉加工費-實際加工成本

1 鉛冶煉加工費與鉛金屬價格的聯動機制

1.1 冶煉加工費的常用概念

（1）基準加工費:即SMM網（或LME）發布的當期鉛精礦冶煉加工費均值，是鉛冶煉企業談判的參考價差。

（2）協議加工費:是指雙方根據“基準加工費”商談達成的協議執行條款，包括品質、扣雜、扣重、PP條款等，是結算依據。

（3）價格分享條款（PP條款）:即“基準加工費”以外價格波動的收益分享條款，是鉛鋅冶煉企業與原料商之間達成的利益分享、風險共擔機制。如PP條款執行“一九分成”，則鉛價每上漲1000元/噸，協議加工費增加100元，反之亦然。

1.2 影響鉛冶煉加工費的關聯因素

1.2.1 鉛金屬價格對加工費的影響

按照市場規律，鉛金屬價格主要受供求關系決定，即宏觀經濟向好時，鉛下游需求旺盛，鉛金屬價格有上漲預期，加工費空間可能面臨擠壓；反之鉛下游需求低迷，則鉛金屬價格預期下行，冶煉加工費可能反彈。

與此同時，貨幣金融、產業扶持、貿易壁壘等政策及突發“黑天鵝”事件等，可能推高或打壓金屬價格，并影響到冶煉加工費。

1.2.2 鉛精礦供求關系影響加工費

由于大多數冶煉企業依賴向市場購買原料，冶煉企業通常是鉛冶煉加工費的被動接受者。

圖1 加工費與鉛精礦供求關系

如圖1所示,當原料供應短缺而冶煉需求擴大時，協議加工費會動態下調；而當原料供應相過剩，加工費可能面臨上漲。庫存是考察供需關系和市場預期的重要指標。通過LME、SMM網等公開的庫存數據是顯性庫存。與此相對應由于國防戰略、在港未報關、在途原料以及隱形囤貨等形成的“隱性庫存”往往被人忽視。

2 當前影響金屬價格及加工費走勢的因素分析

2.1 價格支撐因素

（1）鉛基新能源、新材料研究及新應用領域仍然廣闊。由于鉛金屬具有成本低廉、性能優越、生產簡易等優勢，以鉛基新材料、新的鉛基蓄能、鉛基稀土合金等研究取得不同進展，仍然有新的應用前景。

（2）全球次發達區域工業化加速帶來鉛金屬需求。以中國“西部大開發”和“一帶一路”倡議為重點，廣大中西部地區工業化發展仍然潛力巨大，以及“一帶一路”沿線國家工業化加速短期仍是全球鉛金屬需求的強力支撐。

（3）發達國家鉛冶煉萎縮，中國鉛冶煉“去產能”突出。目前，歐美發達國家鉛冶煉產能已不足300萬噸，且再生鉛接近50%，中國過去5年鉛冶煉產能下降超過120萬噸。

（4）鉛冶煉是回收黃金、白銀及部分稀貴金屬的重要平臺。其中，鉛冶煉系統的黃金產量約占到國內黃金年產量的8%-10%，白銀則占到45%以上。當經濟衰退時，鉛需求可能下滑，但黃金、白銀等成為避險品種而需求上升，可緩解冶煉企業生存壓力。

2.2 價格不利因素

（1）新能源汽車發展迅猛，傳統用鉛大戶衰退加劇。鉛酸蓄電池用鉛一度占到75%左右的份額。但中國汽車銷量在2017年達到高點，2018年受汽車總銷量下降、新能源車銷售大增雙重擠壓，傳統汽車銷量下降超過5%，2019上半年下降已超過10%。

（2）中國鉛原料對外依賴高，冶煉企業加工費話語權缺失。中國鉛冶煉市場原料自給率一直低于65%，每年進口的鉛原料高達100萬金屬噸以上。而國際上鉛原料主要礦山集中在嘉能可、必和必拓等跨國巨頭手中，冶煉企業受到兩頭擠壓。

（3）全球通脹及中國環保風暴推高了鉛冶煉生產成本。如表1所示，鉛冶煉行業的平均加工成本由2015的2000元/噸上升至2017年超過2400元/噸。行業平均冶煉加工成本線上抬，鉛冶煉加工費不能補償加工成本，加劇了冶煉企業經營壓力。

表1 快速上升的鉛冶煉制造成本

3 冶煉加工費近期趨勢及應對舉措

3.1 鉛冶煉加工費趨勢的普遍特征

（1）鉛金屬價格走勢具備“牛急熊緩”形態。即與大多數有色產品一樣，呈價格上漲快，價格下跌漫長而遲緩走勢，且商品價格周期性下跌的烈度普遍強于下一波周期性價格反彈的高度。

圖2 產品價格與原料價格的不同步性模型

（2）鉛金屬價格與冶煉加工費呈周期變化，但并不同步。鉛鋅冶煉加工費受到鉛鋅精礦原料和產品兩個市場的供求關系影響，同時與經濟周期、產業政策、金融政策（匯率、利率）、市場投機等諸多因素關聯。通常來說，需求增長會帶動鉛鋅金屬價格快速上漲，冶煉加工費理應上漲，冶煉贏利同步擴大；反之，鉛鋅金屬需求不足時導致價格走低，冶煉加工費理應下滑，但現實中這種關聯并不同步，如圖2所示。因此，鉛金屬價格最高、行業景氣度最好時期可能不是冶煉加工費最高時段，也不是冶煉企業效益最好時期。

3.2 鉛冶煉加工費當前形勢及近期趨勢

3.2.1 最近一個周期的加工費變化的歷史軌跡

鉛金屬是一種典型的強周期產品，本輪鉛金屬價格自2015年進入周期反彈以來，價格于2017年1月后進入20000元/噸以上價格運行，累計持續了8個月，運行在18000元/噸以上的時間持續了27個月，不考慮通脹因素，高位運行時間大于2007年牛市。目前，鉛價已進入下行通道，自2019年1月跌破18000大關后，半年內連續跌破了17000、16000大關，預計將繼續緩慢下行。

圖3 最近一個周期鉛冶煉加工費與鉛價走勢

如圖3所示，鉛冶煉加工費經歷了與鉛價同步上升，到與鉛價走勢“逆行”，再到恢復增長的V型走勢。

3.2.2 當前行業影響加工費的變量因素

一是鉛金屬價格持續下跌，形成加工費下跌壓力。預計本輪鉛金屬價格調整將下探到12000-13000元/噸區間，加工費將由當前的1700元/噸上方下調至1000元/噸左右。

二是行業洗牌加劇，冶煉適度規?；蔀楦偁幜?。國內冶煉產能繼續下降，鉛原料產出同步受限，15萬噸及以下的鉛冶煉規模面臨成本壓力，超大型鉛冶煉廠面臨原料供給壓力較大。

三是再生鉛迎來機遇，原生鉛需求受抑。隨著垃圾分類上升為“國家戰略”，中國再生鉛占比將由目前的15%上升至50%左右，原生鉛面臨成本壓力而加速萎縮。

3.3 鉛冶煉企業的應對措施

一是要密切關注行業波動，關注鉛金屬價格下行風險?；诤暧^經濟走勢和行業前景，鉛金屬價格持續下滑是未來2-3年基本走勢，不排除出現類似于2008年歷史低位的大跌。因此，在經營上要務必關注鉛金屬庫存，特別是要對隱性庫存數據進行跟蹤，及時調整經營決策；在生產管理上要低庫存運營，實現快進快出、提高周轉效率，防止物料占用、庫存積壓帶來的貶值風險；在風險防控上要嚴格現金回籠，對大額的庫存原料或產品實施套期保值、期現貨“反向”交易，實現保值或降低損失。

二是要開展鉛金屬新用途、新工藝攻關，提高鉛產業競爭力。新能源汽車普及后，傳統鉛酸蓄電池替代危機加劇。鉛冶煉產業需主動開拓下游產業或適時轉型轉產，有實力的企業可聚焦鉛基新能源、新材料研究，或實現鉛酸蓄電池技術升級；聚焦渣料完全“資源化”，實現對難回收金屬的資源利用，擴大金、銀、銅等多金屬的綜合回收能力；還應通過生產智能化、無人化改造，提高生產效率，或布局弱周期的低資產行業，開辟新的業務增長。

三是大型冶煉企業須以資源控制為戰略牽引，提高冶煉廠資源保障能力和加工費區間。要從源頭上改變冶煉企業與資源企業話語權不對等狀況，冶煉企業須利用好行業低谷期，通過收購、控股、股份置換等，控制資源礦山，提高資源保障能力。

此外，環?？羾琅c城市垃圾分類帶來鉛冶煉的機遇就是再生鉛的原料來源將根本改善。冶煉企業可量力布局城市垃圾回收渠道，為冶煉企業爭取新的資源路徑，開展鉛冶煉清潔生產技術攻關，實現原生鉛、再生鉛同系統冶煉的技術突破。