我對投資的思考

高嵩

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剛剛度過15歲生日的高瓴迎來了“高光時刻”。

在陪伴京東、騰訊、美團、格力等眾多中國偉大企業由誕生到成熟的15年發展之后，高瓴管理的資產規模超過人民幣5000億元，投資平均年回報率超過40%，成為亞洲最大的投資機構。

“在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的朋友。”

高瓴資本創始人兼CEO張磊說到做到，他成功帶領高瓴穿越周期成為眾多公司的長期朋友。他本人也終于從幕后走向臺前，在2020年新冠疫情“黑天鵝事件”沖擊全球經濟的當下，親自寫書傳授高瓴的投資體系和理念。

在剛剛出版上市的自傳式新書《價值：我對投資的思考》（以下簡稱《價值》）中，張磊首次公開了自己過去50年的成長經歷和15年的投資思考與沉淀。

從河南駐馬店的小鎮少年，到遠赴耶魯求學的留學生;從耶魯投資辦公室的實習生，到資產規模超5000億元的高瓴資本掌舵人，張磊充滿傳奇色彩的個人經歷在《價值》中首次公開。

在這本書中，沃倫·巴菲特、查理·芒格、本杰明·格雷厄姆等價值投資先鋒的理論及觀點不斷被提及引用，《道德經》《史記》等中國古代經典也成為“源頭活水”，共同滋養出了張磊極具個人思考的價值投資體系。

全書前三部分是對張磊價值投資理念追根溯源、條分縷析的解剖;后記及附錄，則是張磊過往精彩演講及文章的集錦。

第一部分是“尋找價值的歷程”，跨越了張磊幼年、少年、青年到創業的關鍵時期，講述了張磊從一個出身在河南省駐馬店市雙職工家庭的小鎮少年，成長為掌管超過5000億元資產的高瓴資本創始人的個人經歷。

第二部分是“價值投資的哲學與修養”，清晰闡述了張磊的價值投資哲學思想、方法及自我修養，總結出高瓴的七個價值投資公式。

第三部分是“價值投資的創新框架”，在前兩部分基礎上進一步升華，從“與偉大格局觀者同行”“打造持續創造價值的卓越組織”“抓住產業變革中的價值投資機會”“實踐探索”“人才”5個維度，提供了一個詳盡的價值投資創新框架。

少年張磊的“三把火”

1972年，張磊出生在河南省駐馬店市一個“雙職工家庭”。

由于父母同為職工需要上班，少年時的張磊一度是四處玩耍的“野孩子”，學習成績一度馬馬虎虎，小升初考試僅比錄取分數線高出1分。當時的他，似乎還沒有展現出后來考上人大、留學耶魯的“學霸”氣質，但張磊的特異之處在于，他從小就愛讀書，讀各種各樣的書。

少年時代，張磊一度被“扔”到在市圖書館工作的親戚那里。由于長期“泡圖書館”，張磊的閱讀范圍從文藝圖書延展到學術書籍，他愛上了這些書中嚴謹的邏輯框架。

由于長期閱讀，張磊在少年時期就對自己的發展有了深刻的認識。《價值》一書中寫到，張磊在上學時受文化課上天天背誦“三個有利于”的啟發，總結出了自己的“三把火理論”。

他認為，凡是能被火燒掉的東西都不重要，比如金錢、房子或者其他物質財富;無法燒掉的東西才是真正重要的，他總結起來有三樣，那就是一個人的知識、能力和價值觀。這就是深藏于張磊內心的“三把火”。

這三把火也照亮了張磊的長期主義投資道路，并且在關鍵時刻給予了張磊相當的支撐力。

對知識、書本和學習的堅持是張磊創業初期的重要基石。書中寫道，在高瓴創立之初，張磊的好朋友曾經“調侃”高瓴的創始團隊：人都是看著很好的人，但是有點烏合之眾的感覺。

這一幽默的“調侃”不無道理。張磊在《價值》一中回憶，高瓴的創始伙伴，除了他自己是半路出家學投資之外，其他四位都不是科班出身。但憑借愛學習、愛讀書、愛分享的共同特質，高瓴團隊迅速成長為一個不斷求知、探索真理的學習型組織，并在15年之后管理超過5000億元規模的資產。

對價值觀的堅持，使高瓴不斷吸引杰出的創業伙伴和優秀的創業者。

無論在何種場合，張磊頻繁說的一句話是 “think big，think long”（謀大局，思長遠），這正是他堅守長期主義價值觀的體現。

堅守長期主義價值觀，使高瓴的創業伙伴在外部風雨飄搖之時也能安然樂觀。2008年，金融海嘯漫及全球，幾乎所有的機構投資者都在巨大的不確定性中陷入恐慌。

但對于長期理性的堅信，使高瓴在金融危機中仍安然自若。張磊寫道，當很多投資機構都在危機中自忖生死時，高瓴竟“傻呵呵”地裝修新辦公室，成為“全世界唯一一家以舉錘子、敲釘子直面金融危機的投資機構”。

正是這種“think big，think long”的長期主義價值觀，使得高瓴能夠穿越周期不斷壯大。

對價值觀的堅持，也使得張磊獨具慧眼，投中了許多優秀創業者，原因在于張磊尤其關注創業者的“初心”。

《價值》一書中寫道，美團創始人王興是一個永遠充滿好奇心的人，他愛思考、愛讀書、愛提問，學習能力極強，他的初心是“互聯網改變世界”。

2003年，在美國讀博士的王興，感受到社交網站的興起，毅然決然地放棄學業，回國創業。不像比爾·蓋茨、馬克·扎克伯格、史蒂夫·喬布斯輟學創業時，已經基本有了成熟的創業思路和靠譜的創業班底，至少能找到車庫作為辦公場地。王興則是憑著一顆初心就開啟了創業歷程。

在“人才”維度，張磊認為永遠追求豐富而有益的人生至關重要，而教育是對于人生最重要、最明智的投資，因此高瓴堅持長期主義的人才觀，愿意在員工培養上花大量時間，幫助員工“走得更遠”。

其中，我們運用第一性原理，在敬畏市場的同時，獨立思考商業模式的本質，實現對實體經濟巨頭的價值重估。與此同時，我們建設不同的賦能工具箱，在尊重和理解企業家的基礎上，幫助創新企業和傳統企業實現價值重構。

價值投資創新框架的5個維度

在價值投資哲學和個人修養理念的指導下，張磊在書中第三部分介紹了價值投資的創新框架，包含“與偉大格局觀者同行”“打造持續創造價值的卓越組織”“抓住產業變革中的價值投資機會”“實踐探索”“人才”5個維度。

張磊在書中強調，選擇與誰同行，比要去的遠方更重要。而想干大事、具有偉大格局觀的創業者、企業家是資本的最佳合作伙伴，“格局觀”就是與企業的接頭暗號。

張磊對于偉大格局觀的首項定義是擁有長期主義理念，能夠堅持初心，保持進化，沒有“終局”。第二項定義是擁有對行業的深刻洞察力，能夠從大局到細節，從轉瞬看趨勢，具備對變與不變的觀察。第三項定義是擁有專注的執行力，能夠義無反顧地投入，把小事做到極致。同時，張磊認為偉大格局觀要求擁有超強的同理心，這種同理心不等同于同情心，能夠做第一名顧客和第一名員工，成為全方位溝通的中心。

在“打造持續創造價值的卓越組織”維度，張磊認為要實踐價值管理，做一名超級CEO，能保持自由思考，真正理解并實踐價值管理;同時打造文化，追求內心的寧靜，能夠堅持追求真理，敢拼想贏不怕輸，坦誠溝通和交流;能夠“綻放”人才，和靠譜的人做靠譜的事，賦予長期使命感和成就感，最終激活組織，創造好的小生態系統。

在“抓住產業變革中的價值投資”維度，張磊則在書中列舉了多個具備價值投資潛力的產業變革，如借助啞鈴理論讓科技成為和諧再造的力量，通過研發和創新突破生命科學的邊界，通過升級和細分擁抱消費升級轉型，同時借助人工智能擁抱產業互聯網的機會。

在“價值投資的實踐探索”方面，張磊則認為真正“重倉中國”，就是要幫助中國制造業剛好更快地實現轉型升級。具體而言，他認為創新的新起點是對實體經濟巨頭的價值重估，重倉中國制造激發經濟新動能，“think big， think long”開拓中國之外新世界的機會。

而在“人才”維度，張磊認為永遠追求豐富而有益的人生至關重要，而教育是對于人生最重要、最明智的投資。因此高瓴堅持長期主義的人才觀，愿意在員工培養上花大量時間，幫助員工“走得更遠”，同時形成成長型的人才培養機制，培養擁有多學科思維的多棲明星，共創、共享“知識大腦”在實踐中彼此合作、學習和收獲。

在全書結尾，張磊感嘆道，從事投資多年越發覺得大道至簡，無論是面對創業者、消費者還是出資人，他所堅持的從未改變：追求真理，追求價值創造。

他希望在長期主義的實踐歷程中，尋萬物流轉，覓進退有章，做時間的朋友，回歸內心的從容。

“尚未佩妥劍，轉眼便江湖。愿歷盡千帆，歸來仍少年。”