在經濟下行背景下企業該如何思考并購決策

孫卉 青島城投股權投資管理有限公司

一、企業并購的概念

企業并購又可稱之為Mergers and Acquisitions，簡稱M&A，企業并購一般包括兼并、收購兩種方式，特指企業發展在等價有償、平等資源基礎上，以一定經濟方式，獲得其他法人產權的行為。企業并購從本質上而言是一種企業資本運作經營的方式，包括資產收購、公司合并及股權收購等幾種形式[1]。

二、經濟下行對企業并購決策的影響

市場的大環境對企業并購決策具有較大的影響，市場對經濟形勢普遍看好，就會加大投資力度，擴大產能，市場上企業并購資金活躍度較高，并購決策制定難度較小；而在經濟下行時期，消費低迷，市場對經濟預期普遍不看好，會直接影響企業并購決策活躍度，甚至出現實際效益良好企業在并購決策時被低估的情況。同時在并購決策制定時，多數企業傾向于尋找匹配資源、可融合團隊，從精細化管理視角出發進行并購，盲目擴張式的并購決策較少。

（一）國家政策

國家政策是經濟下行背景下影響企業并購決策的根本因素，經濟下行背景下國家推出的各項并購優化政策，如：“監管層推出并購重組被否之后重新提交的時間間隔從之前的三年縮減為六個月”“鼓勵證券公司、資產管理公司、股權投資基金以及產業投資基金等參與企業兼并重組”“對企業兼并重組涉及的資產評估增值、債務重組收益、土地房屋權屬轉移等給予稅收優惠”等，多是出于資源整合、提高區域經濟發展速度目的[2]。通過并購可實現規模效應下成本降低，優化資源配置，達到提高收益的目的。將原來盲目擴張引起的過剩產能集約化，將有價值的資源配置到更高效的管理團隊中。

（二）企業資金

企業資金是經濟下行背景下影響企業并購決策的主要因素，一般資金較充裕的企業并購目的是為了獲得更加廣闊的盈余空間。杠桿收購對資金不甚充裕的企業來說是個不錯的選擇，但并購后目標企業需要面臨新的負債壓力，這就需要并購帶來豐厚的現金回流。此時，若企業可以通過資金管控降低成本，如在以商品最終利潤為導向進行反向推導，事先限定成本范圍；或者跟蹤原材料市場信息變化，擴大供應商基數，與多個供應商建立聯動機制，確立價格變動區間等。上述措施的有效實施，可以在一定程度上緩解目標企業負債壓力，增加并購成功率。

（三）企業戰略

經濟下行背景下，實現產業鏈布局、構成行業壁壘提高競爭性、形成協同效應是大多數企業長遠戰略制定的主要目標，此時，企業并購就成為經濟下行背景下企業長遠戰略發展的需要。若企業內部經營戰略較為周全合理、實施并購后經營計劃可行性較高，且可以利用銷售市場、產品多元化戰略避免因周期波動導致的風險，則企業并購成功率就會上升。

三、在經濟下行背景下企業并購決策的建議

（一）嚴格遵守國家法律法規

在經濟下行背景下，為了保證企業并購活動順利進行，企業應嚴格遵守國家法律法規及地方政策，保證各項活動合規、合法[3]。不同的企業并購形式下，有著不同的規定。

若為上市公司收購，則要根據證券法規定，進行并購決策制定。如在企業通過購買其他公司一定數額股權收購上市企業時，由于這一行為在法律層面上表現為股權轉讓行為，不改變被收購上市企業獨立法人地位及債務承擔情況，在決策制定時，企業需要嚴格依據公司法的規定程序進行操作。程序有：向被收購上市企業發出收購要約，召開公司股東大會，對股權收購、股權出售可行性進行研究，確定股權收購、股權出售與公司戰略發展是否相符，同時對收購方經濟實力、經營能力進行剖析，制定并購方案。需要聘請律師、會計師等中介機構，進行盡職調查。

（二）擴大融資渠道

經濟下行背景下，成功的企業并購離不開穩定的現金流量。基于此，企業應對融資金融渠道進行進一步拓展。綜合利用銀行貸款、股權融資、民間借貸等多種形式，提高現金流量穩定性，保證企業并購成功概率。

銀行貸款（對中小企業融資額度小）、融資租賃（融資融物相結合）主要應用于杠桿收購。

民間借貸具有融資速度快、門檻低、操作程度簡單的特點，但是在經濟下行背景下并購方融資風險較大。

股權融資適用于上市企業股份交換式并購，其從本質上而言是一個利益綁定、風險共擔、的并購方式，可以在一定程度上降低并購失敗風險。即并購方企業利用自身發行股份換取目標企業股份，或者換取被并購企業凈資產，逐步獲得目標企業控制權。股份交換式并購雖然在短時間內會稀釋并購方股票價值，但是在經濟下行背景下可以降低現金流量風險。

（三）堅持企業戰略為指導

經濟下行背景下，發起并購企業最終取得目標公司的控制權并不是并購的重點，企業還需要面臨更加細致、復雜的整合、重組，只有整合、重組結束后，在進入良性經營運轉中實現并購之初的戰略目標才可以稱之為企業并購的成功。因此，企業應在并購決策下達前，綜合考慮財務素質、管理資源、產品水平、技術水平、研發能力、企業文化等因素，制定涵蓋管理方法、企業價值觀、管理理念，且與企業所處社會背景、經濟背景相符合的長遠發展戰略，推進人員、資源重新組合，實現優勢互補，獲得并購成功。

四、總結

綜上所述，經濟下行背景下，市場上對經濟形勢普遍不看好，生產規模被持續壓縮，市場上資金活躍度持續下滑，對企業并購活躍度也具有一定影響。因此，在企業并購決策下達時，企業應綜合考慮交易成本、規模經濟、價值評估、融合程度等因素，依托現有國家政策及內部資金，制定與長遠發展戰略相符合的并購決策，保證并購活動順利進行。