A公司提前償債的財務籌劃案例

[摘 要]文章用案例形式說明在債券發行市場流動性充裕、發行利率走低的情況下，公司通過比較原債券持有至到期和新發行置換債券各自的財務成本，進行合理財務籌劃，發行新債來提前償還較高票面利率的債券，從而降低公司有息負債的必要性和現實意義。

[關鍵詞]財務籌劃;存量債務;票面利率;償還置換;融資成本

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.31.142

A公司為了解決銀行擔保抵（質）押的歷史遺留問題，充分發揮融資抵（質）押資源的作用，降低存量債務的融資成本，采用了提前償還債券的財務籌劃方案，具體如下。

1 ?原債券基本情況

A公司于2014年3月26日，發行了金額20億元、期限10年期的“P保險債權投資計劃”（屬于保險類私募產品），由某股份制C銀行提供擔保，2024年3月26日到期。票面綜合成本7.9%/年（其中：票面利率6.7%/年、擔保費率1.2%/年），該筆債券剩余存續期為4.56年，還款方式為：2021—2024年每年年底分期兌付本金5億元，季度支付利息。

債券涉及以下五方：①債券主體：A公司;②受托人、發起人：P資產管理有限公司;③委托人、受益人、債券持有人：NCI股份有限公司（持有份額18.51億元）、J基金管理有限公司（持有份額1.49億元）;④擔保人、托管人：C銀行;⑤獨立監督人：某律師事務所。

在取得債券受托人、持有人的同意后，A公司采取提前歸還保險債券的債務重組方式。

2 提前償還保債的必要性

2.1 釋放融資抵（質）押資源

因發行該債券，A公司向C銀行提供以下反擔保措施。

2.1.1 受限資金

A在C銀行存入了3.757億元保證金（到期前不得動用），現金質押率18.78%。

2.1.2 ?受限固定資產和無形資產

A提供了價值32億元的房產、土地作為抵押，其中土地10宗評估價18億元、房產164宗評估價14億元。

A公司旗下擬上市主體某公司7.5億元高速公路收費權作為擔保質押物，嚴重影響了該公司上市進程。

2.2 保債實際融資成本過高

該債券票面綜合成本為7.9%/年（6.7%+1.2%），再加上保證金現金質押率18.78%的隱形成本，實際成本大于9%/年。

2.3 提前償還、債務置換的時機選擇

2019年上半年至今，因中美貿易戰影響，債券發行市場流動性充裕，發行利率普遍偏低，為歷史較低點。2019年該省國有企業AA+（3+2）年期私募公司債的發行價4.3%～4.7%，遠低于債券發行成本。

3 償還置換的具體方式

目前債券市場上發行私募公司債能夠置換該債券，故采用發新債解舊債的方式。

4 償還置換的財務分析測算

以2019年9月30日為時間節點起算至2024年3月26日保債到期日。

4.1 原債券持有至到期的財務成本

4.1.1 保險債券利息支出

原保險債券持有到期，按年化票面利率6.7%計算債券每期末利息，并按5%的年復利率計算至2024年3月26日的終值合計為4.5265億元。

4.1.2 保函手續費支出

保函手續費為債券余額的1.2%/年，分別計算每期末手續費，并按5%復利率計算至2024年3月26日的終值合計為0.7974億元。

4.1.3 沉淀受限保證金的利息收入

保證金賬戶余額3.757億元（含部分結息資金），其中2.477億元的存款利率為2.75%，1.28億元的存款利率為1.35%，綜合利息收入的終值為0.3852億元。

綜上所述，原債券持有至到期，財務凈支出為4.9386億元（債券利息支出+保函手續費支出-保證金利息收入=4.5265+0.7974-0.3852=4.9386）尾數差異忽略不計。

4.2 新發行的置換債券財務成本（含補償金額）

4.2.1 提前兌付收益補償支出

經發行人和受益人協商一致結果，采用目前AAA主體債券投資收益率4.5%，以原債券票面利率6.7%和新發債券收益率的差額，并采用票面利率6.7%作為折現率，計算2019年9月30日時點的補償金現值。提前歸還共需支付收益補償金額現值為1.1991億元。

4.2.2 新發債券的利息支出

新發債券的成本按照原債券票面價值扣除保證金，再加上支付給債券持有人的補償金現值來計算，票面利率采用2019年該省國有企業AA+（3+2）私募公司債平均發行利率4.5%，并按5%復利率計算2024年3月26日合計支付利息終值為2.4298億元。

4.2.3 提前兌付應付管理費用優惠后的現值

提前兌付應付管理費用（0.25%）優惠30%的現值為0.0965億元。

綜上所述，新發行債券置換的凈支出為3.7255億元（提前兌付收益補償支出+新發債券利息支出+提前兌付費用管理費用優惠現值= 1.1991+2.4298+0.0965=3.7255）尾數差異忽略不計。

4.3 債務重組后的財務凈損益

原債券持有到期的凈支出為4.9386億元，新發行債券置換的凈支出為3.7255億元，因此，從現金流的角度看，新發行債券置換可節省財務費用1.2132億元。

5 總結

此種發行新債提前償還成本過高舊債的財務籌劃方式，不僅有效降低了債務人的財務成本，提高了資金利用率，又盤活了受限資產，充實了流動資金，繼而實現優化資本結構、激發企業新的發展活力的戰略目的。

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[作者簡介]吳蘭（1982—），女，浙江湖州人，碩士，中級經濟師、會計師，研究方向：財務管理。