從瑞幸咖啡事件看財務(wù)欺詐與做空對我國企業(yè)在國際市場上的影響

張一博，徐 璐

(福州墨爾本理工職業(yè)學(xué)院，福州 350118)

1 瑞幸咖啡簡介

瑞幸咖啡是一家于2017年6月在廈門注冊并于2019年5月在美國納斯達(dá)克上市的以咖啡、茶飲為主，輕食、堅果為輔的新零售咖啡運(yùn)營商，現(xiàn)直營門店數(shù)量已超過星巴克，高達(dá)4 507家，同時，在美上市刷新了全球最快IPO記錄。

2 瑞幸咖啡事件

瑞幸咖啡成立至今，在短短兩年多的時間內(nèi)，已擁有如此龐大的實(shí)體店規(guī)模和市值，除了與其擁有的集快取店、外賣廚房、優(yōu)享店于一身的全場景覆蓋和以技術(shù)為驅(qū)動，數(shù)據(jù)為核心，與客戶建立密切聯(lián)系，同時主打高品質(zhì)、高性價比的商業(yè)模式。此外，還與其主要商品——咖啡，一種自帶傳播效果和復(fù)購率極高的消費(fèi)品有密切的聯(lián)系。另外，其供應(yīng)鏈與服務(wù)體系都極為標(biāo)準(zhǔn)，這些都是瑞幸能夠在短時間內(nèi)“發(fā)展起來”的原因。然而，就是這樣一家公司在一夜之間市值跌了近3/4。

2020年4月2日，美股上市公司瑞幸咖啡自爆財務(wù)造假22億元，其股價于當(dāng)晚以4.91美元開盤，較前一交易日的26.2美元相比，下跌了85%，盤中6次暫停交易。對于這樣一個在美上市并擁有“全國最大連鎖咖啡品牌”稱號的瑞幸咖啡，其市值為何會在一夜之間蒸發(fā)近350億元人民幣呢？

3 財務(wù)欺詐與做空

先從公司內(nèi)部治理說起，首先，管理層存在道德瑕疵，瑞幸咖啡董事長曾同一批關(guān)系密切的私募股權(quán)投資人從神州租車套現(xiàn)16億美元，導(dǎo)致部分股東損失慘重。管理層也通過瑞幸咖啡股票質(zhì)押兌換了49%的股票持有量，市值25億美元；其次，從其商業(yè)模式來看，門店層面無法獲得利潤，開店越多，投資者的損失就越大。這些都是導(dǎo)致瑞幸公司被做空的原因。

早在2020年1月底，一份長達(dá)89頁的做空報告就橫空出世，公開指控瑞幸涉嫌虛增營業(yè)收入以及其他支出等，這份報告來自一個名叫“渾水”的公司，它派出了92名全職調(diào)查員以及1 418名專職調(diào)查員，收集每天的小票并采集了981家門店長達(dá)1萬小時的監(jiān)控錄像，并指出瑞幸咖啡偽造了22億人民幣的交易額，由此引起美國證監(jiān)會的關(guān)注。

在美國，渾水公司就像福爾摩斯一樣。至2019年7月，渾水公司已做空過東方紙業(yè)、輝山乳業(yè)等15家企業(yè)，這次花費(fèi)巨大的精力去調(diào)查、做空瑞幸咖啡，搜集到財務(wù)造假的鐵證：即從2019年第二季度起至第四季度，瑞幸每筆訂單商品數(shù)從1.38降至1.14，每件商品凈售價至少提高12.3%；同時，第三季度門店銷售又虛增69%，廣告支出也夸大了150%，等等。

渾水公司此次使用針對財務(wù)欺詐的做空手法，成功有效地攻擊了瑞幸咖啡財務(wù)信息披露不真實(shí)的情況，給企業(yè)商業(yè)模式風(fēng)險以及商業(yè)倫理風(fēng)險評估敲響了警鐘。

4 瑞幸咖啡事件對我國企業(yè)赴外國投資的影響

4.1 對瑞幸咖啡事件的分析

瑞幸咖啡目前作為全國最大并耗時最短能在美國納斯達(dá)克上市的新零售咖啡運(yùn)營商，其上市速度已遠(yuǎn)超拼多多、趣頭條、星巴克、麥當(dāng)勞等多家大型公司，刷新全球最快IPO記錄，卻因22億元的財務(wù)造假，僅在一夜之間股價就下跌了85%，市值跌近3/4，蒸發(fā)近350億元人民幣，瑞幸的發(fā)展史真可謂是“上的快跌的更快”。

瑞幸咖啡僅用兩年的時間，在國內(nèi)門店的數(shù)量就已經(jīng)高達(dá)4 500多家，比號稱“全球最大的咖啡連鎖店”星巴克咖啡還多出300多家門店，成為全中國最大的咖啡連鎖品牌。發(fā)展勢頭如此迅猛的公司，為何在一夜之間就瞬間垮臺呢？

瑞幸咖啡的垮臺與一家名叫“渾水”的做空公司有著十分密切的聯(lián)系，由于其長達(dá)89頁的做空報告橫空出世，使瑞幸在面臨著社會各界巨大壓力的背景下不得不自曝公司22億元財務(wù)造假這一事實(shí)。俗話說的好，“蒼蠅不叮無縫的蛋”。如果瑞幸咖啡能夠安分守己，本分經(jīng)營，此次渾水公司的調(diào)查對象就不是瑞幸咖啡了，歸根結(jié)底還是要從瑞幸咖啡自身的經(jīng)營進(jìn)行分析。

首先分析瑞幸咖啡獨(dú)特的商業(yè)模式，瑞幸咖啡的董事長是神州優(yōu)車以及神州租車集團(tuán)的董事長，而瑞幸之所以能夠光速發(fā)展，也正是因?yàn)樯裰菽Ｊ綄ζ淦鸬搅藰O大的推動作用。早在神州集團(tuán)成立時，使用的便正是這種商業(yè)模式，即通過融資籌集足夠的資金，繼而發(fā)放補(bǔ)貼開分店，并依次從同行以及受眾人群中吸引大量用戶，同時飛速成長，吸引資本市場的注意，一旦上市成功，股民便可購買股票，就可以徹底打通融資渠道，以保證繼續(xù)打造自己的商業(yè)帝國。

瑞幸咖啡也不例外。據(jù)悉，2018年7月和12月，瑞幸咖啡宣布已經(jīng)分別完成高達(dá)4億美元的AB兩輪融資，投后分別估值為10億和22億美元，年底便隨即宣告第2 000家門店成立。由此看來，瑞幸的迅速發(fā)展離不開神州商業(yè)模式的助推，這種模式無論是快速通過門店數(shù)來擴(kuò)大規(guī)模，還是通過瘋狂補(bǔ)貼來吸引用戶，其本質(zhì)離不開所謂的“燒錢”行為。由于這種瘋狂擴(kuò)張行為會增加相應(yīng)的資金投入，同時，高額的補(bǔ)貼又缺少長期維持的基礎(chǔ)，缺乏可持續(xù)性，導(dǎo)致瑞幸咖啡門店越多，損失越大。

通過商業(yè)視角來看瑞幸咖啡模式，發(fā)現(xiàn)目前的瑞幸咖啡事件與“燒錢”般的商業(yè)模式是分不開的，因?yàn)檫@種經(jīng)營模式，才會使瑞幸咖啡上市后利用財務(wù)造假的手段來粉飾公司戰(zhàn)績，以保證公司的財務(wù)信息在向大眾公開后能夠擁有一份良好的業(yè)績，繼續(xù)吸引更多的投資者，最終才會被“渾水”做空而引起股價暴跌。

4.2 瑞幸咖啡事件對我國企業(yè)在國外投資和上市的影響

在渾水公司長達(dá)89頁的做空報告橫空出世時，瑞幸咖啡已經(jīng)引起了美國證監(jiān)會的關(guān)注，由于美國法律對公司財務(wù)造假行為懲罰極其嚴(yán)厲，所以，瑞幸咖啡財務(wù)數(shù)據(jù)造假的后果將面臨著大規(guī)模的集體訴訟和高額罰款，可能會導(dǎo)致瑞幸咖啡面臨被退市或者被收購的風(fēng)險。

在美國以“渾水”為首的做空公司，以做空瑞幸股票的方式獲得巨額利益，他們也會將瑞幸咖啡告上法庭，這樣瑞幸將遭遇集體訴訟以及承擔(dān)法律風(fēng)險的可能。

對于未來的瑞幸，我們可以作出以下推測，即700多億的巨額賠償，將面臨退市的風(fēng)險；同時，也要承擔(dān)來自美國證監(jiān)會的法律制裁風(fēng)險，并遭遇集體訴訟；公司管理層也要承擔(dān)不同的法律責(zé)任。

此次瑞幸咖啡事件，不僅使大量員工在企業(yè)遭到制裁后即將面臨失業(yè)問題，特別是在目前就業(yè)形勢十分嚴(yán)峻的大環(huán)境下，如此多的員工失業(yè)，會對社會的穩(wěn)定產(chǎn)生一定的影響；另外，瑞幸咖啡事件的發(fā)生會使外國投資者對中國企業(yè)存在更多的偏見和質(zhì)疑，產(chǎn)生不良的影響，日后在境外上市的中國企業(yè)，在融資方面很可能會有更大的阻礙，會對中國企業(yè)的國際化發(fā)展帶來消極的影響。