上市企業過度融資對經營績效的影響

陳婷 同濟大學

一、文獻綜述

企業過度融資是一種對社會和自身有害的行為，已經有大量文獻說明過度融資負的外部效應，因此，本文擬通過實證分析說明過度融資對企業自身也是不利的，從而更好地規勸這種企業行為。

（一）過度融資的社會危害

胡奕明等（2017）從金融資金的獲得和使用動機入手，研究了在A股上市的公司財務報表中金融資產的動機，認為非金融企業為了追求持有資金的報酬，會減少企業對實體企業的投資，促使企業傾向于選擇逐利性金融投資。

（二）過度融資對公司的自身危害

過度融資不符合優質企業使用資金的效率標準，是企業經營不健康的一個重要表現，不僅會增大企業的財務風險和經營風險，影響企業的持續成長和發展潛力，而且會降低商業銀行的信貸資產的質量。

二、研究方法和步驟

本文選取2008-2018年間曾進行過再融資的滬深兩市非房地產非金融上市公司樣本進行分析，分為兩組，過度融資和適度融資組。通過比較這兩組樣本組在過度和適度融資前后幾個收益率的變化來考察企業的適度和過度融資行為對經營業績的影響。

本文借鑒文春暉等的方法，用企業實際借款減去適度融資量表示上市公司過度融資程度。并借鑒文獻中計算企業適度融資需求的方法，將企業未來融資需求減去正常內生增長融資需求作為適度融資量。借鑒李小軍等對過度融資的度量方法，公司第t年不用來投資項目的閑置資金和正常經營活動的資金額占募集資金總額的比例，代表著公司的過度融資量。

選取總資產收益率（ROA），以及考慮到上市企業可能存在盈利操縱行為，因此加上經營性凈資產收益率（CE=經營性現金流量凈額/年末凈資產）

選取企業總資產、營業收入、杠桿倍數、所處地區、企業所在行業、公司主要控股股東的性質作為控制變量。

對公司選擇適度和過度融資后財務指標的影響因素進行回歸性測試。設置模型如下：

Perfori=α+β1DumFini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5DAi（模型1）

Perfori=α+β1Overfini+β2LnAsseti+

β3LnIssuei+β4Growthi+β5 DAi（模型2）

解釋變量Perfor是企業適度和過度融資后3年的平均業績，分別采用ROA均值、采用對照公司的ROA均值、CE均值及采用對照公司CE均值來表示。

模型1中，DumFin是解釋變量，當企業不存在過度融資時，DumFin=1；否則，DumFin=0；模型2中，Overf in是解釋變量，表示公司過度融資程度和過度融資比率，變 量LnAsset、LnIssue、Growth以 及DA是控制變量，分別表示企業總資產和融資規模的自然對數、公司增長性和資產負債率。

三、研究結論和意義

研究發現，模型1中DumFin的回歸結果顯著大于零，意味著選擇過度融資行為是改變企業財務指標的關鍵因素；模型2中，Overf in的系數顯著為負，表明上市公司過度融資與財務指標存在負相關關系。

過度融資企業融資后一般不能依照承諾使用募集到的資金，可能隨意去投資其他的項目，要么存放多余資金收取利息、補充流動資金，或者進一步投向增值性金融產品等。這些將資金投向各類途徑的情況也是公司其后的業績的重要影響因素。一方面過度融資后如果沒有好的項目，公司的業績大概率出現下滑。另一方面，企業進行過度融資后由于存在閑置資金，會加大其進行投機行為的可能性，而投機行為風險較高，企業面臨的經營風險較大，再加上資產負債率過高，會使企業自身和投資機構的信用風險加大，經營績效受到影響。

本文從上市企業融資后對募集資金的使用的影響結果來觀察過度融資對公司經營業績的影響，設置過度融資和適度融資組，并且剔除了市場、行業和對照組對企業經營業績指標的影響，采用了回歸分析方法和對變量的衡量，對企業經營業績進行了相對可靠的度量，以增加研究結論的嚴謹性。給上市公司今后的融資行為給很好的參考和警醒作用，并且給行業監管也提供了一定的理論和實證依據。