上市企業(yè)過度融資對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

陳婷 同濟(jì)大學(xué)

一、文獻(xiàn)綜述

企業(yè)過度融資是一種對(duì)社會(huì)和自身有害的行為，已經(jīng)有大量文獻(xiàn)說明過度融資負(fù)的外部效應(yīng)，因此，本文擬通過實(shí)證分析說明過度融資對(duì)企業(yè)自身也是不利的，從而更好地規(guī)勸這種企業(yè)行為。

（一）過度融資的社會(huì)危害

胡奕明等（2017）從金融資金的獲得和使用動(dòng)機(jī)入手，研究了在A股上市的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，認(rèn)為非金融企業(yè)為了追求持有資金的報(bào)酬，會(huì)減少企業(yè)對(duì)實(shí)體企業(yè)的投資，促使企業(yè)傾向于選擇逐利性金融投資。

（二）過度融資對(duì)公司的自身危害

過度融資不符合優(yōu)質(zhì)企業(yè)使用資金的效率標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)不健康的一個(gè)重要表現(xiàn)，不僅會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)和發(fā)展?jié)摿Γ視?huì)降低商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)的質(zhì)量。

二、研究方法和步驟

本文選取2008-2018年間曾進(jìn)行過再融資的滬深兩市非房地產(chǎn)非金融上市公司樣本進(jìn)行分析，分為兩組，過度融資和適度融資組。通過比較這兩組樣本組在過度和適度融資前后幾個(gè)收益率的變化來考察企業(yè)的適度和過度融資行為對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

本文借鑒文春暉等的方法，用企業(yè)實(shí)際借款減去適度融資量表示上市公司過度融資程度。并借鑒文獻(xiàn)中計(jì)算企業(yè)適度融資需求的方法，將企業(yè)未來融資需求減去正常內(nèi)生增長(zhǎng)融資需求作為適度融資量。借鑒李小軍等對(duì)過度融資的度量方法，公司第t年不用來投資項(xiàng)目的閑置資金和正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金額占募集資金總額的比例，代表著公司的過度融資量。

選取總資產(chǎn)收益率（ROA），以及考慮到上市企業(yè)可能存在盈利操縱行為，因此加上經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)收益率（CE=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/年末凈資產(chǎn)）

選取企業(yè)總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、杠桿倍數(shù)、所處地區(qū)、企業(yè)所在行業(yè)、公司主要控股股東的性質(zhì)作為控制變量。

對(duì)公司選擇適度和過度融資后財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響因素進(jìn)行回歸性測(cè)試。設(shè)置模型如下：

Perfori=α+β1DumFini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5DAi（模型1）

Perfori=α+β1Overfini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5 DAi（模型2）

解釋變量Perfor是企業(yè)適度和過度融資后3年的平均業(yè)績(jī)，分別采用ROA均值、采用對(duì)照公司的ROA均值、CE均值及采用對(duì)照公司CE均值來表示。

模型1中，DumFin是解釋變量，當(dāng)企業(yè)不存在過度融資時(shí)，DumFin=1；否則，DumFin=0；模型2中，Overf in是解釋變量，表示公司過度融資程度和過度融資比率，變 量LnAsset、LnIssue、Growth以 及DA是控制變量，分別表示企業(yè)總資產(chǎn)和融資規(guī)模的自然對(duì)數(shù)、公司增長(zhǎng)性和資產(chǎn)負(fù)債率。

三、研究結(jié)論和意義

研究發(fā)現(xiàn)，模型1中DumFin的回歸結(jié)果顯著大于零，意味著選擇過度融資行為是改變企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)鍵因素；模型2中，Overf in的系數(shù)顯著為負(fù)，表明上市公司過度融資與財(cái)務(wù)指標(biāo)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

過度融資企業(yè)融資后一般不能依照承諾使用募集到的資金，可能隨意去投資其他的項(xiàng)目，要么存放多余資金收取利息、補(bǔ)充流動(dòng)資金，或者進(jìn)一步投向增值性金融產(chǎn)品等。這些將資金投向各類途徑的情況也是公司其后的業(yè)績(jī)的重要影響因素。一方面過度融資后如果沒有好的項(xiàng)目，公司的業(yè)績(jī)大概率出現(xiàn)下滑。另一方面，企業(yè)進(jìn)行過度融資后由于存在閑置資金，會(huì)加大其進(jìn)行投機(jī)行為的可能性，而投機(jī)行為風(fēng)險(xiǎn)較高，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，再加上資產(chǎn)負(fù)債率過高，會(huì)使企業(yè)自身和投資機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到影響。

本文從上市企業(yè)融資后對(duì)募集資金的使用的影響結(jié)果來觀察過度融資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，設(shè)置過度融資和適度融資組，并且剔除了市場(chǎng)、行業(yè)和對(duì)照組對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的影響，采用了回歸分析方法和對(duì)變量的衡量，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了相對(duì)可靠的度量，以增加研究結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性。給上市公司今后的融資行為給很好的參考和警醒作用，并且給行業(yè)監(jiān)管也提供了一定的理論和實(shí)證依據(jù)。